限塑令难阻昌亚股份扩产能，外销占比高，IPO前景难料

文:权衡财经iqchj研究员 李力

编：许辉

2024年3月22日已问询的宁波昌亚新材料科技股份有限公司（简称：昌亚股份）拟在深交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次拟公开发行股份数量不超过3,093万股，占本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金7.23亿元，用于生物基降解新材料制品及高端塑料制品建设项目、越南昌亚年产2万吨纸制品扩产项目和研发中心升级建设项目。

报告期各期末，公司资产总额分别为4.083亿元、5.078亿元、8.554亿元和10.136亿元，归属于母公司所有者权益分别为1.672亿元、3.704亿元、5.287亿元和6.073亿元。

昌亚股份涉及转贷金额超亿元，新增固定资产翻两倍；2021年净利润下滑，限塑令下塑料餐饮具为主要产品；外销占比超95%，原材料价格波动受其上游石油价格波动影响；应收账款走高，处罚不断，社保公积金欠缴。

涉及转贷金额超亿元，新增固定资产翻两倍

公司的前身昌亚有限设立于2013年1月14日，设立时注册资本为350万美元。2021年12月，整体变更为股份有限公司。昌亚股份实际控制人最早的经营主体是昌亚制品，为应对IPO的需要，公司通过资产转让方式将主要经营性资产转移至昌亚股份体内，且于2020年完成企业注销。然而，昌亚制品曾为恒佳纸制品872.87万元债务提供担保且承担连带责任，且此担保债务至今尚未清偿完毕，案件执行仅处于终结本次执行状态，而昌亚制品又采取了简易注销程序，这使得昌亚制品股东存在对该公司尚未了结的债务承担民事责任的风险。

昌亚股份的控股股东为昌亚控股，截至招股说明书签署日，昌亚控股直接持有本公司53,591,000股，占发行前股本总额的57.76%。公司实际控制人为徐建海和王美兰，双方系夫妻关系。徐建海、王美兰通过控制昌亚控股间接持有公司53,591,000股，占发行前股本总额的57.76%；同时，徐建海直接持有本公司13,272,440股，占发行前股本总额的14.30%。徐建海、王美兰夫妇合计控制公司72.06%的表决权，为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司共有股东16名，其中持有公司5%以上股份的股东有3名，分别为昌亚控股、徐建海、镇海海江。

值得权衡财经iqchj注意的是，2020年和2021年，公司转贷的金额分别为7,100万元和4,810万元。2021年和2022年，公司现金分红金额分别为980万元和1056万元。报告期公司现金流入并不佳，2020年和2021年仅过千万，2023年1-9月流失超四千万元。

报告期各期，公司折旧费用分别为1,518.17万元、1,967.49万元、2,520.70万元和2,107.77万元。本次募投项目拟新增固定资产投资6.104亿元，占公司截至2022年末固定资产账面原值的比例为193.26%。

此次募投项目中，生物基降解新材料制品及高端塑料制品建设项目预计投资总额为4.599亿元，其中建筑工程费2.112亿元，工程建设其他费用5,969.12万元，设备购置安装费1.458亿元，铺底流动资金4,324.67万元。本项目达产后，公司将新增生物基降解新材料制品产能24,500吨、高端塑料制品13,500吨。

越南昌亚年产2万吨纸制品扩产项目预计投资总额为2.122亿元，其中建筑工程费1.112亿元，工程建设其他费用1,445.60万元，设备购置安装费7,039.20万元，铺底流动资金1,607.78万元。本项目达产后，公司将新增纸制品产能19,900吨。

2021年净利润下滑，限塑令下塑料餐饮具为主要产品

昌亚股份是国内一次性餐饮具行业的领先企业，专业从事塑料餐饮具、生物可降解餐饮具及纸制餐饮具的研发、生产和销售。公司的主要产品为一次性餐饮具，包括各类材质的餐具、餐盒、吸管、杯盘等，属于快消易耗品，并在餐饮、食品包装、家居日用、户外旅游及公共服务等日常场景下广泛使用。

