作者:七佰

卷产品、卷价格、卷联名、卷规模……新茶饮的“卷”,可谓冠绝各大行业。

甲辰龙年情人节,沪上阿姨(上海)实业股份有限公司(以下简称“沪上阿姨”)递表港交所,新茶饮赛道终于卷到了资本市场。

目前,除3年前奈雪的茶成功登陆港交所外,尚无第二家成功登陆资本市场的新茶饮品牌。

不过,自2023年下半年以来,茶百道、蜜雪冰城、古茗先后递表港交所,加上这次的沪上阿姨,新茶饮“第二股”之争已经进入到白热化阶段。

对比前三家排队的新茶饮品牌,沪上阿姨在营收、净利润以及规模上均不占优势。此次,茶饮企业集体冲击港交所,或许是这几家企业在这个卷出天际的行业中弯道超车的机会。

沪上阿姨有超7000家门店 但99%为加盟

尽管是新茶饮品牌,但沪上阿姨也有十余年的历史了。

2013年,本是外企高管的单卫钧、周蓉蓉夫妇离职创业,创立沪上阿姨品牌。从上海人民广场的一个小门面起家,10余年后,沪上阿姨门店数量拓展到7000多家。2023 年初,踌躇满志的沪上阿姨提出了“万店”目标。

据灼识咨询报告,截至2023年9月30日,以全系统门店数量计算,沪上阿姨是中国北方最大的中价现制茶饮店品牌、中国第三大中价现制茶饮店品牌,中国第四大现制茶饮店网络。

依托极具上海特色的血糯米奶茶为主的初始产品,通过打造“五谷奶茶”的概念,沪上阿姨迅速打开了局面。2019年,新茶饮成为快消行业最热的风口,年轻的消费群体对“健康茶饮”的个性化需求促使新式茶饮市场迅速扩大,各种新式茶饮品牌陆续进入同赛道并快速爆红。正是在这一年,沪上阿姨开始布局鲜果茶,正式进军现制茶饮赛道。

据招股书介绍,截至2023年三季度,沪上阿姨的门店数量达7297家。和众多新茶饮品牌类似,沪上阿姨门店也以加盟为主。目前,其自营门店仅有52家,其余7245家均为加盟,占比达99.3%。

沪上阿姨的营收来源主要为对加盟商销售商品的收入,这种情况可以说是新茶饮品牌的核心盈利模式。IPO参考查阅各品牌招股书发现,2023年前9个月,蜜雪冰城对加盟商销售商品的收入为145亿元,在其主营收入中的占比为94%;2023年前9个月,古茗对加盟商销售商品的收入为42亿元,约占其主营收入的75%;2023年前9个月,沪上阿姨对加盟商销售商品的收入为24.36亿元,约占其主营收入的96%。

沪上阿姨在招股书中表示,“我们采取以加盟为重点的业务模式,收入绝大部分来自加盟业务,主要包括销售货物及加盟服务”。

可以说,沪上阿姨的经营业绩增长主要靠门店持续扩张推动。不过,如果对加盟门店监管未能匹配上其扩张速度,则会出现食品安全问题,从而影响品牌声誉。对于现制茶饮品牌来说,如何做好加盟商的管理将成为公司经营的首要课题。

2023年初的全国合作伙伴大会上,沪上阿姨提出,2023年计划新增门店3000家,年底营业门店数预计将突破8000家,签约门店超过10000家。

一二线城市红利逐渐见顶,新茶饮品牌新的增长点无疑落在三四线城市与县城。

对此,沪上阿姨万店计划的着眼点就在于战略性聚焦下沉市场。沪上阿姨在招股书中表示:“在国内下沉市场的中价现制茶饮店品牌中,我们处于市场领先地位。中国三线及以下城市的现制茶饮店市场为2022年至2027年期间最大且预期增长最快的细分市场,未来增长潜力巨大。”

截至2023年9月30日,沪上阿姨网络中约49%的门店位于三线及以下城市。为推动品牌门店进一步下沉,沪上阿姨在2023年推出了“轻享版”,这是专为三线及以下城市消费者所设的门店模型。不过,截至2023年9月末,“轻享版”门店仅40家。

业绩方面,招股书显示,2021年至2023年前9 个月(以下简称“报告期”),沪上阿姨营业收入分别为16.40亿元、21.99亿元、25.35亿元,净利润分别为0.83亿元、1.49亿元、3.24亿元。2022年至2023年前9个月,沪上阿姨营业收入的同比增速分别为34.05%、54.14%,净利润的同比增速分别为79.22%、188.70%。

