2025年即将步入年末收官的阶段，经历了一年牛市的投资者再度把眼光转向明年，转向下一个投资阶段的A股投资。日前，国信证券研究所所长、首席经济学家荀玉根在富国基金四季论坛（冬）上做了下一阶段的策略与展望分享。荀玉根表示，每一轮牛市和熊市都有一个上涨的时间、空间，就好比一年四季春夏秋冬，我们把牛市比喻成夏天，熊市比喻成冬天，震荡市比喻成春天秋天，一个夏天总归要走个三个月左右，哪怕短一点两个多月也有，我们这一次从时间、空间来讲好像还不太够。所以按照历史规律来讲，似乎这一轮从去年9月份以来，这个行情我们说应该是大概就是没走完的。今年（2025年）4月7日以来，我们看到以创新药、以算力为代表，有一批企业股价涨幅很好，大家通常把它定性或者调侃叫“小登资产”，涨了很多。从股价来讲，它们的涨幅确实很惊人，但是从逻辑上来讲恐怕是对的，因为基本面总是有少部分行业先起来的。这就是经典的“狗和主人”（行情和基本面）的关系，狗（行情）跑得太快了，股价跑到基本面前面去了，但是它不是乱跑的，确实是因为主人牵着狗、在遛狗。只不过我们说在中国遛狗，大家可能习惯上绳子拉得比较长，然后还有雾霾。狗跑到很前面的时候，你只看到狗、没看到主人，以为它是乱跑，其实是有人在遛狗的。它是有基本面的。科技的链条我们要重视应用端，但是市场不可能一成不变的，就像过年家家户户都要吃顿饺子，不能一直在某一个领域里面放烟花，尤其在岁末年初的时候，我们要重视之前相比而言，股价没怎么表现，行业比较冷的一些领域，就是我们通常调侃的“老登资产”。“小登时代”已经确立了，但是“老登”它也有季节性的表现。历史上来讲，四季度，岁末年初的时候，容易出现价值类这种“老登资产”跑赢或者（出现）相对收益。收起

为支持和引导平台经营者有效防范反垄断合规风险，健全反垄断合规管理机制，保护相关主体合法权益，维护市场公平竞争秩序，促进平台经济健康发展，根据《中华人民共和国反垄断法》等法律规定，市场监管总局起草了《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，今天面向社会公开征求意见，意见反馈截止日期为2025年11月29日。征求意见稿坚持问题导向，及时回应社会期待，为平台经营者设定清晰明确的行为指引。主要有以下特点：从制定目的看，征求意见稿以促进平台经济创新和健康发展为出发点和落脚点。平台经济创新和健康发展离不开公平竞争的市场环境。征求意见稿详细列举互联网平台可能发生的反垄断合规风险，引导平台经营者加强反垄断合规管理，有效预防和制止垄断行为的发生，有利于营造公平竞争的市场环境，充分激发经营主体内生动力和创新活力，不断提升竞争水平和发展质量。从文件性质看，征求意见稿是不具有强制力的专项反垄断合规指引。做好反垄断合规可以大幅降低平台经营者的不确定性成本。征求意见稿旨在为平台经营者反垄断合规提供一般性指引，不具有强制力，是加强全链条监管的创新举措，有利于帮助平台经营者精准识别、评估、防范反垄断合规风险，主动规范自身经营行为。从具体内容看，征求意见稿注重增强反垄断合规管理的针对性、有效性。征求意见稿结合平台经济行业特点、经营模式、竞争规律等，及时总结反垄断监管执法经验，提出8个场景中的新型垄断风险，引导平台经营者加强平台规则审查和算法筛查，构建全链条合规管理制度，针对性、穿透式做好反垄断合规管理工作。收起