公司塑料产品收入占比接近90%，在全球限塑、“双碳”的背景下，昌亚股份的塑料产业之路或受阻。实际上，昌亚股份业绩在去年前三季度已经出现了下滑。2020年-2023年1-9月，公司营业收入分别为5.121亿元、6.23亿元、9.186亿元和5.364亿元，净利润分别为7,304.42万元、5,349.13万元、1.247亿元和7,206.76万元。

公司主要产品包括塑料餐饮具、生物可降解餐饮具以及纸制餐饮具三大类。其中塑料餐饮具是公司报告期内收入占比最高的产品；生物可降解餐饮具及纸制餐饮具受“限塑令”政策的推动，收入金额逐年增长。报告期各期，公司塑料餐饮具收入占主营业务收入的比例分别为96.15%、92.73%、91.66%和89.30%，占比虽逐年下降，但仍为公司最主要的收入来源。

报告期内，公司综合毛利率分别为25.89%、17.83%、21.22%和22.46%，毛利率呈现一定波动。2021年-2023年1-9月，公司综合毛利率低于可比同行均值21.38%、23.71%和24.91%。

报告期各期，昌亚股份在中国境内企业塑料餐饮具出口总收入的市场占有率分别为1.06%、0.97%和1.22%，低于家联科技和富岭股份。

权衡财经iqchj提醒投资人，我国限制塑料制品使用的相关政策一直不断。2007年《国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》规定：“从2008年6月1日起,在全国范围内禁止生产、销售、使用厚度小于0.025毫米的塑料购物袋。”2020年《关于进一步加强塑料污染治理的意见》明确：到2022年底，餐饮堂食服务，禁止使用不可降解一次性塑料餐具。到2025年，地级以上城市，餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。

外销占比超95%，原材料价格波动受其上游石油价格波动影响

昌亚股份的主要客户群体为连锁商超、专业一次性耗材供应商、餐饮耗材与食品包装产品分销商等。公司立足全球市场，产品的最终客户包括DOLLARGENERAL（达乐超市）、KFC（肯德基）、BURGERKING（汉堡王）、PANDAEXPRESS（熊猫快餐）、CHIPOTLE（小辣椒）、TacoBell（塔科贝尔）、METRO（麦德龙）、TimHortons（天好咖啡）、HomeDepot（家得宝）、RestaurantDepot、海底捞、蜜雪冰城、Coco都可茶饮等国内外连锁品牌。

昌亚股份的产品以外销为主。报告期各期，公司境外销售占主营业务收入的比例分别为95.80%、95.96%、98.25%和96.95%。其中，美国是公司最主要的境外销售目的地国，公司对美国市场的销售收入占主营业务收入比重分别为81.48%、79.58%、81.83%和82.98%。且预计在未来较长一段时间内，公司对北美、欧洲等境外主要市场的依存度仍较高。

公司主营业务收入的波动与餐茶饮、旅游、娱乐、航空等行业的景气度及消费者信心指数的关联度较高。截至目前，美国的部分州、市已出台限制塑料吸管使用的法案，该些政策均为禁止餐厅主动向顾客提供塑料吸管，除非顾客主动索取。报告期内，昌亚股份对美国销售塑料吸管的金额分别为6,899.74万元、8,611.20万元、11,872.19万元和7,506.67万元，占主营业务收入比例分别为13.60%、15.02%、13.94%和14.13%。

自2018年6月以来，美国对中国连续出台了较为严苛的贸易政策并附以较高的关税壁垒。目前，美国对部分中国生产的商品仍然加征25%的关税，其中包括中国生产的部分塑料制品、纸制品等。公司在越南设有子公司，目前越南昌亚已具备一定的产能规模。针对涉及加征关税的产品，公司优先安排至越南生产，再对美销售。倘若美国持续扩大其贸易保护政策，将越南昌亚生产的相关产品列入关税加征范围，将会对公司的经营业绩造成不利影响。

