至暗冷思考金枫酒业能绝地反击么

与时俱进，才能历久弥香。

就像世界三大古酒之一的黄酒贯穿华夏文明，且仅为中国所独有。人们熟知的“煮酒论英雄”、“温酒斩华雄”等名场面，所指皆为黄酒。然时过境迁，如今黄酒却走向边缘化。白酒、啤酒后来居上成了酒类主角。

以2023年为例，A股三家黄酒上市公司营收总额不足38亿元，而20家白酒企业达到4092.43亿元。且三家龙头行业销售额占比不足两成，市场集中度不高，龙头成色不足、导致缺乏真正意义的全国品牌、制约了产业做大做强。

7月10日，金枫酒业发布的2024半年度业绩预告，再次对龙头敲响精进警钟：预计归母净利-1,510万元至-1,840万元，扣非净利-1,750万元至-2,080万元。而2023年同期，净利为11751.66万元。

对于转亏，金枫酒业解释称，由于黄酒区域性存量市场竞争激烈，收入规模增长不足。扣非净利亏损大于净利，是缺少2023年同期房屋征收的1.92亿元收益。

浏览股吧，一些投资者难掩失望情绪，“来十个祝勇也没用，只有弃黄酒，上白酒”、“完蛋了”等等。

勿怪外界有微词，作为老牌黄酒企业、A股上市公司，金枫酒可谓一面旗帜、曾被寄予引领产业做大做强的厚望，何以至此？有哪些错付误判？又能否知耻后勇、迎头赶上呢？

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扣非利润4年连亏、市值垫底

大哥警惕掉队之危

提起金枫酒业，称得上行业老大哥，前身系上海市第一食品商店，1992年改制为股份有限公司，并于当年登陆A股，远早于古越龙山、会稽山。

尴尬的是，如今却是三家中市值垫底者，截止2024年7月16日，古越龙山市值71.83亿元、会稽山为47.56亿元，金枫酒业则仅为30.04亿元。

追其原因，业绩拉胯是一个重要考量。以2023年为例，古越龙山营收约17.84亿元，同比增长10.11%；会稽山约14.11亿元，增长15.01%；唯有金枫酒业下降13.42%，仅5.73亿元。经营活动产生的现金流量净额也同比减少1.05亿元。

同期归母净利，古越龙山3.97亿元，同比增长96.47%；会稽山约1.67亿元，同比增长15.11%；金枫酒业约1.05亿元，同比增长1927.49%。增速拔得头筹，规模体量却仍垫底。

深入一度审视增利不增收，扣非归母净利亏损0.53亿元。对此2023年报坦言：“主要是报告期内收到四川中路房屋征收补偿款 20,016.58 万元，相关收益确认为资产处置收益及其他收益。”真正盈利能力改善多少、能否持续？要打个问号。

拉长时间看，这不是金枫扣非归母净利首次亏损。2020年开始至2023年，两者落差已是常态，净利分别为1223.97万元、-1284.58万元、515.61万元、1.05亿元；同期扣非净利则为-2455.67万元、-1866.06万元、-244.42万元、-5297.00万元。即连续四年扣非净利亏损。

好在2024一季报显示，扣非净利127.36万元，同比上升110.83%、营收1.56亿元，同比增长42.44%，然净利却下滑近98%、仅为267.29万元。

2023年报称，营收下滑主要是因宏观经济复苏缓慢，黄酒业存量市场竞争愈发激烈，公司销售面临挑战。

话虽如此，可看看上述古越龙山、会稽山的业绩表现，不禁疑问同样营商环境下，为何金枫酒业压力这般大呢？外因之外自身短板又知多少？

要知道，古越龙山近三年营收复合增长率11.09%，净利润复合年增长率达38.13%。得益于高端化的持续推进，利润一直保持增长。会稽山同样稳增，2023年扣非净利达到1.55亿元，同比增长21.22%，创下近年新高。

2024年一季度，古越龙山营收5.67亿元，同比增加10.74%；净利6200万元，同比增加5.34%。会稽山营收4.37亿元，同比增长18.19%。净利9217.94万元，同比增长16.11%。

