​左手“科技创新”，右手“高端制造”，汇添富基金经理左剑行将开启一段“成长领航”之旅。

橡树资本创始人霍华德·马克斯曾说过：“做投资，你可以什么都不相信，但你必须相信周期。只要有人在，就有周期。”

周期对于投资的重要性不言而喻，投资收益总是和产业周期紧密相关。在景气上升阶段，资产价值通常会随之激增，常常涨的激情澎湃；而一旦景气掉头向下，资产价格也会毫不迟疑地跟随下跌。

所以，很多个人投资者都试图通过各种手段，去寻找拐点把握景气，然而最终却发现这是一句知易行难的话。即便是对于专业的机构投资者来说，也并非易事。因为，这本质上需要基金经理有刻在骨子里的“周期思维”，更要有对于产业周期本身的深刻洞察和实践。有着超过二十年投资经验的老将左剑，便是其中的一位。

提起左剑这个名字，许多圈内人都十分熟悉。特别是他此前所管理的某成长风格基金【注1】，在2019-2021年间，连续三年收益率超过60%，三年内净值增长近3.5倍，而同期业绩比较基准仅为9.32%，左剑也因此获得了更广泛的关注。

数据来源：Wind，基金业绩数据来自XX积极增利A2022年中报，截止时间为2022/6/30，XX积极增利A2015/5/20成立以来各年业绩及基准分别为（%）：-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92；基金业绩比较基准为一年期银行定期存款利率(税后)+2%；排名数据来源于银河证券基金研究中心中国公募基金长期业绩榜单，过去三年排名为1/137，过去五年排名为1/132；评级数据来源于银河证券单只基金星级评价季度公开报告；基金分类为灵活策略绝对收益目标基金。

在招商证券《追随产业周期变迁，寻找成长行业中的阿尔法——汇添富基金左剑投资风格分析》报告的开篇，有这样一段描述：左剑先生，投资经验丰富，对企业周期和宏观周期认识深刻，成长行业覆盖全面。基于产业周期判断和产业比较选择细分行业，深挖个股阿尔法，前瞻性较强……

这一系列定性的结论，在其过往持仓中是有迹可循的。

如果对左剑过往管理时间最长的某成长风格基金进一步分析后会发现，其产业视角广泛，核心能力圈覆盖电子、半导体、计算机、科技、新能源、高端制造、军工、消费类成长股。尤其擅长追随产业变迁，在TMT 和中游制造板块中优选细分行业，密切跟踪细分行业的景气度，对于看好的行业会重仓配置。

所以，用“最强阿尔法捕猎者”来定义左剑或许更为贴切。

01 不解之缘

在广阔的知识海洋里，有一条神奇的航道，它与每一个人的遇见充满未知，这就是投资。左剑的人生，就是因为这条神奇的航道产生了转机。

早在复旦大学攻读国际贸易硕士期间，左剑偶然读到了《股票作手回忆录》。这本书，记录了一位被誉为“百年美股第一人”利弗莫尔的成长历程、市场操作经历和投资心得。对于当时的左剑来说，这本书打开了一个新的世界的大门。他第一次意识到，原来资本市场可以这么有趣！从此，左剑开始对投资产生了浓厚的兴趣。

读完这本书后，左剑开始阅读更多关于投资方面的书籍。他试图理解股票市场的运行规律，研究不同的投资策略，左剑发现自己越来越被资本市场所吸引。这种对未知领域的探索欲望，加深了左剑对投资这一领域的热爱。

从那一刻起，左剑与投资结下了不解之缘。

2002年从复旦毕业后，左剑如愿进入了金融行业，时至今日已拥有二十一年投资经验。他的经历丰富多彩，几乎涉猎了金融领域的各个角落。

他先从银行的交易员入行，建立了对投资的初步认知，为日后的发展打下基石；之后转战券商，先后在多家证券公司担任投资经理，深入研究金融市场的每一个细节，透过表面看到了市场的本质。