昌亚股份主要原材料为PP、PS等塑胶原料。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比超过70%，占比较高。PP、PS等原材料价格波动受其上游石油价格波动影响。报告期内，受全球宏观经济波动、俄乌战争等影响，原材料价格出现了较大幅度的波动。其中，2020年上半年受全球公共健康事件影响，原材料价格处于低谷；自2020年下半年起，原材料价格震荡上行，在2021年四季度到达顶峰；自2022年下半年起，原材料价格又从高位下跌至报告期初的水平。2023年上半年，原材料价格震荡下行，下半年随着下游需求复苏，价格有所回升。

天捷塑料系公司越南子公司关键管理人员成秀芳之子应成所控制，为公司提供外协服务。报告期内，公司委托天捷塑料进行流延膜外协加工。

宁波恒秀塑业有限公司及EverfineGlobalGroupLimited系实际控制人远亲丁霞艳之配偶方海波控制的企业，报告期内存在临时性向公司采购塑料制品后用于外销的情形。报告期内，公司向恒秀塑业销售塑料制品的相关交易金额也不大。

应收账款走高，处罚不断，社保公积金欠缴

报告期各期末，昌亚股份应收账款余额分别为8,546.26万元、9,080.62万元、1.322亿元和1.536亿元，占当期营业收入的比例分别为16.69%、14.57%、14.39%和21.48%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,127.73万元、8,122.03万元、1.131亿元和1.654亿元，占流动资产比例分别为32.16%、30.78%、26.87%和39.52%，期末存货金额逐年上升。报告期各期，公司的存货周转率分别为6.42次、6.65次、7.35次和3.94次。

2022年4月1日，越南西宁省展鹏市成成功工业区的海关巡逻管控组连同展鹏工业区海关分局的公职员检查发现，越南昌亚在海关活动范围内的相关车辆中有38个装有塑料比萨饼底的纸箱（毛重189公斤）存在未办理报关手续的情况，因而越南昌亚被西宁省海关局辖下海关管控队于2022年4月6日处以罚款7,500,000越盾（按处罚决定书签发日汇率折算约为2,083.56元人民币）。

2023年2月24日，佰丽贸易因未将事故隐患排查治理情况向从业人员通报，镇海区应急管理向佰丽贸易处以25,000元罚款。

越南西宁省公安厅辖下消防与救护救难警察处于2023年7月24日出具了第10/QĐ-XPHC号行政违法处罚决定书，对越南昌亚存在消防领域的违法行为进行了行政处罚，即：越南昌亚未按第144/2021/NĐ-CP号议定第45条第4款d点的规定为消防队和机动消防工具的作业安排、维持交通通道、停车场、消防救援通道，处以罚款15,000,000越盾（按照该处罚决定书签发日越盾对人民币的汇率计算，折合人民币约为4,530元）。

越南西宁省展鹏市社人民委员会出具的第3276/QĐ-XPVPHC号行政违法处罚决定书，对越南昌亚进行行政处罚，即：越南昌亚按照规定必须取得建筑执照而在未取得建筑执照的情况下开工，根据第16/2022/NĐ-CP号议定第16条第7款c点，对越南昌亚处以罚款130,000,000越盾（按照该处罚决定书签发日越盾对人民币的汇率计算，折合人民币约为39,520元）。

此外，2016年6月浙江省环保违法违规建设项目清理情况公示中，昌亚股份的年产45.8亿只可降解一次性餐具项目曾存在未验先投被要求整顿规范 。

报告期各期末，昌亚股份为境内员工缴纳社会保险比例分别为57.64%、84.00%、90.50%和88.53%，住房公积金的缴纳比例分别为24.81%、87.33%、90.05%和87.45%。报告期内，公司未缴社会保险、住房公积金合计分别为536.22万元、420.73万元、178.05万元和75.26万元，占当期利润总额的比例分别为7.01%、7.35%、1.29%和0.95%。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。