“ 明年，“15 幸福人寿”资本补充债将面临兑付，叠加公司不良类投资资产规模较大，幸福人寿资本补充压力持续加大。”

最近，幸福人寿不太幸福。

主体信用评级接连被两家评级机构下调。

评级机构认为，幸福人寿退保率大幅度增长，公司仍存在较大规模不良投资资产等待处理，预计公司偿付能力将持续承压，资本补充压力持续加大。

两家机构下调评级

6月28日，联合资信评估股份有限公司下调幸福人寿长期信用等级为AA-，今年3月份，联合资信给幸福人寿的评级还是AA。

除了联合资信，中债资信评估有限责任公司在6月24日将幸福人寿信用等级下调为A－，今年3月份评级为A。

3个月时间，连续两家评级公司下调评级，看来幸福人寿遇到的问题不少。

中债资信认为，在跟踪期内，幸福人寿退保率出现大幅增长；公司仍具有较大规模存量不良类投资资产待处置，仍存在较大减值计提压力；公司治理与风险管理水平一般，盈利能力有所弱化；2025年“15 幸福人寿”面临兑付，叠加公司仍存在较大规模减值缺口，预计公司偿付能力将持续承压。

联合资信则认为，幸福人寿股权质押及冻结比例较高，对于股权稳定性产生一定负面影响，公司治理水平有待提升；幸福人寿保险销售渠道仍以银保渠道为主，受“报行合一”政策影响，新单业务展业受阻；违约非标投资规模较大，仍需关注投资资产质量变动情况。

违约非标投资超过50亿

两家评级机构都提到了幸福人寿的存量不良类投资资产规模较大，计提资产减值的削弱公司盈利能力。

截至2023年末，幸福人寿投资资产总额988.48亿元（联合资信的数据，而中债资信统计为912.15亿），以优质固定和类固定收益投资配置为主，其中固收类资产投资余额466.57亿元，占投资资产总额的 47.20%。

2024 年3月末，幸福人寿所投资的非标资产涉及违约的账面余额为54.3亿元，大部分为幸福人寿投资的信托计划，融资主体涉及医药行业、房地产行业和基础设施建筑业等。其中债券、信托计划、私募股权基金违约账面余额分别为 0.41 亿元、35.84 亿元和 18.05 亿元。

针对违约投资，幸福人寿合计计提减值准备25.36亿元，未来仍面临进一步存量风险资产处置及减值压力，将对公司盈利能力和偿付能力持续造成较大拖累。

除此之外，截至今年一季度末，公司房地产相关投资资产（债券、股权及非标）账面价值合计63.62亿元，随着房地产行业风险的进一步暴露，这部分资产的质量也需要关注。

退保率大幅度增长

2023年，幸福人寿退保金76.75亿，增加了26.93亿，增幅54.05%。

中债资信称，退保金大幅增长主要是部分年金产品满期给付规模增加，处于行业较差水平。

今年一季度，幸福人寿退保率降低至1.69%。一季度偿付能力报告显示，退保金额居前三位的产品合计退保9.84亿。

幸福人寿主要通过银行、个人代理及保险经纪等渠道开拓保险业务，其中银保渠道为最主要的业务销售渠道。2023年，幸福人寿保险业务收入224.88亿，银保渠道为186.92亿，占比82%。

但受“报行合一”政策影响，2023年四季度银保渠道业务拓展面临一定压力，占比有所下滑，渠道多元化程度有待加强。

2024年3月，董事长王慧轩辞职，媒体传出，原复星保德信人寿总经理陈国平将拟任幸福人寿董事长一职。

陈国平长期在平安人寿、新华人寿任职，2019年8月，陈国平出任复星保德信人寿总经理。陈国平加盟，或将转变思路，大力投入个险渠道。

今年3月底，幸福人寿核心偿付能力充足率为71.37%，综合偿付能力充足率为123.25%，较2023年末均有所下降。偿付能力虽高于监管的最低要求，但随着业务规模的扩张，公司核心资本仍面临一定补充压力。

而且2025 年，“15 幸福人寿”资本补充债将面临兑付，叠加公司仍具有较大减值计提压力，预计公司偿付能力将持续承压，资本补充压力持续加大。

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