2012年，左剑正式步入公募行业，成为了一名专户投资经理。专户投资讲求绝对收益，通过多资产配置来实现相对积极的回报。期间，他熟稔和投资了包括股票、股指期货、债券、可转债在内的几乎所有大类资产品种。

左剑力求全行业覆盖研究，并深耕成长型行业。若行业空间较大，细分行业选择较多，则会提高行业集中度，不刻意做行业均衡，这与市场上习惯将行业划分为消费、周期、科技、金融四大象限有所不同，左剑更追求从产业因素和基本面因素去刻画均衡。

多年的专户投资经验也使他对风险把控极为重视。他将回撤分为三类：

一类是上涨较多后，引发市场情绪调整导致的回撤。左剑认为此类下跌本质上影响不了产业趋势和企业竞争优势，反而会是投资机会，不刻意回避。

另一类是产业趋势认知或企业竞争优势认知发生问题，即错判时遭遇的回测，此类情景会选择一次性卖出。卖出后，若未能找到更好的可投资标的，整体仓位会被动缩减。

还有一类是宏观系统性风险引起的回撤，如有发现，一定会规避。

02 周期的力量

从业21年，历经多轮市场演变，左剑的切身体会是，股市不一定是经济的晴雨表，因为总有只“看得见的手”在进行反向的干扰，但如果看结构，股市一定是产业变迁的晴雨表，也即“没有股票的时代，只有时代的股票”。

2018年，左剑基于国产替代的逻辑，判断这是一次产业爆发的机会。于是，他在深度研究的基础上，发现某国产操作系统龙头企业，作为细分产业中的佼佼者，其市场占有率达到70%-80%，有很大的成长空间。

于是，2018年三季度，左剑从该公司120亿左右的市值开始介入，随着公司股价上涨，市值涨至600亿左右。后来，考虑到国产替代的发展动力开始放缓，以及行业内出现价格战，他在2020年三季度开始减仓，直至退出前十大重仓股。

类似的成功案例，在他的持仓中还可以找到很多。

比如，2020年下半年，左剑判断新能源汽车行业正在处于产业爆发的前夜。当时新能源车的渗透率仅有6%-7%，但左剑通过调研发现，一旦渗透率突破10%，行业增长会迅速爆发。于是他提前布局，在新能源车还未完全进入高速增长阶段时，就选择了如当时的行业龙头企业等具有领先优势的标的进行投资。事实证明，他准确判断了新能源车即将迎来的增长爆发点，这一轮投资也为基金带来了可观的收益。

再比如，2020年下半年，随着光伏发电成本降至最低且补贴取消在即，光伏行业投资回报率将变得非常合适，预计光伏需求将出现爆发式增长，同时国家产业政策也在支持光伏产业发展，这让左剑判断时机已到，决定重仓介入光伏领域，某光伏龙头企业成为了其重要持仓。

之所以选择该公司，是因为其在硅片环节具有领先优势，且正在向一体化发展，能够在行业扩张中受益。同时作为硅片生产商，该公司具有一定周期性。当下游需求增加时，上游硅片的供给量跟不上，价格就会上涨，公司业绩会得到提升。左剑准确抓住了这一机遇，最终获得丰厚回报。

类似的操作，也发生在某光伏产业最上游的石英砂生产企业上。作为全市场较早重仓该公司的基金经理，左剑从2021年三季度开始持有，当时公司市值137亿。在新能源行业大爆发的背景下，公司在竞争对手维持或收缩产能时积极扩产，标的股价至2022年二季度累计涨幅达265%，市值近500亿。

以上这些，体现的正是左剑秉持的“追随产业变迁，寻找最强阿尔法”投资理念。

追随产业变迁，意味着基金经理需要对于产业周期有着深刻的认识，基于产业周期判断和产业比较选择细分行业。

左剑将产业周期划分为六个阶段：萌芽期、导入期、爆发期、成长期、成熟期和衰退期，并在其中选取了爆发期和成长期两个阶段进行深耕。

因为这两个阶段是企业价值飙升最快的一个区间，同时也是股价提升最快的一个区间。比如，此前的新能源汽车行业，就属于典型爆发期，产业加速趋势明显；而光伏产业，有能源安全政策背景加持，可以很清晰看到未来的增长前景。

