韧性之下的价值重估：飞鹤加速向全龄营养引领者迈进

当中国产业升级的目光聚焦于芯片、AI等硬核科技赛道时，国民全生命周期的营养健康程度，正逐渐成为支撑国家长期竞争力的隐形基石。随着健康中国2030战略的纵深推进，叠加人口老龄化的加速到来，乳业竞争已从单一品类的存量博弈，转向全龄营养赛道的价值角逐。

作为连续7年蝉联中国销量第一的婴配粉龙头企业（来源：欧睿国际），中国飞鹤正在打破“婴配粉企业”的固有认知。从渠道与产品结构优化实现业绩修复，到确立“全龄营养引领者”的清晰愿景，其转型路线愈发明确。

而贯穿这一转型的核心变量，是其在乳蛋白技术领域的长期积淀，以及多年构建的全产业链自主能力。在数千亿规模的全龄营养蓝海市场中，飞鹤的企业价值正经历一轮基于核心技术与战略布局的重新评估。

01 财报韧性：双“现金”能力筑牢转型安全垫

2025年中国婴配粉行业仍处于去库存与竞争加剧的深度调整阶段，飞鹤通过主动渠道优化，走出了“短期承压、逐步修复”的稳健路径。

上半年，公司对渠道库存和价盘进行系统调整，虽对营收形成阶段性影响，但有效理顺了终端生态；进入下半年，渠道库存回归合理区间，终端动销持续改善，营收与利润端同步触底修复，全年业绩符合此前指引，核心业务基本盘稳固。据2025年业绩公告显示，飞鹤实现营收181.1亿元，净利润20.9亿元。

财务结构的稳定性成为转型的核心支撑。截至2025年末，公司现金及现金等价物储备达75.39亿元，经营活动现金流净额持续为正，录得22.14亿元，资产负债率约23.3%，处于行业低位。

这种“现金储备+现金流创造”的双重能力，让公司在行业调整期仍具备强战略主动性：既完成渠道出清，又有充足能力持续投入研发与新业务布局。

在此基础上，年内公司推出“10亿港元回购+不低于20亿港元分红”的股东回报方案，对应最新收盘价测算股息率超6%。行业调整期的稳定回馈，既体现对股东的责任，更彰显了公司对经营基本面及全龄营养转型长期成效的笃定。

02 底层逻辑：乳蛋白技术为核，解答转型必答题

如果说财务韧性是飞鹤转型的“底气”，那么清晰的战略定位与坚实的底层逻辑，就是飞鹤转型的“方向”与“根基”。

2025年3月，飞鹤确立“做最值得信赖的全民营养引领者”愿景；2026年进一步明确“从婴配粉领导者向全龄营养引领者全面进化”。

这场转型并非脱离基本盘的盲目跨界，而是基于二十余年婴配赛道积淀的能力自然延伸，其核心支撑，正是公司长期深耕的乳蛋白技术研究与应用。

首先，从市场机遇来看，健康中国2030战略推进与人口老龄化加速，让国民营养需求向“全生命周期精准营养”升级，儿童青少年成长、中老年人功能、职场人群基础营养构成多元市场。

我们根据欧睿国际、中国乳制品工业协会等权威数据进行推导后发现，2025年中国全龄营养四大赛道合计规模已然超过了4000亿元，保守估计下2030年或有望进一步突破6000亿元，较目前飞鹤所在的婴配粉单一赛道存在2倍以上增量空间。

当前赛道品牌分散、集中度低，尚未出现具备全产业链优势的本土龙头，为飞鹤提供了广阔布局机遇，而婴配粉行业受人口结构影响已进入稳定期，布局全龄营养成为突破增长瓶颈的必答题。

飞鹤的核心竞争力，源于多年积累的多重壁垒：

一方面，飞鹤深耕中国母乳研究20余年，建成了全球规模领先的中国母乳数据库及母乳低聚糖（HMOs）全谱系结构数据库，相关成果可实现“一次研究、全品类复用”，研究成果可直接迁移至儿童、成人、中老年等全龄段营养产品开发，形成技术复利。

另一方面，历经15年攻坚推出“乳蛋白鲜萃提取科技”，实现关键乳蛋白原料的自主生产与全链路可追溯。目前，飞鹤实现了11种关键乳原料的商业化生产，自产乳清蛋白新鲜度达传统原料的23倍，酪蛋白磷酸肽新鲜度达传统原料的47倍。这不仅保障了品质与供应稳定，更彻底摆脱了海外原料依赖。

