涪陵榨菜，募投项目历时4年龟速建设，产能过剩已成业绩致命伤？

最近有小伙伴和力场君讨论一只股票，曾被称为“榨菜茅”的涪陵榨菜（002507.SZ），股价走的挺弱，哪怕是924行情启动之后，股价也只从此前的不到12元，最高时涨到不到17元，随后又萎靡了，到目前只能在不到13元的价位勉强挣扎。

长期来看，更惨，2020年9月时的高点39.56元，已经成为遥不可及的梦想。

还是来聊基本面，涪陵榨菜近两年营收都是小幅下滑的，没什么看头。好的一点是，主业赚钱能力不弱的，最近三年每年都有好几个亿的经营净现金流；但另一方面，也没少花钱出去，突出体现在投资现金流，2024年就净流出了近11个亿。

这大把的钱，并未对营收、业绩产生产生拉动作用，干什么用了？除了用来理财之外，就属花在在建工程上的多，“中国榨菜城-乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”项目在2024年就投入了近3个亿。

说起来，这个项目是涪陵榨菜在2020年11月实施增发时的募投项目，当年的那次增发，正赶上涪陵榨菜处于历史性的股价高位，按照当时的增发价格计算，到现在还套着近50%呢，赔得裤衩都掉了。

这个募投项目的胃口可不小呢，根据当时公开披露的信息，基地占地面积 57.72万平方米，达产将主要40.7万吨原料窖池，新增榨菜自动化生产线10条并实现产能20万吨/年。原本这个项目计划建设期为3年、达产期3年，但到目前来看，仍在龟速建设中，总投资额近37亿的项目，4年累计投入4个亿、工程进度10.94%。

客观地说，涪陵榨菜针对这个投资额巨大的募投项目，采取了龟速建设的策略，其实是对的。因为困扰涪陵榨菜的，不是产能不足，而是产能过剩，这一点充分体现在2024年年中披露的，几大生产基地也就是本部能到达90%，眉山、东北的产能利用率都不高，特别是东北基地产能利用率只有三分之一。

此外，力场君觉得值得反思的还有，当前的现实市场情况是否与当年的可行性报告存在质的差异，以及为什么？这个计划投资额巨大的项目，是不是当年为了操作高价增发而拍脑袋“放卫星”出来的？

甚至往后看，涪陵榨菜是否会面对着与白酒、煤炭等行业相似的产能过剩的尴尬？毕竟就连一向乐观的券商，在点评涪陵榨菜一季报数据时，都给出了《榨菜主营增收承压，并购扩品充实渠道》这样的标题，现实的境况或许就如其股价表现一般，低位徘徊、乏善可陈，没有多少想象力了吧。

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