转战北交所，恒业微晶“带病”冲关几多胜算？

合规经怎么念？

作者：乔治

编辑：时完

风品：陈晨

来源：首财——首条财经研究院

从创业板转战北交所，恒业微晶不缺IPO冲刺韧性。然关键时刻，却遭遇当头一棒。

2024年12月20日，深交所一口气发布6份自律监管处罚函，包括3份监管函和3份通报批评处罚决定，而一系列措施皆指向了恒业微晶IPO的相关机构与个人。

对民生证券、中汇会计师事务所、国浩律师（上海）事务所及2名律师采取书面警示的监管措施、自律监管措施，对申报创业板IPO的恒业微晶及相关当事人、民生证券2名保代、中汇所3名会计师给予通报批评处分的决定。

“看门人”被罚，彰显了监管决心力度，也意味着抬升准入门槛不是句空话。不禁疑问，刚完成辅导备案就吃罚单，恒业微晶此番“带病”冲关能否圆梦？旧疾消解了多少呢？

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现场检查内控翻车

董事长、董秘褚被通报批评

不算苛问，上述点名两日后，2024年12月23日恒业微晶披露，因信披不准确、不完整，公司及董事长戴联平、董秘褚保章被深交所通报批评。据深交所，公司在前次创业板IPO中存多项内控缺陷，主要包括研发管理、采购付款、关联交易等方面。

公开资料显示，恒业微晶是一家主要从事分子筛相关产品的研发、生产、销售的企业，曾在新三板挂牌，后向A股发起冲击。2022年底创业板上市申请获受理，2023年11月又主动撤回了申请。

具体看被通报原因，首先对研发投料、产出、废料未进行有效管理，未建立出入库台账，无法有效核查研发产出的具体情况。这一缺陷导致恒业微晶无法准确衡量研发活动的成果和效率，进而影响研发战略和创新能力。同时，还将非研发高管的薪酬按照比例计入研发费，缺乏充分合理依据，进一步加剧了研发费用的混乱。

据招股书，2020年至2022年，恒业微晶研发费为1166.50万元、1668.73万元、1758.21万元。其中直接材料占比63.40%、67.47%、53.05%，明显高于同行业公司。

首轮问询回复显示，2020 至2022 年度，公司发行人研发费用构成中材料投入占比为 63.40%、67.47%、53.05%，远高于同期同业公司占比平均值的36.24%、32.85%、34.68%。

现场检查发现，报告期内，恒业微晶在研发管理方面存在内控缺陷，以领料时间而非投料时间作为研发费用确认时点，未准确完整记录研发投料数量和产出数量，无法核实研发废料的真实性，直至IPO申报后才建立《研发品及废料管理制度》，且公司将非研发高管的薪酬按照比计入研发费用，但未登记相关研发工时，部分研发人员薪酬分配表、考勤记录、工资表等数据存在前后差异。

合规运营是上市企业的价值底座。内控翻车对恒业微晶IPO自然不是好消息。

行业分析师王婷妍表示，内控问题可能导致公司无法满足监管层的严格要求，IPO申请有被终止或撤回风险。另一方面也损害公司的声誉形象，降低投资者信任度，进而影响公司估值。此外，中介机构在IPO过程中没充分履行职责和义务，也易让外界对企业其他IPO数据产生审视。

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从关联交易到外协加工

必要性、公允性追问

证监会在现场检查发现，恒业微晶的生产物资采购审批程序未有效执行，部分付款审批不符流程规范。这一缺陷可能导致公司采购活动的效率低下，采购成本上升，暗含采购腐败和违规行为的可能性。

此外，工程建设项目相关工程物资的采购上也未有效管理，未进行出入库登记管理，实际采购设备及重大工程物资未进行招投标。这一做法违反了工程管理和物资采购的相关规定，可能导致公司资产流失和工程质量问题。

据招股书，受制自身产能制约，恒业微晶部分产品通过外协生产，2020年至2022年外协采购合计4580.37万元、6117.22万元、8154.08万元，占采购总额比35.69%、21.47%、39.12%。外协供应商包括淄博中正、河南正大、莱芜亿达、上海久宙等。其中，河南正大、莱芜亿达、上海久宙是恒业微晶的关联方，淄博中正独家供应恒业微晶。

据现场检查发现，恒业微晶在OEM外协模式下存在异常情形，河南正大产品独家供应恒业微晶，其2021年、2022年连续亏损。2020年恒业微晶入股莱芜亿达，采购金额逐年增长，但同样2021年、2022年出现连亏。恒业微晶未能提供各供应商产品价格公允性及利润空间的有效证明材料，未披露采购定价的合理性和公允性。

2019年至2022上半年期间，恒业微晶共与4家关联企业发生关联销售，金额分别为 1486.07 万元、2442.13 万元、1579.44 万元和 32.29 万元，占营收比4.98%、10.98%、3.66% 和 0.17%；同时，与 5 家关联企业发生关联采购，金额分别为1188.37 万元、1276.60 万元、2931.58 万元和 1451.26 万元，占营业成本比例为5.49%、7.64%、10.00%、11.27%。

