“酱油茅”女掌门，瞄准港股？

著名经济学家宋清辉表示，这一业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。

“酱油茅”女掌门，瞄准港股？

一瓶酱油背后的“资本大戏”！

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

谁能想到，厨房里的一瓶酱油，竟成了资本市场的“香饽饽”？

近日，据新媒体“独角兽早知道”报道称，海天味业正与顾问商讨论赴港二次上市，计划融资约15亿美元，可能在明年上半年完成上市。这一消息瞬间引发关注，毕竟，这是海天味业自A股上市10年来，首次瞄准港股市场。

作为调味品行业的龙头，海天味业早在2014年就登陆上交所，凭借年年两位数的业绩增速，一度被誉为“酱油茅”。但自2022年“双标门”事件后，因国内外产品标准差异引发的讨论，让品牌形象承受了不小压力。随后，公司的净利润在这一年首次下滑，而到了2023年，营收与净利润双双下滑。

与此同时，海天味业的股价也发生了显著变化。2021年初，海天味业股价曾高达152.14元/股，市值也一度突破7000亿元，但到了2024年10月22日，股价已跌至43.48元/股，市值缩水至2417.7亿元，跌幅达到65.46%。

2024年9月，程雪接过董事长之位，成为海天味业的首位女掌门。这位“最牛打工人”的上位，也让这家“酱油茅”重新成为焦点。接下来，程雪又会带领海天味业玩出什么样的“资本游戏”？

01

A股上市十年

2023年营收、净利润下滑

海天味业的历史可以追溯到1955年，彼时佛山的25家古酱园合并成立了海天酱油厂。在那个年代，酱油是每家每户不可或缺的调味品，而海天也无疑承载了众多家庭的味觉记忆。

1982年，一个名叫庞康的年轻人进入这家工厂，彼时他还是一名普通技术员。他用了整整40年，从一线员工一路攀升至掌舵人。1995年，海天味业完成了股份制改革，并于2014年成功登陆A股。

上市后，海天味业的表现令人瞩目。公司股价从51.25元/股一路涨至203元/股，资本市场的热捧让它迅速获得了“酱油茅”的美誉。

2020年8月，海天味业市值飙升至5300亿元，甚至超过中国石化，“一瓶酱油贵过一桶油”的说法也不胫而走。

这一年，公司全年实现营业收入227.92亿元，同比增长15.13%；净利润为64.06亿元，同比增长19.61%。这是公司连续第八年实现营收和利润的双增长，且增速保持在双位数。

这场资本市场的狂欢让海天味业的影响力达到巅峰的同时，也将庞康送上了全球富豪榜。2021年，庞康曾以264亿美元（约1877.67亿元）身家位列《2021福布斯全球富豪榜》第57名；2022年，庞康又以196亿美元（约1394.03亿元）财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第82位。

然而，2021年，海天味业的业绩增速逐渐放缓，当年的营收利润增速首次跌入个位数。这一年，公司实现营收250.04亿元，同比增长9.71%；净利润达66.34亿元，同比增长3.07%。

2022年营收虽然同比微增2.42%至256.1亿元，但净利润却下滑7.09%至62亿元，创下上市以来的首次下跌。2023年，下跌态势未止，公司全年营收下降4.1%至245.59亿元，净利润缩水9.21%，为56.27亿元。

此外，经销渠道的收缩也较为明显。2023年末，公司经销商数量减少到6591家，相比2022年减少581家，比2021年的巅峰期少了839家。要知道，海天味业的销售体系高度依赖线下经销商，超过92%的收入都来自这一渠道。2023年，海天味业线下销售收入为219.25亿元，同比下滑3.86%。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，这一业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。

艾媒咨询CEO张毅进一步解释道，市场容量趋于饱和，作为一家老牌企业，海天味业的市场覆盖率已经相当高，但现有产品和市场战略难以再上一个台阶。

好在进入2024年后，海天的业绩出现了些许回暖。2024年半年报显示，公司实现收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%。核心产品酱油、蚝油、调味酱的表现也有好转，分别实现了6.85%、5.71%和8.55%的增长，收入分别达到72.64亿元、23.22亿元和14.52亿元。

据2024年半年报，海天味业的产品线已扩展至酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等数十个品类，共计百余种品类、近1000种规格，年产值已超过200亿元。截至2024年，海天已经连续14年在中国品牌力指数SM（C-BPI®）的调味品行业榜单上位列第一，酱油、蚝油、酱料、食醋四大品类均以高分占据榜首。

来源：年报

2024年业绩回暖的同时，近日，据新媒体“财通社”报道称，海天味业（603288.SH）正在考虑赴港二次上市。这家调味品巨头如果成功登陆港股，将成为国内首个A+H股双上市的调味品公司。

对于此次被传赴港上市的原因，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，营收和利润双双下滑表明海天需要更多资金来支持运营和扩展计划。港股上市不仅能“补血”，更为其国际化扩张打开了想象空间。这场资本冲锋，或许正是海天为重塑增长故事的关键一步。

02

“酱油茅”要出海？

赴港上市背后的“算盘”

海天味业拟赴港二次上市，这背后的原因远不止是表面上的资金需求，更深层次的原因藏在公司面临的多重挑战中。

“近年来，海天味业在内地市场的增长已明显放缓甚至出现下滑，因此，海外市场成为了公司下一步的重要方向。通过在港股上市，海天味业有望提升国际知名度，融入全球化，为未来的国际市场扩张打下基础。”张毅表示。

目前看，海天味业的海外业务表现尚不突出。

2023年8月17日，海天味业在投资者互动平台上回应网友称：“公司产品在海外80多个国家和地区有销售，以华人使用为主，海外市场的销售占比较低。”

