半年报“微增”背后：海信家电的增长故事，讲不下去了？

导语：高玉玲的“期中考”成绩单并不好看。

作者｜睿研医药 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

近期，海信家电交出了一份颇具争议的成绩单。

根据最新财报披露，2025年上半年，海信家电（000921.SZ）实现营业收入493.4亿元，较上年同期增长1.44%；实现归母净利润20.77亿元，较上年同期增长3.01%。

就数据而言，海信家电是“营利双增，平稳增长”，但将此番半年报数据放入历史周期，却是海信家电增长急刹车的信号。

半年报公布次日，市场给出了最为直接的反馈，海信家电A股、港股均遭遇大跌。从高玉玲自2024年11月21日接班至2025年7月31日半年报公布，海信家电市值由410.81亿元降至355.77亿元，市值蒸发超55亿元。

80后女掌门的首次“期中考试”成绩似乎并不令人满意，这位年轻的“舵手”能带领海信家电这艘“大船”找到方向吗？

01

核心业务失速，冰洗难救空调

从海信家电的半年报来看，虽然表面上营收与利润双增，但在内里的实际业绩并经不住推敲。

今年上半年，海信家电营收、归母净利润同比仅增1.44%、3.01%，创近年增速低点。营收增速为近五年最低；净利润增速仅高于2022年。拉长至十年看，营收增速除2016、2019年负增长外为最低，净利润增速除2020年负增长外为第二低。

睿研制图：数据来源企业公告

断层式的个位数增长不仅是简单的增速放缓，更是海信家电一系列深层次问题的集中体现，2025年业绩增长的大幅回退，首先便与海信家电的核心业务衰退密不可分。

作为海信家电最大的业务板块，暖通空调贡献了近一半的营收。今年上半年，暖通空调实现营业收入236.94亿元，占总营业收入的比重为48.02%，同比增长4.07%，虽然依旧保持增长，但不及去年同期的7.59%，放缓明显，并且暖通空调业务毛利率更是下滑1.56个百分点至27.12%。

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可以说，海信家电最为关键的业务板块，并没有发挥其优势，孱弱的增长使得2025年上半年的海信家电难有更多表现。

更深层次的问题是，眼下的低速增长是暂时的，还是已经触及了增长天花板?

根据暖通家数据，中国中央空调行业继续承压，今年上半年市场整体下滑15.9%，家装零售版块下跌18.4%，工程项目版块下跌14.3%，在整体市场萎缩的大环境下，暖通空调企业确实面临着一定的业绩压力。

而在家用空调市场，根据GfK中怡康数据显示,2025年上半年中国空调市场美的、格力、海尔三大白电巨头的零售量合计接近市场大盘的七成,零售额占比达到73.6%。在线上，小米空调强势搅局，已经挤进线上市场前三，并保持着强劲的增长势头。

在此情况下，海信家电面临双重压力：虽以“新风空调”为差异化卖点，据奥维云网数据其销售额市占率43.9%、同比提升12.3个百分点，但该细分品类定位限制受众，过度聚焦或削弱其在主流市场的话语权。

从另一个角度来看，海信家电大力推动新风空调又何尝不是被三巨头加小米挤出主流家用空调市场的无奈之选呢？

海信家电主业不稳、新业务难撑发展。上半年占比三成的冰洗业务营收153.92亿元（+4.76%），容声中高端冰箱市占率12.7%（+1.4pct），毛利率提升至18.74%，但对比海尔智家卡萨帝1.5W+市场59.2%、90.4%的份额，差距显著。

主业不稳，而新开拓的业务并不能支持起海信家电的发展。冰洗业务在海信家电的业务版图中占比为三成，2025年上半年其营业收入为153.92亿元，同比增长4.76%。海信家电旗下容声冰箱中高端加高端冰箱产品市场份额为12.7%，同比提升1.4个百分点，甚至通过高端平嵌产品,成功将毛利率提升了2.12个百分点至18.74%。尽管成绩不错，但对比海尔智家的卡萨帝还是差距明显，其冰洗产品在1.5W+市场份额达59.2%、90.4%。

在消费级市场，海信家电便无法与白电三巨头抗衡，在高端市场更是始终横亘着不是一个体量的对手，其冰洗业务的增长更像是“带着镣铐跳舞”，虽然能有所突破，但无法缓解主业疲软下的业绩衰退。

换言之，在主业副业都仅有不到5%的增长环境下，海信家电还能从哪里“搞钱”呢？

02

海外市场虚假繁荣，技术创新难成利润

相比于境内市场收入缩水，海信家电的海外市场倒是传来了一些好消息。

2025年上半年，海信家电境外收入达到204.51亿元，同比增长12.51%，占总营业收入的比重增长至41.45%。五大海外市场中，欧洲区、美洲区、中东非区均实现了超过20%的营收增长。

通过多年的体育营销，海信品牌的全球化影响力持续提升。根据“益普索”数据，德国欧洲杯后，海信全球知名度大幅提升至56%；在谷歌与凯度联合发布的《2025 BrandZ中国全球化品牌50强》中，海信连续9年排名中国品牌十强。

尽管数据表现亮眼，但海外市场的繁荣，更多的是以“利润换规模”下的光鲜。

根据财报披露，2025年上半年，海信家电境内市场毛利率同比下降0.9个百分点，为31.02%；境外市场毛利率同比增长1.2%，提升至12.33%。境外市场在毛利率同比提升的情况下，还不及境内市场的一半。

而海信家电的毛利率对比起同行企业更是难言竞争力。2025年上半年，在A股市场白色家电分类下的10家上市企业中，除海尔智家与惠而浦未披露境外毛利率外，海信家电以12.33%排名第五，与头部的美的集团差距明显，甚至与完全不是一个体量的澳柯玛、长虹美菱拉不出明显距离。

