台铃科技赴港IPO：一场“带病闯关”的资本赶考，业绩高增难掩隐忧

今年央视“3·15”晚会，将电动自行车行业长期存在的违规解限、套牌造假、安全虚标等沉疴顽疾公之于众，哈啰等头部租赁品牌因车辆时速狂飙至75公里、远超新国标25公里限速而被集中点名。

这场关乎千万人出行安全的曝光，不仅震动整个两轮出行赛道，也将焦点集中在正冲刺港股IPO的台铃科技股份有限公司（下称“台铃科技”）。

这家以 “跑得更远” 为品牌口号、2025年前三季度净利润同比暴增122%的行业老三，一边在招股书中标榜合规无虞，一边却深陷续航虚标、上市前突击分红等多重争议。台铃科技这场资本赶考，有些“带病闯关”。

01、募资扩产的悖论与IPO路上的“绊脚石”

为支撑扩张、缓解资金压力，台铃科技将此次IPO募资核心投向产能建设，计划到2027年新增1070万辆产能，但这一战略，从一开始就充满悖论。

当前电动两轮车行业已进入存量竞争阶段，需求放缓、产能过剩隐现，雅迪、爱玛等头部企业均在收缩产能、优化结构，台铃科技却逆周期大幅扩产，新增产能远超市场消化能力，不仅难以形成有效供给，更会加剧行业恶性价格战，进一步压缩盈利空间，扩产的合理性从根本上站不住脚。

更值得警惕的是，台铃科技的募资用途与行业转型趋势严重脱节。当下，电动两轮车行业正加速向智能化、高端化、网联化转型，九号、小牛等品牌凭借技术优势抢占高端市场，毛利率与品牌价值持续提升。但台铃科技募资却侧重传统产能扩张，研发投入占比长期偏低，发明专利仅6项且无电池核心专利，智能化转型严重滞后，产品智能功能体验欠佳，难以支撑高端化与盈利提升。这种 “重规模、轻技术” 的战略，本质是用传统制造业的思维应对新消费时代的竞争，长期竞争力堪忧。

海外业务的孱弱，更让其增长空间受限。2025年前三季度，台铃科技海外收入仅占总营收的2.7%，且以OEM代工为主，品牌力与渠道积累不足，难以成为新的增长极。在国内市场份额下滑、盈利承压、产能过剩的多重压力下，台铃科技既没有技术护城河，也没有海外增长引擎，仅靠募资扩产的 “老路子”，根本无法突破 “老三” 的宿命，反而会让自身陷入更深的经营困境。

台铃科技的公司治理结构，从股权架构到管理层行为，均存在明显缺陷，进一步加剧了市场质疑。公司股权高度集中，孙木钳三兄弟与姚立合计持股89.91%，控制权牢牢掌握在家族手中，公众持股 “压线” 达标，决策缺乏有效制衡，中小股东利益难以得到保障，公司治理风险突出。

更引发市场哗然的是，递表前两个月，创始人团队通过股权转让集中套现近2亿元。上市前大规模减持，被市场解读为对公司长期发展信心不足，“圈钱离场” 的负面信号强烈。与此同时，公司董事薪酬却大幅暴涨，2026年预计董事薪酬达2600万元，较 2023年的649万元翻4倍，在公司高负债、现金流紧张的背景下，这种利益分配失衡的操作，进一步透支了市场信任。

此外，台铃科技的合规与产品口碑问题，也成为IPO路上的“绊脚石”。2024年因“长续航”广告虚假宣传被罚20万元，2026年2月天津子公司又因 “故意提供虚假情况” 被罚，合规记录不佳；黑猫投诉平台超2200条投诉，集中在续航虚标、电池质量差，“长续航” 卖点与用户体验严重脱节，品牌信任受损；报告期内未足额缴纳社保公积金，差额达2985万元，面临补缴、滞纳金与处罚风险。

这些问题，不仅影响公司形象，更可能成为监管问询的重点，为IPO之路增添变数。

02、业绩高增长的 “虚胖”本质

台铃科技2025年前三季度营收同比增38.6%、净利翻倍式增长，这可谓是 “一枝独秀” 的表现。

拆解增长内核，更能看清其 “虚胖” 本质。台铃科技整体毛利率虽从2023年的11.3%升至2025年前三季度的14.6%，但仍远低于爱玛（17.8%）、雅迪（15.2%），与九号公司28.2%的毛利率更是差距悬殊。

更关键的是，其增长高度依赖低毛利业务 “输血”——2025年前三季度，占营收20.4%的电池业务毛利率仅1.0%，近乎 “赔本赚吆喝”，这种 “以价换量” 的增长，不仅没有提升盈利质量，反而拖累整体利润水平，所谓高增不过是规模扩张下的虚假繁荣。

市场份额的持续下滑，更是戳破了增长的根基。按2025年数据，台铃科技国内市场份额仅11.7%，同比下滑2.4个百分点，是头部三强中唯一份额缩水的品牌。其增长更多源于激进的渠道扩张——2025年前三季度客户数同比激增128.31%，而非产品力、品牌力的提升。当行业从“增量竞争”转向“存量厮杀”，这种依赖渠道铺量、牺牲盈利的增长模式，注定难以持续，“老三”的市场地位愈发岌岌可危。

比业绩“虚胖”更致命的，是台铃科技岌岌可危的财务状况。截至2025年9月末，公司流动负债高达126.15亿元，流动负债净额达20.47亿元，流动比率、速动比率均仅为0.8倍，远低于行业1.2倍的安全线，短期偿债能力严重不足。更令人担忧的是，其资产负债率高达88.3%，虽较2023年的94.92%有所改善，但仍处于行业绝对高位，对外部融资的依赖度已到 “饮鸩止渴” 的地步。

激进的渠道扩张，进一步加剧了财务风险。2025年前三季度，台铃科技第三方付款安排销售收入达17.9亿元，渠道快速下沉的同时，应收账款减值计提比例却不升反降，渠道质量与回款能力存疑，坏账风险持续累积。更反常的是，在经营性现金流本就紧张的情况下，公司将大量资金配置于金融资产，2025年9月末按公允价值计量的金融资产从2024年末的6.65亿元暴增至45.6亿元，这种 “重理财、轻经营” 的操作，不仅挤占了生产研发资金，更凸显其现金流管理的混乱与经营底气的不足。

持续高企的负债与紧绷的现金流，让台铃科技陷入“增长-负债-再增长”的恶性循环。招股书中，公司也坦言 “若无法及时取得外部融资，将对业务扩展、财务状况及经营业绩造成重大不利影响”，这份自曝的风险，恰恰印证了其财务脆弱性——一旦融资渠道收紧或行业竞争加剧，台铃科技极可能面临流动性危机，高增长的故事将瞬间崩塌。