但招股书并未充分披露上述关联销售、关联采购的必要性、合理性和公允性。这一缺陷可能导致投资者对公司的财务状况和经营成果产生误解。

细观供应商，还有与客户重叠的情形。如2021年，恒业微晶向上海逢沪贸易有限公司销售锂盐废料202.96万元，采购碳酸锂1998.07万元。同年，向陕西宇辰时代智能科技有限公司采购碳酸锂737.79万元，2022年又销售锂盐废料2739.12万元。

行业分析师孙业文表示，关联交易、外协加工，本就容易让外界对企业的业绩成色、经营独立性、核心竞争力产生审视。若再不能充分说明其必要性、合理性和公允性，在强监管趋势下过关难度必然加大。合规行透明度是企业的价值底座、成长基座，此番风波也是对恒业微晶强化运营治理科学性、开放性，重温风险敬畏心的一声警钟。

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净利润连降，低价转股为哪般

公开信息显示，恒业微晶创建于1992年，是一家专注中高端分子筛的研发、生产和销售，是国内领先的分子筛材料创新型的“高新技术企业”，旗下产品广泛应用于空分、石化、环保、清洁能源、医药、生物燃料等领域。

在2022年启动创业板IPO前一年，恒业微晶业绩增速强劲，2019年至2021年营收2.98亿元、2.22亿元、4.31亿元；净利为4569万元、2257万元、8269.85万元，2021年营利均实现了大增。

而2022年和2023年，公司营收4.11亿元和4.64亿元，同比增幅-4.63%、8.56%，增速表现远不及2021年。同期净利更是由增转降。分别为7968.64万、6086.11万，同比下滑3.46%和23.62%。

2020年至2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.88亿元、4.04亿元，占同期总营收84.68%、93.74%，而2022年仅2.63亿元、占比63.99%。

再看应收账款，2020年至2022年分别为5565.21万元、5497.01万元和7456.70万元。2021年同比微降，2022年则同比大增。其中，一年以内的应收账款余额占比为76.17%、80.37%、96.33%。

对此，招股书解释称，公司与主要客户均保持了较长时间的合作关系，且应收账款账龄较短，应收账款质量较高，发生坏账的风险概率较低。

话虽如此，市场环境往往瞬息万变，坏账风险依然存在。叠合上述销售商品、提供劳务收到的现金额大降，现金流压力又几何，企业市场话语权、产品竞争力有无提升空间呢？

股权结构上，董事长、实控人戴联平股权较集中，直接持有并控制恒业微晶8.69%的股份及表决权，通过恒分投资、青溪磐石、亿堃投资间接持有恒业微晶60.65%的股份并控制公司65.12%的表决权，合计持有公司 69.34%的股份并控制公司73.81%的表决权。

实际上，IPO前已有腾挪。2021年12月，通过增资实施员工持股计划刚刚完成，当月恒业微晶进一步增资扩股，股本由5465 万股增至6330.0273 万股。由茸世创业、领庆创业、元亚创业、复华贤睿、益志科技、民生投资、常垒数科参与认购，增资价21.96 元/股。

也是这个月，当时的第三大股东郭建伟向茸世创业转让45.5373万股，总价款1000万元，单价21.96元/股。然短短三个月后，即2022年3月15日，实控人戴联平将其所持101万股以1995.76万元转让给虞晓江，转让价仅19.76元/股。

上述股权转让实际完成7个月后，2022年12月恒业微晶递交创业板上市申请，正式进入IPO阶段。不禁疑问，戴联平为何转让股权，且价格比外部机构增资价还低？

就在上述点名批评四天前，2024年12月16日，恒业微晶公告，于2024年12月13日向上海证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市辅导备案申请文件，辅导机构为民生证券。

再战IPO勇气可嘉，只是种种旧疾质疑消解多少？“带病”冲关胜算多少呢？

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长坡厚雪 念好合规经

不可否认的是，作为专注中高端分子筛研发、生产和销售的高新技术企业，恒业微晶在分子筛材料领域具有重要地位。其产品广泛应用于空分、石化、环保、清洁能源、医药等多领域，远销美国、俄罗斯、韩国、欧盟、东南亚等国家和地区，是中国最大的分子筛出口供应商之一。

公司以“科技兴企”为方针，不断进行科技创新、管理创新，率先在业内建立了企业技术中心和院士专家工作站。

上升到行业视角，赛道也处于上行红利期。据《中国分子筛产业发展前景展望报告》，2021年中国制氧领域分子筛市场规模约31亿元，同比增长15.03%；预计到2026年市场规模将达50亿元左右。

长坡加厚雪，意味着恒业微晶不缺成长后劲、价值发展潜力。关键在于，能否把一手好牌真正打好大透。

说千道万，贵在念好合规经、增强成长性。想要消除上市悬念，恒业微晶还需诸多实质性的改进。

本文为首财原创