在此基础上，飞鹤还与全球7个国家40余所顶尖科研机构搭建的跨国产学研创新网络，叠加庞大的用户体系与深入下沉市场的渠道能力，构筑起难以复制的综合竞争壁垒。这些能力共同支撑其向全龄营养与多元化业务转型。

值得关注的是，飞鹤乳蛋白技术可向上游延伸，公司具备成为高端乳蛋白原料供应商的潜力，打开技术多元变现的全新空间。

综合来看，在核心能力支撑下，飞鹤已构建起以婴配粉为基本盘、全龄产品为中期增量、乳蛋白原料供应能力为远期空间的三层全新增长结构，战略落地成效已充分显现。

03 战略成果：全龄矩阵成型，全球化技术出海

基于三层增长结构的清晰布局，飞鹤在全龄营养与全球化领域的战略落地已进入收获期，各项成果逐步兑现。

2025年，飞鹤以乳蛋白深加工技术为核心，完成婴幼儿、儿童青少年、成人、中老年四大核心赛道的全龄产品布局，实现“技术复用、品类拓展”的转型目标。

婴幼儿营养：2025年，推出顶级超高端新品迹萃、启萃。迹萃添加500mg乳铁蛋白、8种HMOs(母乳低聚糖)、150亿益生菌，主打“母源自护天花板，新鲜原料好吸收”；启萃添加了顶配含量的Sn-2DHA、5大脑磷脂和8重HMOs，以贴近母乳的脑营养结构，促进神经元生长，主打“脑发育”。

儿童青少年营养：飞鹤围绕“好吃+营养”的双重需求推进产品创新，推出了以飞鹤“爱上吃菜乳酪”为核心的奶酪系列，并斩获2025年世界乳品创新奖，其中两款产品获得“最佳奶酪”和“最佳乳制品零食”双料大奖，品牌影响力进一步向更广年龄段延展。

成人营养：飞鹤爱本精准切入中老年肌肉流失与消化吸收两大痛点，以“肌肉骨骼一起补”为核心差异，推出小分子乳蛋白特膳粉系列，将大分子蛋白分解为更易吸收的小分子形态，科学复配乳钙与维生素D，实现肌肉骨骼协同养护。该产品荣获2026功能食品健康峰会“肌肉骨骼健康创新国际大奖”。此外，飞鹤鲜萃乳蛋白营养粉即将面向全龄人群上市，搭载专利酶解技术与10重膜滤脱乳糖技术，获“新一代0乳糖乳蛋白创新突破奖”，解决乳糖不耐受人群蛋白补充难题。

四大赛道的完整布局，既体现了乳蛋白核心技术在全龄段的灵活复用，飞鹤更以实打实的产品成果，也刻画着其从“婴配粉专家”到“全龄营养引领者”的成功转型轨迹。

在全球化布局方面，飞鹤2025年实现北美与东南亚市场的双重突破，核心是“乳蛋白技术出海”的全球输出。

其中，北美市场中，飞鹤加拿大工厂已取得当地首张婴幼儿配方奶粉生产执照，并正式投产，成为加拿大首家婴配粉工厂。其生产的产品已进驻沃尔玛等1600余家商超。

同时，飞鹤产品已通过美国FDA初审，并与美国婴童用品巨头满趣健（Munchkin）达成战略合作，借助其成熟渠道资源铺路，未来产品有望顺利进入美国市场。东南亚市场以菲律宾为起点，推出高端产品AceKid纯鲜奶配方奶粉，并计划将“中国奶源+中国配方+本地化运营”的成熟模式复制至越南、印尼等潜力市场，进一步拓展东南亚增量空间。

由此可见，飞鹤的全球化并非简单的产品出口，而是将乳蛋白核心技术、全产业链标准与本土化运营能力进行“封装”的全球性输出，这一布局有望成为继全龄营养之后的又一核心增长曲线，进一步打开公司的长期增长空间。

最后，站在市场估值角度去理解，市场对飞鹤的定价逻辑仍停留在以往固有的婴配粉业务阶段，但当前公司已站在价值重估的关键关口，凭借“全龄营养引领者+全球化突破+高端乳蛋白原料供应商”的多重价值属性，飞鹤的增长边界已从单一婴配赛道，延伸至数千亿全龄营养市场、乳蛋白产业链上游及全球市场，这意味着飞鹤将迎来一场基于核心技术与战略布局的长周期价值重塑。