叠加上述市值表现，从三足鼎立到两强争霸，金枫酒业需要警惕掉队之危。如何奋起直追、重振大哥辉煌是一道严肃思考题。

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被困江浙沪、产品结构较单一

全国化之路怎么走

公开资料显示，金枫酒业为老字号酒企，旗下品牌涵盖海派黄酒系列石库门、和酒、金色年华，浙派黄酒白塔，苏派黄酒惠泉、锡山等，囊括海派、浙派、苏派三大派系黄酒。江浙沪作为黄酒产业主阵地。

据2023年报，金枫酒业三地销售收入占比1.14%、25.64%、68.76%，合计95.54%；其他地区仅4.46%。

产品结构较单一、区域较集中、全国化较缓慢，是制约金枫酒业做大做强的主要瓶颈。

值得注意的是，2024年一季度，金枫酒业在浙江的黄酒销售收入下降26.20%，除了江浙沪，其他地区销售收入下滑7.29%。此外，至于收入规模增长乏力，金枫酒业负责人曾向媒体解释“黄酒存量市场竞争加剧，公司上海核心市场份额受到挑战”。

这不仅反映了全国化的开拓难度，也折射了传统主力市场竞争程度。两端均承压，企业需审视反思自身市场话语权、产品竞争水平。

上升到行业视角，同样大浪淘沙不进则退。据中国酒业协会统计数据，2023年81家规模以上黄酒生产企业，累计完成销售收入85.47亿元。行业整体营收规模从2017年的195.85亿元，逐渐降至2023年的85.47亿元，六年复合增长率下滑12.91%。行业规模企业量2017年为121家，六年总计减少40家。

行业地位边缘化、市场份额下降，行业集中度提升，从业者竞争白热化。以2023年为例，古越龙山江浙沪三地销售收入占比分别为10.13%、28.97%、20.07%，其他地区38.35%；会稽山占比9.87%、62.6%、18.93%，其他地区7.93%。

可以看出，两企业也困于江浙沪、区域集中依赖较重，但从其他地区占比看，古越龙山最佳、会稽山次之、金枫则垫底，正好也和业绩表现暗合，一定意义上说，全国化是破局题眼，也是金枫能否绝地反击的关键。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，黄酒本身就处于内耗节点，金枫酒业核心市场在上海，完全形成长三角的大区域品牌概念，而其他两家体量较大，因此，同样低毛利情况下，金枫酒业抗风险能力、综合实力以及可支配的资源会有所逊色。

在2023年度线上业绩说明会上，有投资者问到，“金枫酒业主营业务一直不能盈利，为什么不把全兴白酒注入上市公司，以增加公司业务收入，提升业绩？”董事长祝勇表示，当前公司依然专注黄酒主业，做强基础盘、做大核心盘、做精高端盘、做活年轻盘。

专注是好事，但真正要做强、做大做精、做活并非易事。2023年公司主营业务中，黄酒收入5.61亿元，同比下降13.08%，占营收比97.93%；葡萄酒收入0.01亿元，同比下降87.45%，占比0.09%。

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前任任期未满、新帅担子不轻

高管加薪追问

2024年3月4日，金枫酒业公告，因工作调动，唐文杰申请辞去董事长、总经理等职务。同时拟增补祝勇为公司董事；并聘任徐莉莉为副总经理，代行总经理职责。

消息一出，引发外界强关注。要知道，唐文杰原定任期至2025年6月30日止，突然调动出乎不少人意料。不过，若盘点其2021年1月上任以来的业绩股价表现，离任或也在情理中。

3月22日，金枫酒业公告，祝勇正式担任董事长。都说新人新气象，由于此前，其任职四川全兴酒业总经理。外界一度认为新帅会给金枫带来白酒增量业务，可至少从上述回复看，短期似乎并没此意向。

能够肯定的是，金枫酒业需要奋起直追了。对于如何提高盈利能力、整体竞争力，祝勇曾在4月9日的2023年业绩说明会上表示，对内持续练好内功，深化改革，对外切实拓宽市场。继续重点推进上海基本盘和江苏核心盘两个核心市场的拓展，加强区域管理、价格管理、人员管理，精简和细化关键性工作流程，提高工作效率和竞争力。推进三家生产单位的统筹运营管理，强化生产集约化。完善供应链管理体系，提升服务及管控职能。

