《电鳗财经》文 / 李炳瑶

2月25日，华茂伟业绿色科技股份有限公司(以下简称华茂伟业)深交所创业板IPO更新了财务信息并发布新版招股说明书，并于3月31日中止了上市进程。

招股书显示，华茂伟业是一家倡导“绿色化学”理念，专注于多学科领域交叉的绿色化学合成技术创新研发的精细化工企业，致力于从反应源头解决化学品合成中的“三废”问题，愿景是成为全球有影响力的绿色低碳产业链技术支撑平台。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，华茂伟业计划用9亿元募集资金建设10万吨/年特种化学品建设项目，其产能会因此而大增，然而近年来该公司的核心产品的产能利用率刚过50%，未来新增产能如何消化?近年来，该公司的毛利率“上蹿下跳”，被发审委三次问询，且其部分大客户公司在刚成立不久就跻身五大客户行列。华茂伟业的家族企业特征明显，路万里三兄弟的年薪超270万元，近年来该公司因违规而被处罚是否与其家族企业治理方式有关?

产能利用率刚过五成 9亿新募产能如何消化?

招股书显示，此次IPO，华茂伟业计划募集资金10亿元，其中9亿元用于10万吨/年特种化学品建设项目，1亿元用于绿色化学研究院建设项目。

招股书显示，从2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下简称报告期)，华茂伟业来自聚氨酯催化剂的收入占比分别为81.62%、71.77%、60.46%和53.76%，同期来自NMMO的收入占比分别为5.95%、14.81%、25.11%和29.58%，同期来自其他产品的收入占比分别为12.42%、13.42%、13.91%和16.66%。

由此可见，虽然聚氨酯催化剂在华茂伟业中的收入占比在逐年下降，但其占比仍在50%以上，是该公司核心产品。然而，值得注意的是，聚氨酯催化剂下属的两个产品发泡型催化剂和凝胶型催化剂的产能利用率并不高。报告期内，发泡型催化剂的产能利用率分别为66.18%、97.16%、71.12%和56.78%;同期凝胶型催化剂的产能利用率分别为53.89%、36.47%、17.04%和59.75%。

由此可见，聚氨酯催化剂的两个产品的产能利用率分别仅为50%稍高一些。值得注意的是，该公司其他产品的产能利用率也并不高，报告期内，NMMO的产能利用率分别为 -、41.17%、60.49%和58.51%，其他产品吗啉的产能利用率分别为100.45%、100.6%、66.82%和76.2%。

在产能利用率普遍较低的情况下，华茂伟业将用9亿元募集资金投资10万吨/年特种化学品建设项目，这必将大幅提高该公司的产能。在现有产能利用不足的情况下，其新增产能如何消化?

而且，在该公司的流动资中，其存货占比较高。报告期各期末，该公司的存货账面价值分别为 3,727.95 万元、4,790.65 万元、6,170.67 万元和 5,865.27 万元，占流动资产的比例分别为 39.25%、32.51%、23.31%和 18.96%，存货金额及其占流动资产的比例较大。

在该公司的存货中，占比最高的是库存商品，报告期内，库存商品的占比分别为39.39%、35.89%、49.45%和46.79%。，同期该公司的存货的跌价准备分别为13.73万元、75.71万、178.1万元和178.12万元，在持续攀升。

更值得注意的是，华茂伟业的存货周转率远落后于同行公司。报告期内，同行可比公司的存货周转率分别为8.22次、9.31次、7.31次和7.42次，而同期该公司的存货周转率分别为2.52次、3.94次、3.28次和3.7次。

毛利率“上蹿下跳”大客户公司刚成立不久

招股书显示，报告期内华茂伟业实现营业收入14987.83万元、28475.14万元、36287.7万元和17523.92万元，同期实现归属于母公司的净利润分别为3139.03万元、7084.91万元、12210.9万元和4075.8万元。可见，近年来该公司的业绩保持较快的增长。

然而，值得注意的是，近年来，华茂伟业的毛利率在上蹿下跳，报告期内，该公司综合毛利率分别为38.82%、40.51%、49.25%和34.61%。对于毛利率大幅波动，华茂伟业的解释是：主要原因系俄乌战争、天然气价格上涨以及海外经济下行压力等因素叠加，公司主要竞争对手产能及出口均受到影响，造成了市场供需失衡，导致公司聚氨酯催化剂的价格涨幅较大。

在毛利率大幅波动的同时，华茂伟业收入来源也较为集中，该公司有接近超过3成的收入来自前五大客户。报告期内，该公司来自前五大客户的收入占比分别为28.98%、27.76%、28.44%和28.79%。

