爱旭股份（600732.SH）连续披露的扩产计划不仅引发了市场对其技术路线变化的疑问，其背后同样存在着较大的资金缺口。

下一代光伏技术正在展开新一轮角逐，爱旭股份此前发布了业内首款双面BC组件，以填补集中式电站市场空缺。这是光伏龙头企业隆基绿能官宣重点投入BC技术路线之外，又一家押注BC路线的光伏企业。

《眼镜财经》注意到，爱旭股份早在2021年就首次推出自主研发的N型ABC电池产品，今年伊始，曾计划斥资百亿元扩产继续“押注”BC技术路线，不过公司近期持续加码TOPCon产能建设项目，路线选择上出现了“摇摆”。

除了对义乌基地PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能外，3月18日晚间，爱旭股份公告披露，与安徽省滁州市全椒县人民政府签署高效光伏电池项目投资合作协议（下称滁州项目），其中，一期年产15GW，投资金额60亿元，采用N型TOPCon技术。

上述项目也是爱旭股份近一个多月以来第三次宣布投建大项目，加上此前济南和义乌的项目，合计投资总额超过180亿元，而截至2023 年三季度末，爱旭股份货币资金为48.82 亿元，同期各类有息负债超过50亿，连续披露的扩产计划不仅引发了市场对其技术路线变化的疑问，其背后同样存在着较大的资金缺口。

BC技术投资成本高昂，爱旭股份“借道”TOPcon

《眼镜财经》注意到，早在去年光伏行业技术路线更迭之际，爱旭股份彼时就展现了对N型BC技术路线的选择。不过彼时业内风口主要围绕N型变革和钙钛矿叠层等技术，直至2023年9月，光伏行业龙头隆基绿能高调表明加入BC阵营后，更多的目光才聚焦到这一路线上。

2023年12月20日，爱旭股份正式推出业内首款高双面率ABC组件。但《眼镜财经》注意到，直至该年上半年，爱旭股份才在半年报中透露，公司 ABC 组件已实现部分销售，平均单瓦不含税收入约2.20元。

而同期，公开数据显示，光伏组件6月最高价已经跌至1.77元/W,最低价1.3元/W,均价1.573元/W。以此测算，爱旭股份ABC组件价格较行业均价高出近40%，

而在效率方面，据公司2023年半年报披露，截至报告期当日，ABC电池平均量产转换效率已达到26.5%，ABC组件量产交付效率可达24%。然而，通威股份2023年11月曾宣布，公司66版型的210异质结组件功率达745.6W，转换效率突破24%.其NC电池量产平均转换效率已提升至25.7%。

与此同时，隆基绿能已量产的HPBC电池转换效率为25.59%，最高可达25.8%。折算到组件的话，其转化效率是23.3%。换言之，爱旭股份在组件性价比上并无明显优势，而其设备产能投资成本却“遥遥领先”。

《眼镜财经》查阅历史公告获悉，爱旭股份“珠海年产6.5GW新世代高效晶硅太阳能电池建设项目”总投资金额为54亿元，其中设备投资为29.25亿元。据此平均算下来，每GW电池的投资成本为8.3亿元，设备投资为4.5亿元。

就设备投资成本一项，目前TOPCon的行业投资单位成本在1.5亿/GW，HJT不到3.5亿/GW，且均处在降本通道中。

与同为BC技术路线的隆基绿能相比，二者在设备投资上的成本差异明显。今年1月，隆基绿能变更单晶电池项目，用于西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目，明确将导入公司自主研发的HPBC高效电池技术。根据公告，平均每GW电池产能投资为2.43亿元，不到爱旭的三分之一；设备购置费为1.95亿元，不到爱旭的二分之一。

在光伏行业主打“降本增效”的大背景下，爱旭股份ABC电池投资成本高于同行，在竞争中显得有些格格不入。

彭博新能源财经数据显示，2024年，TOPCon将占据60%的市场份额。相比之下，BC类电池明显发展较慢，短期内仍难以带来规模化利润率和现金流。

或许是现实的发展和预期有偏差，2024年以来，爱旭股份先后公布了义乌基地PERC电池产能技改项目后、滁州高效光伏电池项目投资合作协议，据测算，结合义乌技改项目，爱旭股份预计将在今年底之前形成30GW至40GW的N型TOPCon电池产能。

对于爱旭股份近期在TOPCon领域的多项动作，有部分业内人士认为是“基于现有客户不得不做的改变。”

业绩变脸，去年股价跌超40%

尽管技术路线前景欠明了，但爱旭股份对于BC电池寄予了厚望，曾表示N型ABC组件将在原先PERC电池业务基础上为公司带来经营业绩的第二增长极。

2023年4月，爱旭股份接连抛出三项扩产计划，包括106亿元投建浙江爱旭30GW新型高效光伏组件项目、129.61亿元投建浙江义乌15GW高效晶硅太阳能电池及15GW组件项目，以及 64亿元投建珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池扩产项目和10GW配套组件项目，合计投资额高达300亿元。

