红周刊 本刊编辑部 | 王飞

“双十”基金经理朱少醒，在最近公告的富国天惠精选成长混合型证券投资基金二季报中表示，“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。”

朱少醒所说的“不具备”以及“耐心收集”，既是其投资策略，还是其投资历程。据富国天惠精选成长历次报告显示，朱少醒选中的一些“具有远大前景的优秀公司”，在其买入初期往往会“先跌为敬”，但一路持有下来，却又创造了十倍股乃至百倍股的奇迹。

仅就富国天惠精选成长二季报前十大重仓股而言，朱少醒放弃了一些十倍股，加仓了一些百倍股。

表1：富国天惠精选成长前十大重仓

图片来源：Wind

十年十倍股

退出朱少醒前十大重仓股名单

作为国内规模最大的MLCC电子陶瓷材料供应商，国瓷材料在2012年1月13日上市后便受到公募基金的追捧。

在国瓷材料当年一季度末的前十大流通股东名单中，公募基金直接占据六个席位，其中，富国基金旗下朱少醒管理的富国天惠精选成长持有国瓷材料25万股，占公司流通股本的比例为2.00%，在前十大流通股东中排名第三。排在朱少醒前面的基金是华夏基金旗下的华夏行业精选和万家基金旗下的万家精选。

在接下来的近9个季度（2012年第二季度至2014年第二季度），新进入国瓷材料前十大流通股东的公募基金不断增多，包括上投摩根基金、中信保诚基金和中邮基金等。尤其是在2014年一季度，广发基金旗下刘格菘管理的广发小盘成长也新进入了国瓷材料的前十大流通股东名单。

这期间，国瓷材料的股价暴涨。据统计，自国瓷材料上市首日至2014年第二季度末，公司股价累计收涨124.39%，同期沪深300的涨幅为11.09%。

但是，国瓷材料的业绩增长也在此间迎来瓶颈。据了解，国瓷材料为了扩大市场占有率，在2014年度采取了主动让利降价等措施，公司业绩首次出现连续4个季度的下滑。

从2012年至2014年第二季度，朱少醒仅在2012年第一季度和当年第四季度进入国瓷材料前十大流通股东名单，其他时间则未见身影。

朱少醒真正重仓持有国瓷材料的时间应该是2014年第三季度。当时，富国天惠精选成长以255.25万股的持股量直接成为国瓷材料的第二大流通股东。此外，新进入国瓷材料前十大流通股东名单的还有富国基金旗下的富国天瑞强势精选、富国城镇发展和富国天益价值，这四只产品合计持股636.50万股。与此同时，国瓷材料也首次成为富国天惠精选成长的前十大重仓股之一。

而朱少醒重仓国瓷材料时点，国瓷材料不仅是业绩下滑，股价也在大举回调，2014年上半年最大回撤超过40%。

朱少醒在富国天惠精选成长招募说明书中介绍，“本基金主要投资于具有良好成长性且合理定价的股票……谋求基金资产的长期最大化增值。”这时处于新材料高景气行业、股价大幅缩水的国瓷材料，与其投资目标相吻合。

在这之后，朱少醒便开始了一系列的增持操作，富国天惠精选成长最高时（2019年第二季度末）持有国瓷材料的股份数量达到3502.93万股，占公司流通股本的比例为4.95%。同时，在2018年第四季度至2020年第二季度，国瓷材料也连续7个季度位列富国天惠精选成长的第一大重仓股。

长期的坚守与增持为朱少醒带来巨额收益。国瓷材料自上市首日至今（8月12日，下同）累计收涨1480.46%（前复权）。尤其是截至去年2月18日，国瓷材料累计收涨2533.44%。

然而，自2019年三季度开始，朱少醒便开始“卖卖卖”的模式。截至今年一季度末的11个季度，朱少醒有8个季度在减持国瓷材料。国瓷材料最新前十大流通股东名单显示，朱少醒持有公司的股份数量已降至2100万股，占公司流通股本的比例也降至2.66%（见表2）。

表2：富国天惠精选成长持有国瓷材料变化

图片来源：Wind

在接连减持后，国瓷材料在富国天惠精选成长的权重占比越来越低。在今年一季度末，国瓷材料甚至是退出了富国天惠精选成长前十大重仓股名单，到二季度也未见国瓷材料“归来”。

