2022年“压力测试”后，小米站在新周期拐点。

投资者在市场上赚的是什么钱？是行业趋势beta，还是公司业绩或价值重估的alpha？

在震荡的大周期格局下，只有搞清这个问题，才能明确其投资组合在周期中的定位，“进化”出有生命力的投资体系。

2022这一年，可谓手机行业的“弱beta”周期之年。

根据Canalys的数据显示，2022年全球智能手机出货量不足12亿部，同比下跌11.7%，创2014年以来的最低纪录。中国大陆智能手机市场亦同比下滑14%。

如同投资中的回撤，承受行业下行压力重重考验，是企业超越极限、获得新增长逻辑的必要修炼。趟不过去这条河，便跌倒在时代的帷幕之下。

而对手机行业投资者来说，该是优胜劣汰、重估被投企业价值的时候了。

过去这一年，国际大厂与中国厂商，都遭遇了不同程度的冲击。虽然历经艰辛，但小米集团（01810.HK）在中国厂商中跌幅最窄，市场份额持续占据全球前三。于风雨飘摇之中，站稳了脚跟。

艰难中也孕育着生机，扛得住利空淬炼波动的alpha，就有希望登上新彼岸。

2023年，消费大环境趋暖。同时，新技术裂变正在酝酿，奇点时刻即将到来。作为技术应用端的手机和智能硬件企业，长期投入、长期坚守正确的战略，以支持这一长期迭代的产业——这样的努力，终将突破行业beta边界，成就alpha价值向上“回归”。

历经2022年的跌宕起伏，小米基本面仍保持稳健。2023年，随着消费复苏，手机消费有望全面企稳。纵深推进高端化战略的小米，也将开启“全新发展周期”。

01 稳健前行
2022年，小米在宏观环境重重挑战之下，交出了令人瞩目的成绩单。

3月24日，小米集团发布2022年业绩公告，全年实现总收入人民币2800亿元，经调整净利润85亿元。
图片
来源：小米集团2022年业绩公告

从细分业务板块来看，小米的智能手机业务业务收入1672亿元，占总营收的占比最高达59.7%。

小米全球范围智能手机出货量1.5亿台，市场份额为13%，牢牢占据全球第三的龙头地位。在全球54个国家和地区智能手机出货量中，小米排名前三。其中，中国大陆地区高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中，占比同比提升6.8%。

图片
2021年-2022年全球智能手机市场份额，来源：Canalys

相比竞争对手，据Canalys的数据，从2019年四季度到2021年四季度,小米智能手机出货量的同比增速高于全球同比增速。
图片
公司VS全球智能手机出货量，来源：中泰国际

在中国市场，小米手机出货量3860万部，市场份额同样为13%。全球与国内稳健的出货量，构成了小米手机牢固的基本盘。

小米高端化战略初战告捷。体现在手机平均销售单价 (ASP)上，在2022年，小米ASP达1111元，连续三年增长，创历史新高。

手机业务向高端持续推进，而IoT产品矩阵也不断成熟。

财报显示，2022年小米IoT与生活消费产品收入798亿元，小米IoT占总营收的比例达28.5%，占比增长最快。且IoT与生活消费产品毛利率也得以提升，从去年的13.1%升至今年的14.4%。

IoT产品中，几大重点品类在2022年均实现逆势增长。智能大家电品类（包括智能空调、冰箱及洗衣机）保持了强劲发展势头，收入同比增长超过40%。中国大陆地区平板全年出货量，亦同比增加超过160%。

而三大业务之一的互联网也在“勠力前行”。2022年小米互联网服务收入达人民币283亿元，盈利能力持续增强，其毛利也实现了显著提升，且该业务毛利在小米的业务板块中常年保持最高的水平。

图片
公司毛利率变化，来源：中泰国际

从分类看，在广告和游戏大盘承压背景下，小米的广告收入和游戏收入均有亮点，其中游戏全年收入达41亿元，同比增长4.4%。

分地区来看，小米海外市场互联网收入占比在持续提升，境外互联网业务收入达68亿元，同比强势提升35.2%，其中，第四季度收入达人民币19亿元，再创新高。

在2022年市场需求收缩之时，小米仍凭借经营韧性，牢牢守住了业绩基本面，收获种种“创新高”的亮点。而有足够家底扛过这个冬天，对小米保持并提升盈利能力而言，高端化战略的助推功不可没。