然而，值得注意的是，该公司的前五大客户在“频繁”变化。以2023年1-6月份和2022年做对比，该公司的前五大客户中只有两家是没有变化，剩下三家已经发生变化。

更值得值得注意的是，报告期内存在多家公司成立不久便成为华茂伟业大客户的情况。比如：海南诚和信成立于2021年5月，但在2022年公司便成为华茂伟业第二大客户，并在2023年上半年成为该公司第一大客户。2022年华茂伟业向其销售金额2334.99万元，占主营业务收入占比6.43%，2023年1-6月份，海南诚和信已经是该公司的第一大客户，销售金额为1230.09万元，占比为7.02%。资料显示，海南诚和信注册资本300万元，实控人为郭颖明。

2022年，华茂伟业第一大客户则是赛得利，当年华茂伟业向其销售金额2954.22万元，占主营业务收入的比重为8.14%。2023年1-6月份，赛得利成为该公司第四大客户，华茂伟业对其销售金额为886.68万元，收入占比为5.06%。

据了解，赛得利成立于2020年，华茂伟业与其首次合作在2022年，并在当年成为华茂伟业第一大客户。赛得利注册资本31400万美元，隶属于新加坡金鹰集团，集团总资产超过300亿美元，全球员工总数6万人以上。

资料显示，赛得利主要从事纤维素纤维、纱线、无纺布业务，是全球最大的粘胶短纤维生产商之一，自林、浆、纤、纱、无纺布全产业链布局纤维素纤维业务，现已建及在建莱赛尔纤维项目产能22.5万吨，至2025年共拟建50万吨莱赛尔纤维项目。

事实上，对于华茂伟业的毛利率大幅波动问题，发审委在其三轮问询中对此都提出了问询。在最新一轮问询中，发审委的问询包括要求华茂伟业说明2023年1-6月发行人毛利率下降较多的原因，结合期后产品价格、原材料价格、各类产品毛利率变动情况，说明是否存在毛利率持续下滑风险。

企业家族味儿浓 实控人三兄弟年薪270万元

招股书显示，华茂伟业的实际控制人为路千里、路万里及路亿里，路千里、路万里及路亿里三人为兄弟关系。路千里直接持有公司23.98%的股份，通过英萃咨询间接控制公司10.65%的股份;路万里直接持有公司23.00%的股份;路亿里直接持有公司23.00%的股份。路千里、路万里及路亿里合计控制公司80.64%的股份。

华茂伟业的家族企业特征非常明显。资料显示，华茂伟业设立于2014年，由法人股东永清生物，自然人股东路亿里、路千里、路春茂、杨传华出资成立，注册资本为3000万元，其中永清生物持股36.55%，路亿里持股21.25%，路千里持股20.10%，路春茂持股14.45%，以及杨传华持股7.65%。其中，路春茂、杨传华是夫妻关系，而路亿里、路千里为兄弟关系，是路春茂、杨传华的儿子。

2022年，路万里担任华茂伟业的董事长、研发总监，年薪为171.73万元，路千里担任副董事长、总经理，年薪为48.41亿元，路亿里担任董事、销售总监，年薪为54.26万元，三兄弟年薪合计274万元。

报告期内，华茂伟业的薪酬总额分别为338.44万元、403.81万元、459.07万元和172.45万元，占利润总额的比例分别为9.56%、4.94%、3.33%和3.67%。

从股权结构和管理层结构来看，华茂伟业股权和管理高度集中在路家三兄弟手中。对此，业内人士表示，股权过于集中会提高运营效率，在企业成立初期，有利于企业快速发展。但是当企业发展到一定规模后，实控人表决权集中将会带来一系列问题。

招股书显示，报告期内，华茂伟业在多次因违规受到行政处罚情况。2020年3月，华茂伟业子公司内蒙古华茂因个人所得税(工资薪金所得)未按期进行申报，被罚1950万元;2020年7月，华茂伟业由于涉气污染源在线监测设备质控超范围，被罚款7万元。2020年10月，华茂伟业因废机油未入库储存，未申报产生量，被罚款40万元;以及2020年第二季度主要负责人未按规定检查风险管控措施和管控方案落实情况、循环水附近多处立式爬梯未加护笼;循环水泵房配电柜处临时用电未审批等，被罚6.5万元。

上述处罚金额合计53.7万元。这些违规处罚是否意味着该公司在管理方面仍存在不少漏洞。这就要求华茂伟业进一步建立和完善企业管理制度，加强经营方面的管理。

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