沪上阿姨近3年的营收和净利增幅均不错。不过,与同行相比,沪上阿姨的营收和盈利能力均不占优势。

据蜜雪冰城赴港IPO的招股书披露,2023年前9个月,蜜雪冰城营收为154亿元,净利润为25亿元。古茗招股书披露,2023年前9个月,古茗营收为55.7亿元,净利润为10亿元。蜜雪冰城、古茗营收和净利润均远高于沪上阿姨。

而与沪上阿姨体量接近的茶百道(2023年前9个月门店数量约为7500家),2021年及2022年的营收分别为36.44亿元和42.32亿元,净利润分别为7.79亿元和9.65亿元,较同期沪上阿姨的营收高出20亿元左右,净利润也要高出6亿元左右。

得益于有效成本控制,沪上阿姨近年来净利率持续上升,2023 年前三季度,沪上阿姨净利率为 12.8%。但与同行相比仍处于垫底的位置,同期蜜雪冰城、古茗的净利率分别为 15.9%、18.0%,体量接近的茶百道 2020 年至 2022 年的净利率更是都超过了 20%。

此外,在盈利能力上,沪上阿姨对比其他新茶饮品牌也不占优势。招股书显示,报告期内沪上阿姨的毛利率分别为21.8%、26.7%、31.2%。同期,蜜雪冰城的毛利率分别为31.3%、28.3%、29.7%,古茗的毛利率分别在30.0%、28.1%,31.0%,茶百道则是几家中盈利能力最强的品牌,其在2021年、2022年的毛利率分别为35.7%、34.41%。

值得注意的是,2023年12月14日,沪上阿姨宣派股息6000万元,并于2024年1月25日支付。根据股权结构,单卫钧、周蓉蓉夫妇通过上海璞海、上海森芮及上海禹超,合计控制沪上阿姨80.64%的投票权。也就是说,上市前,实控人夫妇已有4800万元落袋为安了。

创业10余年,对自己好一点也没什么,但沪上阿姨对员工却颇为吝啬。据招股书披露,报告期各期,沪上阿姨社保及公积金的合计差额分别为1650万元、2240万元和1830万元。

资本不看好? 四轮融资估值仅50亿元

沪上阿姨的快速发展始于2020年,在此前的6年多时间里,其门店数量堪堪突破1000家。而在2020年开始A轮融资之后的4年里,门店快速增长到7297家。

沪上阿姨的扩张,无疑是借助了资本的力量。

招股书显示,沪上阿姨共进行了4轮融资,2020年11月及2021年10月,A轮及A+轮融资也相继完成,苏州宜仲两次分别以对价7500万元和5300万元投入。2023年7月,金镒资本、苏州祥仲、知壹投资、德赛创新、市北高新、南京祥仲、颐玉谘询这7家VC又跑来“团购”B轮,对价2.3亿元;而在今年2月提交招股书之前,瀚率投资、金鴞投资、上海一僕及银麟投资又以1.215亿元“突击”C轮入股。

值得一提的是,苏州宜仲、苏州祥仲、南京祥仲的背后均为嘉御资本创始合伙人兼董事长卫哲,也就是说嘉御基金对沪上阿姨连共计投了3轮,合计1.78亿元。

四轮融资之后,沪上阿姨的整体估值已超过50亿元。不过,这一估值与上市首日即破发,亏损状态迟迟不见改善的奈雪的茶市值相当,后者目前总市值约为50亿港元左右。

而与排队竞争“新茶饮第二股”的同行相比,这一差距则更大。根据公开信息,茶百道完成最新一轮融资后,估值为180亿元;古茗估值在 400 亿元左右;蜜雪冰城预计2023 年净利润超过 30 亿元,其估值在 700 亿元左右。尚未有IPO实质动作的喜茶在 2021 年融资之后估值也达到了600 亿元。

资本不看好沪上阿姨的原因,除了业绩这个硬指标外,或许与整个新茶饮市场的成长空间有关。在蜜雪冰城、喜茶、古茗、茶百道等竞品面前,沪上阿姨能否在这条赛道中突围而出,依然有较大的不确定性。在行业竞争加剧、风口转向等因素叠加下,新茶饮品牌的盈利将会越来越难,从成长性与持续性方面考虑,沪上阿姨目前仍未表现出高出一筹的即时价值。

无论如何,冲击资本市场,仍然是沪上阿姨的最优解。毕竟,新茶饮赛道上的“卷”,本质上还是“卷钱”。

此次沪上阿姨能否如愿上市,IPO参考将持续关注。