古茗茶饮的基本面，开始悄悄变脸了

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

2023年以来，现制茶饮赛道空前火热，“万店规模”、“冲刺IPO”成为品牌商们的口头禅。

“万店规模”的口号迄今只有蜜雪冰城完成，而“冲刺IPO”则在沪上阿姨、新时沏、甜啦啦、蜜雪冰城、古茗等多家现制茶饮势力的日程表中。

奈雪的茶于2021年率先登陆港交所，成为赛道“第一股”，茶百道在今年4月份也成为“榜眼”，而古茗在今年年初递表港交所后沉寂到年底……

2024年12月9日，古茗境外发行上市备案通过证监会批准，获得境外上市前置许可后，公司迅速于14日更新了招股说明书，向港交所现制茶饮“探花”之位发起冲刺。

从新版的招股书中发现：这古茗才刚刚进入春天，背后的加盟群体却已入冬。

01 加密下沉，行业第二

浙江省温岭县大溪镇，是个典型的下沉市场，2010年，王云安在此开设了首家古茗。

十余年时间过去了，按照2023年门店销售额和门店数量口径计算，古茗以192亿元的GMV和9001家门店位居国内大众现制茶饮店品牌No.1，在国内全价格带现制茶饮店品牌中仅次于被誉为“开店狂魔”的蜜雪冰城。

单价≥20元的为高价现制茶饮，如喜茶、奈雪的茶；单价介于10元至20元的为大众现制茶饮，如沪上阿姨、茶百道、古茗；单价低于10元的为平价现制茶饮，以蜜雪冰城为代表。

正所谓，一方水土养一方人，下沉市场的基因深深烙在了古茗的发展史上。

古茗采取地域加密的布店策略扩张其门店，通过加盟的方式跻身行业第二。

所谓的地域加密，就是品牌商们在其能力圈（主要是供应链服务）辐射半径内铺设门店以形成规模效益——对古茗来说，在单一省份的门店数量超过500家，则表示其在该省份具备了凸显规模效应的基础，称之为“关键规模”。

复制粘贴是跨域经营中的常见方法论。

古茗在其大本营（浙江）率先达到关键规模的同时，积累了丰富的下沉市场扩张经验，开始向外进行扩张。

目前，古茗在国内设立了22个仓库和约360辆物流车，向约87%的门店提供两日一配的冷链配送服务，为国内现制茶饮店品牌中最大的冷链仓储及物流基础设施的拥有者，其公司仓到店的平均物流成本低于GMV总额的1%（行业为约2%）。

能力圈的延伸，支持了古茗在国内17个省份开设门店，其中浙江、福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南和安徽共八个省份达到关键规模，贡献公司2023年月87%的GMV。

02 门店猛增，业绩狂奔

相比直营店，加盟模式能够让品牌商迅速实现低成本的规模扩张，降低管理半径的同时，让自身的精力能够专注于供应链管理、品牌形象塑造以及产品研发上，少数卓越的品牌商仅依靠品牌授权费便可实现“躺赚”。

在过去几年，消费升级愈演愈烈，叠加偏好转移下现制茶饮赛道迎来空前的繁荣；国内现制茶饮市场GMV从2018年的1085亿元增长至2023年的2585亿元，年复合增速高达19%。