02 高端战略纵深发展

去年，全球手机市场迎来了空前绝后的挑战。

凛冬中，仍有高端手机一枝傲梅。全球高端手机市场的销量不降反增，收入贡献超过55%。从市场表现来看，高端市场具有穿越周期的能力，是未来手机厂商必争之地。而2023年，在消费复苏的大势之下，高端手机增长前景更为可期。

2022年，小米高端化成绩斐然。据第三方数据显示，2022年第四季度，中国大陆市场小米智能手机销量在人民币3000元-4000元价位段市场份额第一。根据2023年1月份数据，小米在人民币4000元-5000元价位段位列安卓机第一。

从细分产品来看，2022年推出的小米12S系列、MIX Fold2和13系列三代产品，在用户体验、市场份额和口碑三个维度，都在高端市场站稳了根基。其中，Xiaomi13系列一经发布反响热烈，带动小米连续7周在中国大陆地区4000元-6000元价位段安卓阵营排名第一。截至2023年1月12日，该系列于京东好评率超99%。

高端化战略持续夯实，拉动小米智能手机ASP突破新高，去年第四季度，小米中国大陆地区智能手机ASP同比增长超14%。

而高端化的纵深发展，也将拉动小米IoT业务增长。高端用户消费能力强，变现空间大，用户往往会在购买小米高端手机后，又接连入手耳机、手表等产品，完成从“米粉”到“资深米粉”的全面进阶。

2022年12月，小米13发布后，小米又发布了Xiaomi Watch S2智能手表和Xiaomi Buds 4半入耳式降噪耳机，进一步强化品类间协同融合。根据Canalys数据，2022年，小米在中国大陆地区可穿戴腕带设备和TWS耳机出货量排名中均位列第二。

小米的互联网业务，也在高端化战略稳步推进中受益。随着小米智能手机出货量和用户规模持续增长，高端用户日益增多，小米互联网业务打开了更大的盈利空间。2022年12月，小米互联网业务收入创下单月历史新高，商业服务能力稳步提升。

而随着2023年市场大环境逐渐复苏，小米在高端产品上的表现，更值得期待。
03 向上突破的创新沙盒

2022年，向外稳健增长、践行高端战略之外，向内降本增效和精细化运营，成为小米去年延续至今的经营战略关键词。

2022年，小米智能手机及IoT业务的销售成本均有所降低，在保障销量的前提下实现了销售成本降低。此外，从2020年一季度至2022年三季度，小米的管理费用率均维持在2%以下。

图片
来源：小米集团2022年业绩公告

图片
2020年Q1-2022年Q3公司主要费用率情况，来源：国海证券

2023年初，小米成立了集团经营管理委员会和集团人力资源委员会，从统筹管理协同到人力资源专业化，兼顾业务反应与体系建设，服务于小米整体生态发展。两个委员会的成立，是小米公司治理的显著一步，也将推动决策质量与经营效率提升。

组织机构革新是经营效率的保证，而技术创新，则为科技企业开辟向上突破的通道。

一个“硬核”的例子是，2022年小米第四款自研芯片“澎湃G1”的正式登场，开启了小米自研芯片的新纪元。电池管理芯片“澎湃G1”，借鉴了电动车核心技术BMS（电池管理系统），可毫秒级实时监控电池安全，延长电池寿命，提升续航时长。

而澎湃G1芯片与澎湃P1快充芯片结合，实现了电池管理全链路技术自研，成为国内率先量产的自研电池管理芯片。反映到终端产品表现上，Xiaomi 12S Ultra同时搭载澎湃G1、澎湃P1两颗自研芯片后，综合续航表现得以大幅升级。

自研芯片并持续迭代，只是小米技术实力现状的缩影；而不断摸索自身技术边界，才是小米得以实现新突破的底气。

小米有三大永不更改的“铁律”，其中之一是技术为本。铁律不止是一句口号。落实在行动上，首先是舍得“砸钱”。

2022年，小米全年研发支出达160亿元，五年研发复合增长率达到38.4%，研发团队超过1200人，人员占比进一步扩大，占员工总数近50%。

雷军在2022年度演讲中表示，未来五年，小米的研发投入将超过1000亿。

创新定义未来成长边界。

从研发项目和强度来看，小米品牌产品线逐步上移，配置和功能持续升级，并探索更多前瞻性领域。例如，在智能机器人核心技术领域，截至去年8月，小米及其关联公司已在感知技术、机器学习、运动控制技术等布局超过 740件专利，其中发明专利占比高达 97%。