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简单对比，2025上半年，海信家电境内营业收入为252.49亿元，境外营业收入为204.51亿元；境内营业成本为174.16亿元，境外营业成本为179.29亿元；境内毛利为78.33亿元，境外毛利为25.22亿元。海信家电的境外业务用更高的业务成本，得到了更低的毛利，这种业务生态是十分不健康乃至于是畸形的，长期以往，海外业务必然将持续稀释公司整体利润率，使其陷入增长与利润不可兼得的窘境。

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而在核心业务增长难以为继的情况下，这样的“战略性亏损”无疑是在给企业持续放血。

同时，海信家电持续大力投入的科技创新，也难以快速形成利润转化。今年上半年，海信家电研发投入16.75亿元，在市场中推出了一系列如星海大模型、AI空气管家等创新技术。

但这些创新技术往往集中在高端机型、旗舰机型上，中低端产品升级缓慢，导致技术优势难以转化为市场份额和定价权。以AI空气管家为例，虽然实现了"1机顶6机"的全能体验，但仅搭载在高端璀璨C3Pro系列上。相比之下，美的集团与海尔智家的大部分AI技术已经覆盖了大部分产品线，海尔的智慧家庭APP月活已突破1100万。

而被海信家电寄予厚望的汽车热管理业务也表现平平。2021年斥资13亿元收购的三电公司，今年上半年汽车热管理收入仅同比增长3%，且尚未实现盈利。在新能源汽车市场快速增长的背景下，这样的表现恐怕并没有达到海信家电的预期。

四处碰壁的海信家电要如何才能摆脱困境呢？

03

“CFO”式治理，高玉玲如何决断

在今年半年报发布的同时，海信家电还进行了一系列的重大人事变动。

原总裁胡剑涌因"个人原因"辞职，董事长高玉玲兼任总裁，原美的集团副总裁殷必彤当选职工代表董事，海信国际营销公司总裁方雪玉被提名为执行董事。

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胡剑涌的此番离职得十分突然，其1995年便加入海信，已经在海信工作三十年。2014年胡剑涌开始担任海信视像副总经理，2016年接替代惠忠成为海信视像CEO。2023年，胡剑涌开始担任海信家电总裁，其年薪达到了729.49万元，甚至高于董事长代惠忠，是海信家电薪酬第一人。

2024年，高玉玲上任后，海信家电开启了大降薪时代。作为海信家电最高薪的胡剑涌，在2024年被降薪323.36万元，为海信家电高管层中降薪最多的人。

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对于高玉玲来说，此番胡剑涌因“个人原因”离职，不仅能够进一步降低高管薪酬总额，更能加大对公司的掌控力度，眼下高玉玲已是董事长与总裁一肩挑。

不仅是加强内部掌控，高玉玲还试图引入“外援”。

前美的副总裁殷必彤加盟海信家电，是高玉玲为提振其白电业务引入的核心人才。他任新成立的空气事业部总裁及公司核心管理层，将整合海信、科龙等多品牌资源，强化协同效应以拓展市场。

殷必彤面临巨大挑战：国内空调市场格局稳固，美格海占近七成份额，小米等新兴品牌猛攻线上，二线的海信家电两头受压。他需整合资源、提升协同，还得在线上线下同时破局，这需大量营销与渠道投入。

而这样高水平的资金投入，能得到CFO出身的高玉玲百分百的支持吗？换句话说，眼下的海信家电能够支持这样高成本的战略进攻吗？

根据半年报数据，2025年上半年，海信家电的货币现金为51.57亿元，有息负债为35.38亿元，流动负债为528.44亿元，存在一定的偿债压力。

同时，作为财务出身的高玉玲深谙资本运作之道，今年上半年海信家电的交易性金融资产同比增长45.5%，达到202.74亿元；投资收益为5.11亿元，较上年的4.19亿元继续增长21.96%。

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这种依赖投资收益的模式虽能短期美化财报，但作为制造企业，在激烈竞争中大量资金理财，虽属“财务安全牌”，却意味着核心竞争力流失，本质是“饮鸩止渴”，无法解决增长乏力问题。

高玉玲眼下处境矛盾，既要控成本、精运营以降支出，又需为殷必彤建设空气事业部投入不菲资金；而大量理财投资虽为财报提供支撑，却也成了束缚，难以给新业务更多资金支持，令她进退两难、左右掣肘。

事实上，高玉玲如今的处境也正是海信家电面临着的处境。

既想守住空调基本盘，又想在冰洗高端化上突破；既要海外扩张抢份额，又要保证盈利能力；既要技术创新树形象，又要控制研发成本。时间不等人，在传统白电巨头与新兴互联网制造企业的双面夹击下，这位财务出身的年轻董事长，能够不再犹豫的做出决断吗？

参考文章：

1、《海信家电半年报：营收有增长，新业务步伐缓慢》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839485918114144537&wfr=spider&for=pc

2、《董事长高玉玲兼任总裁，钦点左膀右臂，海信家电能重回一线么？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839800271903172448&wfr=spider&for=pc

3、《海信家电被困在第二梯队了》

http://news.cnfol.com/chanyejingji/20250818/31553960.shtml

4、《海信这半年：一靠海外二靠理财》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1839808452102453371&wfr=spider&for=pc

5、《海信家电“内忧外患”：空调失速、股东减持，女掌门能挽颓势？｜BUG》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840118390725412087&wfr=spider&for=pc

6、《海信家电的“中年危机”：传统业务失速，新赛道能否扛起大旗？》

https://finance.ifeng.com/c/8lZEWxnWvNo

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