北交所牛股，一般具有明确的产能扩大预期。吉林碳谷、贝特瑞、康普化学、硅烷科技等，都是因为有明确的产能扩大预期才不断走牛。从产能扩大预期，大概率能找出真正的牛股。当然，这里说的产能扩大预期，是指已经开工建设，短期内就会见效贡献利润的，而不是单纯的募投项目，有些所谓的募投项目都是编的，为上市募集资金用的。

北交所公司资料较少，与投资者交流也少，不太重视投资者互动，因此很难找到资料，很难看到最新的新项目、新工厂实时进度。实际上，北交所公司应该扩大宣传，通过公开渠道更新最新的项目进展情况，让更多的投资者了解，这样才能吸引更多的投资者。

今天我们看一下禾昌聚合。禾昌聚合的董秘，我联系了多次均未成功。有条件的朋友，也可以实地调研，分享给大家新项目实时进度。

一、2022年11月机构调研

问题 ：公司在宿迁的募投项目进展情况？

回答：募投项目宿迁禾润昌土建工作已经基本完成，目前正处于对部分生产车间进行装修以及设备采购阶段，计划在 2023 年上半年完成部分车间设备的调试及试运营。

问题 ：公司在募投项目宿迁禾润昌之后又设立陕西禾润昌，其主要的目是什么？

回答：在不影响宿迁禾润昌募投项目建设进度的前提下，公司变更部分募集 资金用于设立陕西禾润昌“高性能复合材料建设项目”,主要是基于西北地区汽 车市场快速发展的背景下，公司顺应市场趋势，通过在陕西宝鸡建设生产基地， 进一步提升产能，从而完善公司生产基地布局并向西北地区及周边辐射，提高对西北地区客户需求的快速响应能力，更好服务于西北及周边地区客户；同时能够 节约部分物流成本，缩短供货时间。

二、2022年12月华福证券研报

苏州、宝鸡及宿迁逐步扩张产能，规模效应稳步提升业绩

公司目前产 能（江苏苏州）约 8.4 万吨，产能利用率超 100%，考虑改性塑料行业特点，实际产能具备一定弹性，实际 2021 年产能已达到 10 万吨（基于 2021H1 产量 5.09 万吨）。产销良好，未来新增产能计划（陕西宝鸡 2.5 万吨+江苏宿迁 5.6 万吨）消化可期，规模提升叠加行业景气度提升有望促进公司步入新的成长阶段。改性PP满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。公司目前改性PP满产满销，产能利用率超100%。产能成为制约公司发展瓶颈，公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机，靠近下游建立西北产能2.5万吨，预计23年逐步释放，西北产能扩张有望降低物流费用，有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地，规划产能5.6万吨，预计23-24年逐步达产后，公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨，未来产能持续扩张有望持续提升公司经营业绩。

1、陕西宝鸡产能逐步投放 2.5 万吨，靠近西部终端市场，打造西部供应点

公司在陕西宝鸡租赁场地建设当地高端复合材料供应，设计产能 2.5 万吨，未来主要面向当 地汽车产业链市场需求，特别是重卡客户切入。基于西北地区汽车市场快速发展的背景下，公司顺应市场趋势，通过在陕西宝鸡建设生产基地，进一步提升产能，从而完 善公司生产基地布局并向西北地区及周边辐射，提高对西北地区客户需求的快速响应 能力，更好服务于西北及周边地区客户；同时能够节约部分物流成本，缩短供货时间。

受政策支持，陕西汽车工业产值从 2019 年 1753 亿增长至 2021 年 2134 亿元，CAGR 为 10.3%，汽车产量从 2019 年 57.7 万辆增至 2021 年 80.1 万辆，CAGR 为 17.8%， 均大幅超越全国平均水平。禾昌聚合本身在西北已有积累，包括吉利汽车、沃尔沃、 一汽大众、比亚迪等知名汽车整机厂在西北生产基地及下属公司，后续将持续开拓该 市场。

2、宿迁项目加速推进，产能有望更上新台阶

募投项目宿迁禾润昌土建工作已经基本完成，目前正处于对部分生产车间进行装修以及设备采购阶段，计划在 2023 年 上半年完成部分车间设备的调试及试运营。宿迁禾润昌未来计划服务于南京、青岛、 长春、烟台等地的客户。汽车类（包含新能源汽车）、家电类的客户均有所涉及，具 体还需视公司规划、未来实际情况及客户的需求而定。根据目前项目施工进度，预计 在 2023 年下半年建设完成，逐步爬坡，建设完成后第三年(2025)预计达产率为 80%(4.5 万吨)，第四年预计达产率达到 100%（5.6 万吨）。

三、陕西禾润昌开业仪式

2022年5月23日，陕西禾润昌聚合材料有限公司开业仪式在蔡家坡百万平米标准化厂房举行，县长、蔡家坡经开区管委会主任张军辉出席开业仪式并为企业揭牌。

据了解，陕西禾润昌聚合材料有限公司是一家生产高性能复合材料的企业，产品广泛应用于汽车零部件、航天、高铁、家电等领域，项目总投资2亿元，其中一期租用蔡家坡标准化厂房4920平方米，建设高性能复合材料生产线8条，购置双螺杆挤出机等设备8套及相应的配套设施，投产后每天可生产20多吨复合塑料，预计今年（2022年）年产值达4000万元，整个项目全部达产达效后，预计可实现年产值7亿元以上。

四、2022年年度业绩快报

2022年，公司实现营业总收入为 1,131,314,481.55 元，同比增长 15.81%； 归属于上市公司股东的净利润为 91,207,099.66 元，同比增长 11.98%；归属于上 市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 84,279,308.12 元，同比增长 7.07%； 基本每股收益为 0.85 元，同比下降 8.60%。

业绩变动的主要原因，系公司对新产品的持续研发、子公司陕西禾润昌试运营后产能的进一步提升，以及对市场的开拓等因素，致客户订单需求增长。

五、券商预测

华福证券发布研报，预计禾昌聚合2022-2024年归母净利润为0.95/1.30/1.50亿元，EPS分别为0.88/1.21/1.40，对应当前市值分别为10/8/7倍PE，2023-2024是公司产能逐步投放的年份，预期22-24年归母复合增速达26%，可比公司平均估值为15XPE，考虑北交所流动性较弱，合理估值给到13XPE，对应目标价为15.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。

六、综合分析

1、产能

公司有三个基地，将来有18万吨产能：

江苏苏州10万吨：目前产能约 8.4 万吨，实际 2021 年产能已达到 10 万吨。

陕西宝鸡 2.5 万吨：2022年5月开业，预计23年产能逐步释放。

江苏宿迁 5.6 万吨：计划在 2023 年上半年完成部分车间设备的调试及试运营。根据目前项目施工进度，预计在 2023 年下半年建设完成，逐步爬坡。

根据以上信息，公司2023年将不断有新产能释放，宝鸡的2.5万吨去年就建好了，今年估计会继续释放新产能。宿迁禾润昌也将有新产能释放。公司现有产能10万吨，这几年会达到18万吨。

2、估值

禾昌聚合2021年11月9日北交所上市，发行价10元，市盈率16.39倍，中签率1.47%，首日开盘价18.39元。但上市后一路下跌，如今股价10.88元，在发行价附近，总市值10.71亿。公司2022年净利润为 91,207,099.66 元，同比增长 11.98%，市盈率11.74倍。