从国瓷材料业绩增速和股价涨幅来看，公司自2012年度至2021年度的净利润规模翻了12.05倍，股价截至目前涨14倍。

“替代品”还在寻找中

在抛售国瓷材料之际，朱少醒也在寻找新的替代标的。对比富国天惠精选成长2019年第二季度和2019年第三季度的持股来看，发生惟一变化的是主营为激光设备的大族激光新成为其第九大重仓股。

并且与2014年上半年的国瓷材料类似，由于中美贸易摩擦的升温，大族激光长期稳定增长的业绩在2019年遭遇滑铁卢，连续4个季度接连下滑。同时，大族激光的股价也在2019年第二季度至第三季度期间出现较大回撤，区间最深跌幅同样超过40%。也就是说，大族激光或为朱少醒替代国瓷材料的首选。

但实际上，在2019年第三季度之后，大族激光再也未出现在富国天惠精选成长前十大重仓股名单上。富国天惠精选成长2019年报、2020年报和2021年报全部持股明细显示，其2019年还持有大族激光，持股权重排在第十三位，之后两个年度则均不再持有。

关于这个“插曲”朱少醒并没有过多的公开解释，但结合其2019年报中对2020年展望“中美贸易谈判达成第一阶段协议缓解市场一个大的不确定因素”的表述来看，朱少醒对无法控制的风险因素的态度或与其他基金经理的方式一样——敬而远之。

在大族激光之后，朱少醒先后选择了格力电器、迈瑞医疗、智飞生物和宝信软件等公司进入富国天惠精选成长前十大重仓股名单，其中多家公司在增持前也经历过较大的回撤。典型的如2020年第三季度被大幅增持的智飞生物，公司股价在当年第二季度和第三季度期间最深跌幅超过40%。但富国天惠精选成长今年二季报显示，上述公司均未进入其前十大重仓股名单。

若结合最近一年富国天惠精选成长连续增持的情况来看，处于新能源高景气赛道的宁德时代或为朱少醒的“新欢”。据了解，宁德时代首次出现在富国天惠精选成长的前十大重仓股名单是在去年第三季度。当时，富国天惠精选成长持股数量是243.01万股，持股市值为12.78亿元，为第六大重仓股。

只不过，在朱少醒增持之前的第二季度和增持期间的第三季度，宁德时代的最深跌幅接近20%，距离重仓国瓷材料之前超40%的跌幅打了折扣。在这之后至今，朱少醒连续4个季度增持宁德时代。目前，富国天惠精选成长持股数量是350.15万股，持股市值为18.70亿元，为富国天惠精选成长第二大重仓股。宁德时代为朱少醒“新欢”的可能性大增。

“长情”百倍股

需要指出的是，朱少醒“长情”的是一只百倍股。富国天惠精选成长的第一大重仓股是A股“股王”贵州茅台，其首次进入富国天惠精选成长的前十大重仓股名单是在2006年第一季度，当时持股数量是49.57万股。这也是富国天惠精选成长首次披露运行财报。

之后，富国天惠精选成长便对贵州茅台开启了“买买买”模式。截至今年二季度末，富国天惠精选成长持有贵州茅台140万股，相较最初的建仓翻了接近3倍。

当然，在这期间朱少醒也有减持贵州茅台的操作，典型的如在2018年第三季度贵州茅台不及预期的业绩发布之后，公司股价出现了历史罕见的跌停（2018年10月29日），因此，贵州茅台业绩增长持续备受质疑。也是在这段时期（2018年第四季度至2019年第四季度），贵州茅台均未进入富国天惠精选成长的前十大重仓股名单。但朱少醒仍留有贵州茅台的底仓，在2018年末和2019年末分别持有5.05万股和11.80万股。

朱少醒“长情”的公司还有伊利股份。伊利股份是在2012年第三季度首次进入富国天惠精选成长的前十大重仓股名单的，同时也是朱少醒目前“惟二”重仓持有近十年以上的公司。当时持股数量是600.58万股，截至今年二季度，这一数据已增至3500.00万股，翻了近6倍。

虽然今年以来，上述两家公司股价都表现为收跌，但结合历史表现来看，这两家公司均为朱少醒贡献了较大收益。其中，贵州茅台自2006年初至今年二季度末收涨17097.67%，伊利股份自2012年上半年末至今年二季度末收涨618.67%。

这正如朱少醒在其基金年报中所述，“一旦选择到具有‘伟大的成长性’的公司，坚定持有、分享企业自身持续增长带来的资本市场复合收益是成长型基金获取回报的最佳途径。”

（提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）