此外，据中国调味品媒体“调料家”报道称，海天味业可能来自海外市场的收入在总收入中的占比不足5%；此外，海天味业可能并未直接参与海外业务经营，而是依托一些贸易商在进行。

面对国内的“天花板”，海外市场则成了海天不得不抢占的新增长点。张毅认为，海天味业每年净利润相对较高，当前的资金需求并不大，但未来为了创新业务和开拓新市场，可能需要储备更多的资金，这可能是其赴港上市的原因之一。

然而，国内市场的竞争压力同样是推动海天走向港交所的重要原因之一。在A股上市公司中，中炬高新（600872.SH）和千禾味业（603027.SH）这两家竞争对手近年来增势强劲，逐渐蚕食海天的市场份额。

中炬高新凭借其“美味鲜”酱油品牌，2023年实现营业收入约为51.39亿元，虽同比下降3.78%；但净利润达到了10.5亿元，同比增长16.76%。

千禾味业则以健康调味品的定位崛起，主打无添加酱油和有机调味品，在追求健康饮食的消费者中获得了认可。2023年实现营收约为23.31亿元，同比增长50.04%；净利润为3.1亿元，同比增长12.4%。

张毅指出，海天的短板不容忽视，特别是在产品创新方面。近两年，公司业绩出现波动，主要原因就是老产品已经触顶，但新产品却未能及时跟上市场需求。这给了新兴品牌机会，让他们“有机可乘”。

年报显示，2023年海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了126.67亿元的收入，占总营收的51.5%，但这一产品线的收入却同比下降了8.83%。即使是蚝油和调味酱等其他核心产品，也分别下降了3.74%和6.08%，至42.51亿元和24.27亿元。

不过，张毅表示，与中炬高新和千禾味业等竞争对手相比，海天味业的优势依然明显。首先是品牌认知度较高，尤其在中高端餐饮渠道中，海天的覆盖率非常广。此外，其销售网络布局也极为广泛，无论是大型商超还是便利店，几乎都能见到海天的产品，覆盖率非常高。海天在酱油、调味酱和蚝油等领域，市场份额仍然处于领先地位。

柏文喜表示，海天味业在国内市场上面临着激烈的竞争，其竞争对手如中炬高新和千禾味业等也在不断发力。通过赴港上市，海天味业可以增强自身的资本实力，以更好地应对市场竞争。

面对国内外的压力，海天味业也在探索跨界创新。据新媒体“界面新闻”统计显示，过去4年，海天推出了近20款跨界新品，从柠檬茶、冰淇淋到谷物坚果饮，甚至苹果醋、大米等。为了进一步发力，海天还推出了“JOYNEST喜悦物产”品牌，涉足饮料市场。

这些跨界的尝试，能否成为海天的新增长引擎，还要看市场的反应。不过可以肯定的是，海天急需一个全新的资本故事，二次上市或许就是这个“新故事”的开始。

03

“打工人”逆袭成“女掌门”

瞄准港股？

海天味业在传出赴港上市消息之前，还有另一个大动作，迎来了一位女性掌门人——程雪，这位被称为“最牛打工人”的传奇人物，在2024年9月正式接任董事长。

据新媒体“环球人物”报道称，1992年，22岁的程雪刚刚从大学毕业，进入了海天酱油厂。从一名普通员工做起，她凭借32年的坚守，从一名“打工人”逐渐成长为股东、高管，一直到现在成为“一把手”。

1995年，是程雪职业生涯的重要转折点。这一年，海天酱油厂进行股份制改革，25岁的程雪几乎拿出了所有积蓄，认购了1.5万股股份，成为公司早期的股东之一。两年后，程雪被提拔为企业策划总监。

1999年，海天味业再次向骨干员工发售股权，程雪继续加码，认购了18.69万元的股份，成为公司十大股东之一。

也是这一年，海天味业在营销上打出了一张令人瞩目的牌——在央视《新闻联播》整点报时的广告上，出现了海天酱油的身影，成为首个在央视黄金时段亮相的酱油品牌。这次营销背后的操盘手，正是程雪。

2010年，海天改制为股份有限公司，程雪当选为公司第一届董事会成员，成为公司管理层的重要一员。随后，她逐步晋升为公司副董事长、执行总裁，并在2024年正式接任董事长。

在她正式接任董事长之前，她的薪酬已悄然超过了海天味业前任董事长庞康。据海天味业年报显示，2022年，程雪的年薪达到705.77万元，超过庞康的700.81万元；2023年，程雪获得了669.83万元的薪酬，庞康则获得了554.96万元。

与董明珠、宗馥莉等知名女企业家不同，程雪并没有接受过专访，也没有出现在公开演讲的场合。尽管低调，但她却是海天味业不可或缺的幕后人物。

作为打工人的传奇范例，程雪的财富也伴随着她的职场晋升而不断飙升。

2019年，程雪以320亿元人民币的身家跻身“胡润女企业家榜”前十。两年后，她更是以超过600亿元人民币的身家成为“中国职业经理人首富”。2021年，福布斯全球富豪榜上，程雪以87亿美元（约合610亿元人民币）位列第274位。

2024年3月，在福布斯中国发布的《2024杰出商界女性100》榜单中，程雪与华为副董事长孟晚舟、格力电器董事长董明珠、娃哈哈董事长宗馥莉等人一起上榜。

程雪接棒海天味业，面对公司赴港上市的机遇与挑战，能否让海天味业重新登顶资本市场的风口浪尖？

你买过海天味业的酱油吗？体验感如何？评论区聊聊吧！

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