寻找最强阿尔法，则体现在选定领域后，左剑会进行产业链上下游的求证和比较，将资金调整到竞争优势领先和竞争优势赶超的企业。

在左剑看来，竞争优势的核心是企业的护城河，对不同类型的企业关注的竞争优势不同。例如，对消费类企业来说，会关注品牌力、品牌忠诚度、客户粘性；对制造业企业而言，则更关注规模优势、成本优势和技术领先等。

此外，左剑会同时结合宏观周期框架对投资进行修正，依据三阶段模型，即货币周期、信用周期和盈利周期，定位宏观周期。他认为，宏观周期会影响到企业的盈利变化和市场风格，尤其是周期性行业的盈利变化，在不同的宏观阶段，选取的折现率亦不相同。

左剑的投资框架里，周期的影子无处不在。它演绎于各行各业之中，见证荣辱兴衰，也指引投资方向，犹如一股力量，恰为左剑所擅长。

03 “成长领航”之旅

凡是过往皆为序章，凡是未来皆可期待。

2022年9月，左剑正式加入汇添富基金，成为团队的一员。

来到汇添富后，首先带给左剑印象最深的便是公司的企业文化。“简单、专注、内心宁静、积极向上”，并非只停留在语言描述上，而是与同事相处、共事、合作才能深刻体会到的气质。

而汇添富一直重视倡导的分享文化，也让左剑深刻感受到，优秀是相互成就的，只有置身于优秀的人群当中，自身才有可能变得更优秀。因为每个人都有可能成为自己的老师，通过与大家的交流互动，学习到他们的优点和独特之处，进而提升自身，实现互补和共同成长。

在汇添富，深度、广度兼具的投研团队，标准化、体系化、前瞻化的业务布局，让左剑的深度研究得到加持。公司独特的垂直一体化投研组织架构，让左剑的投研效率获得进一步提升，帮助他更敏锐地捕捉到下一次产业趋势的变化。

特别是公司每天安排至少20场投研会议，让左剑能够更高效的获取最新投研动态和信息，大大提升决策效率。

对于汇添富而言，左剑的加盟为公司带来投资新活力，也为广大投资人带来投资新选择。

近期，左剑进入汇添富执掌的第一只新基金“汇添富成长领航”正在发行。

据了解，该基金将聚焦“科技创新”与“高端制造”两大投资主线。

无论是流动性，还是产业周期，或是政策演绎来看，现在或正值投资成长股的良机。

从流动性来看，2023 年海外流动性紧缩程度明显收敛，国内流动性环境中性偏松，对成长风格不形成掣肘。

从产业周期来看，渗透率抬升逻辑下的人工智能、数据要素、半导体、新能源新技术，都能在中观层面上形成支撑，增厚对应细分赛道的超额收益。

从政策演绎来看，2023 年总量政策有所收敛，产业政策是发力的重点，包括安全、科技创新、自主可控等方向，有利于提升成长的估值水平。

左手“科技创新”，右手“高端制造”，左剑已做好准备，行将开启一段“成长领航”之旅。

注1：左剑代表作某只成长风格基金指XX 积极增利混合（001279)，左剑任职区间为2015/5/20-2022/9/24，业绩数据来自基金各年年报及2022年二季报，指数数据来自 Wind ；排名数据来自银河证券基金研究中心，同类指灵活策略绝对收益目标基金（ A 类），截至2022/6/30；该基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年业绩及基准分别为（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上数据来自基金各年年报及2022年二季报，截至2022/6/30.。左剑2021/7/30 – 2022/9/24管理的xx环保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以来历年业绩和同期基准分别为-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，数据来源：基金历年年报，截至2022/12/31。

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