数据显示，自2022年起，爱旭股份在建工程开始大幅攀升，从2021年的6.42亿元骤增至18.02亿元；截至2023年三季度末，再次大增至40.72亿元。

技术路线迭代升级过程中，光伏行业竞争亦在加剧，近年来各大光伏厂商加速推进一体化布局，只生产组件和电池的爱旭股份业绩出现了明显的波动。

2023年前三季度，爱旭股份的营收增速为-12.43%，归属净利润增速为35.77%，呈现大幅放缓。

单看第三季度，营收、归属净利润双双大幅下滑。其中营收增速为-35.3%，归属净利润增速为27.14%。

1月31日，爱旭股份发布业绩预告，预计2023年归母净利润为7.35亿至7.75亿，同比减少66.71%到68.43%；扣非净利润为3.00亿至3.40亿，同比大幅减少84.30%到86.14%。其中，第四季度归母净利润为-11.12亿至-11.52亿之间，为2022年以来首次单季度亏损，此次亏损几乎为2022年净利润的一半。

业绩变脸后，爱旭股份股价表现也不尽如人意，东方财富数据显示，2023年全年以来，公司股价跌幅超40%。

与大股东密集关联交易存疑

《眼镜财经》注意到，爱旭股份ABC项目的投资设备有一部分来自于公司实控人陈刚间接实际控制的关联企业——珠海迈科斯自动化系统有限公司(以 下简称“珠海迈科斯”) 。

2023年12月9日，爱旭股份公告显示，向珠海迈科斯采购光伏电池片设备共计36套，合同总金额为 2.37亿元（含税），构成关联交易。

公开资料显示，珠海迈科斯成立在2022年1月24日，专注于太阳能（PV）晶硅电池及半导体、显示玻璃 等湿制程设备的研发、制造及销售。

从股权结构来看，珠海横琴明皓管理咨询有限公司（以下简称“珠海横琴明皓”）持股90%，张淋持股10%。公司实际控制人陈刚持有珠海横琴明皓70%股份，间接控制珠海迈科斯。

就是这样一家成立不到两年的公司，却被称作是“在太阳能晶硅电池片湿化学设备方面拥有行业领先的技术优势，研制并量产了全球首创的、具有自主知识产权的光伏涂布设备，并已成功量产了多种型号的太阳能晶硅电池片湿化学设备及智能化设备，可提供全面、高效的各种湿制程设备及其智能化设备解决方案。”

而在过去一年多时间里，爱旭股份及下属子公司与其发生关联交易共计19笔，累计签署合同金额为4.52亿元。

针对最近一次关联交易，爱旭股份表示，是适配浙江义乌15GW 高效晶硅太阳能电池项目的定制设备，与 20238月向珠海迈科斯采购的槽式清洗机属于同款续订，本次拟采购的设备使用相同的定价原则，即根据产品的生产成本及目标利润率进行定价。

对于为何选择向大股东新成立的公司购买设备，爱旭股份表示，公司拟采购的槽式清洗机预估平均毛利率低于同行业可比公司毛利率水平，主要原因是本次采购的槽式清洗机设备在技术、工艺方面已较为成熟，单机生产能力大，在批量采购的情况下采购价格亦有下降。

但《眼镜财经》注意到，在市场层面，不少投资者对于爱旭股份与大股东之间的关联交易还是表达了一丝担忧。

频频扩产背后资金缺口较大

爱旭股份3月19日披露的滁州项目里包括了《年产25GW高效光伏电池项目投资合作协议》和《年产25GW高效光伏电池项目补充协议》，计划投资建设第一期年产15GW高效晶硅太阳能电池产能项目。

按照计划，上述项目总投资金额为60亿元，其中固定资产投资（含政府代建部分）约48亿元，铺底及营运流动资金约12亿元。

这是爱旭股份近一个月以来第三次宣布投建大项目，加上此前济南和义务的项目，合计投资总额高达187亿，而扣除政府承担的部分，爱旭股份需要筹资150亿左右，而公司目前货币资金48亿，同时背负超过50亿的有息负债。

此外，三季报数据还显示，截至报告期末，爱旭股份的总负债为231.6亿，资产负债率为69.8%，高于隆基绿能这位新技术路线上的同行。

实际上，爱旭股份一直以来对于资金的渴求都十分明显，自2019年上市四年来，已筹划4次定增并完成了2次。

2020年2月，爱旭股份借壳上市仅几个月，便筹划了第一次定增事项，最终募集25亿元，用于义乌三期年产4.3GW晶硅电池项目、光伏研发中心项目并补充流动资金。2022年5月，爱旭股份再次筹划定增，这次又募集了16.5亿元，用于珠海年产6.5GW晶硅太阳能电池建设项目，并补充流动资金。

对于项目的资金保障问题，爱旭股份曾在公告中表示，未来能否及时筹措到充足的项目建设所需资金存在一定的不确定性。同时，建设资金的融资也可能带来资产负债率的上升和财务费用的增加，进而增加偿债风险

爱旭股份资金压力之下，同样身背着多项担保，3月2日，爱旭股份连发8条公告，分别为其在珠海、天津、义乌、佛山等地的子公司提供担保，担保金额合计21亿元。

据统计，爱旭股份目前累计为其子公司提供了281.88亿元担保，已担保总金额占净资产的281.37%，同时也逐渐接近315亿元的担保总额度。担保责任的履行风险值得注意。