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幸福人寿还幸福吗？

6月28日，联合资信评估股份有限公司（以下简称：联合资信）发布了一则关于幸福人寿保险股份有限公司（以下简称：幸福人寿）的最新跟踪评级报告。据披露，幸福人寿的主体长期信用等级已从此前的AA下调至AA-。

信用评级罕遭“滑铁卢”

最新的2024年跟踪评估报告中，联合资信对幸福人寿的信用状况进行了重新评定。经过全面的分析，联合资信决定将幸福人寿的主体长期信用评级调整至AA-。与此同时，“15幸福人寿”债券的信用等级保持不变，依旧为最高级的AAA。然而，“18幸福人寿”债券信用等级则被下调至A+，反映出公司整体信用质量的变化趋势。

图源：联合资信官网

在对幸福人寿的最新一轮评估中，中债资信显得更为严格。具体而言，在对幸福人寿2018年资本补充债券的跟踪评级报告中，将幸福人寿的主体信用等级从原先的“A”下调至“A-”。

图源：中债资信官网

此外，对于“18幸福人寿”债券，中债资信的评级同样出现下滑，由之前的“A-”进一步降至“BBB+”，这不仅揭示了债券信用风险的上升，也暗示了投资者面临更高的不确定性。

中债资信在其最新评估报告中指出了幸福人寿所面临的多重严峻挑战。首先，退保率的显著攀升成为一大隐忧，不仅影响了公司的现金流，也对客户信任度造成了冲击。其次，幸福人寿仍持有大量不良投资资产，这些资产的处置进展缓慢，持续给公司带来减值计提的压力，进而削弱了其财务健康状况。此外，中债资信指出，幸福人寿的公司治理和风险管理机制有待加强，盈利能力的减弱更是雪上加霜。尤其值得关注的是，随着“15 幸福人寿”债券即将于2025年到期兑付，加之公司仍面临高额的减值缺口，预计其偿付能力将在未来一段时间内承受巨大压力。

另外，联合资信在评估中指出了幸福人寿的股权结构问题，高比例的股权质押和冻结现象对其稳定性构成了威胁，公司治理的有效性因此受到质疑。在业务层面，幸福人寿过度依赖银保渠道，这一模式在“报行合一”政策下显得尤为脆弱，导致新业务开发受阻。更为严峻的是，幸福人寿持有的违约非标投资规模庞大，仍需关注投资资产质量变动情况。

发展之路荆棘密布

幸福人寿成立于2007年，总部设在北京，注册资本高达101.3亿元人民币。自诞生之初便深烙着国有控股背景，股东阵容强大。

虽说有着国有控股背景，仍陷入业绩亏损漩涡。

成立16年以来，幸福人寿凭借其快速扩张的策略，在早期发展阶段迅速扩大了市场份额，保费收入随之水涨船高。然而，规模扩张并未立即转化为盈利，公司在成立初期的八年中持续亏损，2009至2014年间累计亏损额逾33亿元。

转折发生在2015年，幸福人寿首次实现盈利，净利润跃升至3亿元。但好景不长，2018年公司深陷68亿元的巨额亏损。此次巨亏对幸福人寿构成了沉重打击，不仅严重影响了公司的财务状况，也给股东带来了巨大的困扰。尤其值得一提的是，作为幸福人寿的主要股东之一，中国信达在这一事件的影响下，当年净利润出现了超过30%的下滑的连锁反应。

图源：幸福人寿官网

至2023年，幸福人寿的经营图景复杂交织，尽管保险业务收入达到225亿元，同比增长13%，但全年净亏损仍然达到了2.7亿元。回顾其经营历程，或许亏损早已成常态。

股东持续动荡，幸福人寿何时幸福？

幸福人寿一路亏损的背后是股东及股权结构的持续动荡。

从历史的脉络来看，幸福人寿的诞生堪称“大树底下好乘凉”的典范。2007年，在大股东中国信达的主导下，幸福人寿便占据了得天独厚的优势。作为其旗下首张保险牌照，幸福人寿在银保渠道开辟了自己的一条路。

原本剧情应往好的方向发展。但2018年，中国信达遵循“回归主业”的战略调整，并于2019年以75亿元的标价，整体转让幸福人寿的股权。当时，紫光集团与东莞交投捕捉到了幸福人寿的潜在价值，分别斥资44.12亿元和30.87亿元，获得了幸福人寿30%及20.99%的股权，一举跃升为第一和第二大股东，从而将幸福人寿的寿险牌照纳入麾下。

随着股权易主，幸福人寿的管理层也经历了“大洗牌”，原由中国信达委派的高管团队，纷纷返回母体公司。无独有偶，就在高管层重组的两年时间，大股东紫光集团爆发了债务危机，直至被迫申请破产重组。

随即，幸福人寿走上了股权拍卖的道路。2022年末到2023年初，第四大股东亿辉特科技及第六大股东拓天投资所持有的合计16.59亿股（约占总股本的16.37%）被推上了北京产权交易所的法拍平台，但两次都无人问津，最终只能以流拍收场。

然而，命运多舛，幸福人寿的股权问题远不止于此。根据公司最新发布的2023年四季度偿付能力报告，除了占据前两位的诚泰保险与东莞交投集团之外，其股东名单中，竟有五分之一的持股者陷入了股权质押或冻结的困境，涉及股份高达51.9亿股，相当于总股本的51.23%。

总的来说，幸福人寿面临着严峻的挑战，信用评级的下调无疑给其敲了一个大大的警钟。未来，幸福人寿如何化解危机，扭转局面，获取稳稳的幸福，值得我们期待。

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