下沉市场开店成本相对低，且古茗的单店经营利润率较行业高出不少（2023年为20.2%，行业平均为10%到15%），吸引了加盟商涌入。

2021年至2024年上半年，古茗门店从5496家猛增至9778家，距离万店规模仅一步之遥。

门店数量的增长带动了整体营业额，2021年至2023年，门店数量增加58.08%，同期GMV则从105.93亿元飙升至81.38亿元；

“价量齐升”之下古茗的业绩自然水涨创高，同期：

·营收从43.84亿元增长至76.76亿元；

·毛利润从13.14亿元增长至24.03亿元；

·非IFRS口径下净利润从7.7亿元增长至14.59亿元；

实现了“营收增速<毛利润增速<净利润增速”的高质量增长。

不仅古茗风生水起，加盟商们也享受着增长红利，单店GMV、单店日均GMV、单店销售杯数、单店日均销售杯数、门店日均订单数皆整体呈现上升趋势。

在此欣欣向荣、皆大欢喜的趋势下，古茗朝着“万店”和“IPO”双目标冲刺。

但就在2024年1月份递表港交所之后，基本面的底层开始变脸了……

03 加盟商入冬，新店不香了

从数据上看，2024年前三季度，古茗总GMV同比增长20.41%至166.07亿元，门店也增加了777家。

对于古茗而言，加盟模式下门店增加之下单月单家多500元固定收入，GMV增加则提升了其对物料等采购提成（15%~20%）总额，因此自身业绩还是向上的：

2024年前三季度，古茗的营业收入、毛利润和非IFRS口径下净利润分别为64.41亿元、19.64亿元和11.49亿元，分别同比增长15.62%、13.79%和10.06%，与之前的高质量增长完全反过来了。

好歹，古茗的业绩还是增长的；但是出羊毛的加盟商们就不太乐观了，尤其是那些“后浪们”。

现制茶饮赛道之前多火热，2024年就有多冰冷；竞争加剧和消费遇冷的双重打击，让广大品牌商们按下的“暂停键”；而以区域加密的加盟模式为扩张策略的古茗，狂奔了一年之后（2023年新增门店2332家，同比增长58%）迎来了反噬。

2024年前三季度，不论是日均口径还是总额口径，但凡跟是单店的收入和销量数据全部下滑（就连大本营浙江省的同店GMV都下降了0.8%），万绿丛中一点红的是新门店的平均设备支出创下了新高；

而新门店的日均GMV为5200元，不仅同比去年降了11%，占与老门店汇总后的日均GMV也从去年的85%降至80%。

简单的说，2024年加盟古茗的新门店，平均开支比老门店多，收入还比老门店少。

在前几年上升周期中，加盟商1户多店是古茗迅猛扩张的主要动力，但随着密度提升导致的单店的边际收益下降，老臣们的热情也逐渐消退了：

2023年前三季度，开设门店超过2年的加盟商中平均经营3.1家门店、75%的加盟商经营两家或以上加盟店；而到2024年，两项数据分别降至2.9家和71%。

更重要的是，古茗的加盟商也在加速流失，2021年至2024年前三季度，加盟商流失率分别为6.2%、6.7%、8.3和11.7%。

怪不得，古茗在2024年10月12日开始运行二手设备交易平台，供全体加盟商交易古茗茶饮店的设备，被戏称为“餐饮收尸”官方平台；

本意还是好的，为了让旧加盟商能够在经营失利之后回点血（不至于全当废铁卖），也能让“不服来战者们”降低入驻门槛。

04 欲争“探花”，合规还需到位

商业竞争与经济周期影响是外因，但是古茗自身经营上的“瑕疵”不少。

招股说明书坦言记载的是：

（1）2021年12月因少缴税金2360万元，被处以1160万元罚款和650万元滞纳金；

（2）2021年至2024年前三季度存在未足额为员工缴纳社 和公积金，约930万元；

（3）广西加工厂建立在农业用地上未能获取环评（监管明确不会批准）；

（4）租赁物业中十个建设项目未完成竣工效仿备案，其中包括6个门店和4所设有冷库的仓库。

而在关联交易中披露到，于2023年5月起，古茗开始向浙江茗星包装采购材料，而浙江茗星包装的老板为实际控制人王云安的舅舅赵建华；2023年6月至12月采购额为1.55亿元，2024年前三季度采购额为1.94亿元，占整体成本采购比例不高（因为包装材料相比机器设备、水果材料等本来就属于低值易耗品）；有趣的是，2022年企业年报显示浙江茗星缴纳社 的员工仅有4人，而从其官网上看，客户应该也只有古茗一家。

05 写在最后

大概5年前，我们城区的商业街依稀只有三四家本地的现制茶饮店，如今那条街上拥挤着约摸20家大大小小的“品牌店”。

还记得2018年左右，古茗创始人王云安表示中国三四线市场基数很大，还容得下20个古茗，当时古茗在浙江有1000家门店、福建才刚过500家，满打满算2000家的话自身已经兑现了4个，在一致性扩张行为之下还剩多少个？