又如，小米自主研发的AR眼镜，采用通体轻量化材质，搭配电致变色镜片，实现了通透及沉浸双模式显示。以“低延迟无线连接，超清视网膜级显示，自研微手势交互”的三大创新，对标科技最前沿。

人形机器人、AR眼镜等研发衍生成果，除了对小米高端化业务有所助益，也将是Iot生态向上突破人工智能的关键支撑。

时下炙手可热的AI大语言模型，被业界看作是将“掀起第四次工业革命”的生产力工具。小米很早就在AI大模型上进行了很多尝试，多技术路线并行，并有丰富的场景落地经验。

小爱同学就是典型的大模型应用产品。6年间，小爱在与用户的交互体验中积累了长期可复用的经验，至2022年12月，小爱同学全球用户月活数1.15亿。目前，小爱同学已支持手机、音箱、车等多场景的智能融合。

未来，小米将继续大模型研究，引入更先进的大模型能力，包括探索多模态能力、智能座舱交互体验提升。

深厚的技术积累和研发投入，成为小米不断发展的动力源，而技术创新为小米IoT生态所奠定的多点触发、互联互通的基础，将打开更大的想象空间。
04 从IoT生态到AIoT协同

从IoT转变为AIoT，技术占领高地，场景化落地也必不可少。

在IoT方面，首当其冲的是与用户交互的接口界面。

截至2022年底，小米IoT平台已连接IoT设备数超过5.9亿台，同比增长35.8%，创历史新高。拥有5件及以上连接至AIoT平台的设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）用户数同比增长32.5%至1160万。

这意味着，小米已构建起全球最大的消费级IoT网络，并有可验证的变现模式。

从2014年开始，小米布局IoT设备以来，手机和IoT一直共生共荣。

生态链丰富的小米，高端手机用户对IoT产品形成流量反哺。很多购买过小米高端手机的用户，在拥有优质的消费体验后，会引发连带效应，进一步消费小米的其他产品。而小米生态日臻完善，形成了强大的产品矩阵，带给消费者多样性选择。

反映到数据上，截至2022年第三季度，小米可穿戴产品TWS耳机Xiaomi Buds 4 Pro和智能手表Xiaomi Watch S1 Pro新品推出，连接用户超50%来自高端手机产品用户。

高端手机对生态业务的流量“反哺”，也适用于未来的小米汽车。

汽车产品将成为小米用户场景的重要延伸。2022年，小米智能电动汽车等创新业务费用投入为人民币31亿元，汽车业务团队规模约为2300人。据小米集团合伙人兼总裁卢伟冰介绍，小米汽车的时间表正在按计划进行。

小米手机与汽车互相协同，已是市场共识。

此刻的小米高端手机，化身为“支点”，将撬动起更大的销量，为小米汽车乃至整个生态成功“引流”，促进了小米业务的全面向好。

如今，小米生态版图逐渐扩大，小米手机、平板、智能手表、智能电视及音箱、汽车等不同智能终端间，将实现互联互通“互哺”，并通过组织架构调整提升软硬件协同，拉动小米生态整体发展。

2022年，在最具风险与艰辛的一年里，小米选择韬光养晦——不断深化高端战略，持续夯实研发基本功，以规模和利润并重的经营思路和组织架构，及时响应市场变化。

2023年，随着降本增效和精细化运营带来的经营效率提升前景，以及小米生态继续完善，这一切都将成为新一年消费复苏契机下，小米持久稳健的发动机。

尤其是，智能终端的产品矩阵持续丰富及小米生态链条延伸，IoT产品也将深耕覆盖更多细分的用户场景。

如能与即将到来的人工智能底层技术突破“合体”,发挥出“手机X AIoT”的最大优势，小米生态将覆盖更多用户场景，进而拓展至更大的商业化空间。
题材行业