字斟句酌，有愿景有实操。所谓不破不立，大刀阔斧改革、足够振奋人心。然至少从2024上半年的预亏看，业绩提振仍有漫漫长路、新帅革新唤新担子不轻，如何更高效更高质、何时迎来明确的盈利反转信号，外界在等待祝勇等管理层答案。

看看高管们的薪资，不算多苛求。据2023年报显示，金枫酒业管理层2023年薪酬合计485.87万元，而2022年合计为418.63万元，同比增加67.24万元。

其中，2022年金枫酒业董事、副总经理、财务总监秦波税前报酬总额56.83万元，2023年为68.24万元，增加11.41万元，涨幅达20.08%；2022年金枫酒业董事、副总经理张辉税前报酬总额53.28万元，2023年为63.84万元，薪酬增加10.56万元，涨幅19.82%；2022年金枫酒业董秘张黎云税前报酬总额49.73万元，2023年为66.24万元，薪酬增加16.51万元，涨幅33.20%。

结合2023年企业业绩、主营业务、股价市值表现，上述加薪是否有些豪横、加薪底气够足么？

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至暗底部、追赶加速度

大浪淘沙、不进则退。危中寻机，破而后立！

中国酒业协会理事长宋书玉指出，近年来，理性饮酒、理性消费、喝少喝好喝健康的饮酒消费观已经形成。绍兴黄酒集团董事长孙爱保也表示，黄酒发展要打好“健康”牌。

的确，在后疫情时代，少喝酒、喝好酒、健康饮酒渐成风口，黄酒产业也面临一个机遇窗口期。《2023年中国白酒行业消费白皮书》显示，1985年至1994年出生的人群逐步承接“85前”人群，成为新白酒消费主力，人群占比达到34%，而“95后”人群（不含未满18周岁的人群），占比达到18%。

早在2021年，中国酒业协会就发布《中国酒业“十四五”发展指导意见》，明确黄酒业未来五年的振兴发展路径，首次提出“高端化、年轻化、时尚化”的产业发展方向。

聚焦金枫酒业，近年虽背负种种积弊、蹒跚而行，但作为阅尽市场兴衰的行业老兵，其也有居安思危的敬畏心、与时俱进的战略卡位意识。

深入业务面，在保存量基础上，通过提升产品品质、创新细分品类、焕新品牌形象等，积极探索黄酒年轻化、高端化、线上化、全国化等增量机会，同时通过营销系统升级、产品结构调整与优化、加大营销投入等方式精耕细作，力图在这场健康消费大潮中分得几杯羹。

比如黄酒是米酿酒，发酵过程就有糖化作用，如何能做到无糖呢？

据新民晚报，2023年底，金枫酒业开发的业内首款无糖黄酒——石库门“上海么糖”正式亮相。据悉，该产品2010年起开始酝酿筹备，由一批上海劳模和全国技术能手组成的创新科研团队，颠覆传统黄酒酿造工艺，研发储备含糖量小于1%的干型基酒。经过近三年反复研究探索，最终首创了“深度全酵无糖技术”。

此外，中高档产品发展势头良好，以2024年一季度为例，营收同比上涨58.69%，低档产品则下跌3.14%。同时，2024上半年虽净利转亏，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利则有所上升，亏损面收窄，叠加一季度扣非净利同比大升110.83%、经营活动产生现金流量净额回正，盈利能力的修复之态令人振奋。

加上创新产品问世、新帅种种新政提振，以及近2亿元补偿款“补血”，我们也有理由相信，金枫酒业或许已处至暗期的底部、熬过最难时刻黎明曙光又有多远？

不过，商场如战场，竞品也没闲着。高端化、年轻化、时尚化、全国化步伐同样凌厉。以会稽山为例，6月18日推出新品“一日一熏”气泡黄酒“爆火”。据公司公布信息，该品在官方直播间72小时内销量破1000万元，创下销售纪录，购买者中年轻人占比超80%。至于古越龙山，大张旗鼓举办第二届“7·9”节，也是冲着年轻人而去。

一步慢步步慢，市场不等人、竞品不等人。若从此看，金枫酒业、祝勇的练好内功、深化改革、拓宽市场，做强基础盘、做大核心盘、做精高端盘、做活年轻盘，追赶步伐还需再快些、再准些。

绝地反击应有时，说到更要做到。2024上半年的预亏，或许就是一记号角。

本文为首财原创