国家大基金三期（国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司）于5月24日正式成立，注册资本达3440亿元人民币，高于一期、二期的总和。股东除一期、二期大基金股东的财政部、政策性银行及地方国资外，三期中，六家国有大行全部出手，合计认缴出资1140亿元，占比约三分之一。

国家大基金三期投资可能注入的方向：一、延续前两期的的关注方向，扶持半导体产业链中国产化率较低的环节，尤其是仍处于卡脖子的环节。国产化程度上，半导体设备方面，目前在光刻机、量/检测设备、涂胶显影设备、离子注入设备领域，整体国产化率仍然较低。半导体材料方面，大尺寸硅片、光刻胶、光掩模、电子特气和抛光材料等皆未完全实现国产化替代。二、前瞻性支持具有战略性意义的前沿方向，如HBM、AI芯片、先进制造与先进封装。当前这些领域国内厂商大部分还处于中低端发展阶段，有望成为三期大基金的投资重点。

从宏观的视角出发，国家大基金三期的成立无疑是对国内半导体行业的一次重大推动，无疑会为半导体行业带来更多的资金投入和研发动力。随着国内芯片技术的不断突破和发展，国内半导体产业链或将迎来新的风口与增长机遇。

01半导体行业的全球视角与本土化趋势

在全球范围内，半导体产业正经历着深刻的变革。一方面，全球化合作推动了技术的快速发展和成本的优化；另一方面，国际贸易错综复杂的局势促使各国重视产业链的自主可控，本土化生产成为新的趋势。特别是在美国、中国、欧洲等地，政府纷纷出台政策，鼓励本土半导体产业的发展，以减少对外依赖，增强产业安全。

全球化：半导体产业长期以来依赖全球分工合作，不同国家和地区根据自身优势，专注于产业链的不同环节。例如，中国台湾地区在晶圆代工领域占据领先地位，而韩国则在存储芯片制造方面表现突出。

本土化：近年来，随着国际形势的变化，一些国家和地区开始推动半导体产业的本土化。例如，近期我国国家大基金三期的落地是重要催化剂，大基金三期的注册资本超过前两期总和，显示了国资对半导体产业的持续支持，反映出政策扶持的明确态度、与技术攻关的坚定决心，而美国和欧洲也纷纷提出了自己的半导体战略，旨在增强区域内的产业竞争力。

02半导体板块投资机会分析

（1）政策支持

国家大基金的三次募资规模显著增加，体现了国家对半导体产业的坚定扶持，特别是大基金三期的成立，注册资本高达3440亿元，为半导体产业注入了强劲动力。而且半导体产业具备较强的科创属性，是新质生产力的重要一环。新质生产力强调创新的主导作用，由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生代表着新的产业发展方向。国家不断强化科技创新方向政策支持力度，为半导体行业提供了良好的发展环境。

（2）行业周期上行

半导体是兼具成长和周期的行业。据中金公司研究分析，全球半导体行业每隔4-5年经历一轮周期。从谷到峰的上行周期通常为1-3年，从峰到谷的下行周期通常为1-2年。周期的本质是在供需关系的演变下推动的“缺芯—扩产—产能过剩—削减产能”循环。半导体行业经历周期性波动，目前正处于新的上行周期。根据信达证券的数据，2024年一季度全球半导体销量同比增长15%，中国销量同比增长27%。这一增长趋势显示出行业的强劲复苏势头。

资料来源：Wind，信达证券。风险提示：引自外部机构的观点或信息，我们并不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。

（3）AI技术驱动

人工智能技术的快速发展对半导体硬件提出了更高的性能要求，尤其是在处理性能、内存带宽和功耗管理等方面。AI芯片作为半导体行业的新兴领域，具有巨大的市场潜力。华西证券预计2024年，我国AI芯片市场规模将达到1412亿元，这为半导体行业带来了新的增长点。

资料来源：Wind，华西证券。风险提示：引自外部机构的观点或信息，我们并不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。

（4）估值吸引力

根据国信证券研报，截止到24年5月底，半导体板块的市盈率为66.6倍，处于45%分位；市净率为3.5倍，处于3%分位。由于半导体正处在高速发展阶段，需要不断的研发再投入，相比较某一时刻的净利润，净资产更为可观，因此市净率分位更具参考意义。此外，半导体板块的换手率基本处于1-3%之间，较2019-2020年最火热时的7-10%已经相去甚远。

资料来源：Wind，国信证券。风险提示：引自外部机构的观点或信息，我们并不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。

作者：汪洋 招商基金资深策略分析师 略有删减

【借道半导体设备ETF（561980），布局半导体周期复苏】

半导体设备ETF（561980）成立于2023年8月21日，是全市场中首只跟踪中证半导指数的ETF基金。主要聚焦40只半导体设备、材料等上游产业链公司，前十大成份股占比约76%，指数集中度相对较高。行业分布上更侧重上游设备、材料等，其中“半导体设备+半导体材料”占比近64%。

半导体行业具备强周期性，在2019年3季度之前的一轮半导体上行周期区间，聚焦上游设备材料的中证半导指数区间最大涨幅超494%，高于主流半导体全产业链指数，呈现更高弹性特征。