二次冲刺上市，绿控传动能靠“扭亏”讲好IPO故事吗？

伴随着我国新能源汽车行业迈入新的竞争阶段，核心部件的技术壁垒与供应链稳定性成为竞争关键，产业链上游也迎来了资本市场的重新审视。

继2023年撤回科创板上市申请后，二次闯关的苏州绿控传动科技股份有限公司（下称“绿控传动”）踏着时代风口在2024年实现了扭亏为盈，并向深交所创业板发起了冲刺，第一次申报因科创属性不足、持续经营能力存疑而折戟，此次转战创业板，绿控传动真的做好准备了吗？

尽管绿控传动在2024年成功实现扭亏为盈，但这更多是下游行业红利下的阶段性成果，其核心财务指标持续承压、现金流长期失血，财务健康状况尚未达到乐观的程度。

2022年至2025年上半年（下称“报告期”），绿控传动实现营业收入分别为71,220.78万元、77,048.86万元、132,774.66万元及121,906.32万元，2024年营收同比增幅达72.47%，看似增长迅猛，实则依赖新能源商用车行业政策红利及核心客户订单支撑，增长可持续性存疑。

从盈利表现来看，公司净利润虽实现扭亏，但盈利根基薄弱。报告期内，绿控传动净利润从-9,942.82万元2022年的-9,942.82万元扭亏为2024年的4,804.27万元，2025年上半年进一步增至6829.55万元，但前期累计亏损缺口较大、盈利改善未带来现金流的同步好转，盈利质量堪忧。

报告期内，发行人经营活动产生的现金流量净额分别为-29,705.73万元、519.91万元、-18,457.18万元和-6,164.69万元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额合计金额为-53,807.67万元。

持续的现金流净流出，意味着公司造血能力严重不足，而这种有利润无现金的状态，会让企业运营始终处于紧绷状态，抗风险能力相对偏弱，经营的稳健性更无从谈起。

截至2025年上半年，绿控传动现金及现金等价物余额为2.89亿元，流动负债达19.76亿元，一旦外部融资渠道收紧，公司极易陷入流动性危机。

形成这一困局的关键原因在于绿控传动对下游客户的议价能力极弱，导致营收增长的同时，信用风险也在同步飙升。

截至报告期末，绿控传动的应收账款从2022年末的2.69亿元飙升至2025年上半年的8.33亿元，占总资产比例达27.13%，占营收比例升至68%。

为应对回款风险，绿控传动不得不持续加大坏账准备计提力度，高额坏账计提不仅直接侵蚀了公司利润，还进一步加剧了资金周转压力，使得本就紧张的现金流雪上加霜。

此外，由于行业性质，其存货规模也居高不下，存货账面价值已达公司总资产的20%，不仅占用了大量营运资金，还面临技术迭代导致的存货跌价风险，进一步恶化了公司的资产质量。

如果说财务问题尚可通过外部融资暂时缓解，那么经营层面根深蒂固的客户依赖问题，则是悬在绿控传动头顶的“达摩克利斯之剑”，随时可能引发连锁反应。

报告期各期，绿控传动对前五名客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为67.12%、63.07%、62.15%和59.95%，虽略有下降但仍处于高位。

在前五大客户中，徐工集团、三一集团为核心客户，2024年绿控传动对二者的销售收入占比分别为22.50%和19.37%，合计超40%。这种高度集中的客户结构，让绿控传动的业绩表现与核心车企的经营状况深度绑定，若二者因市场环境变化或自身战略调整而减少订单，将直接导致公司业绩的大幅下滑。

值得一提的是，徐工集团、三一集团还是发行人股东，持股比例分别为1.81%、1.89%。这种既是股东又是大客户的双重身份，让本就高度集中的客户关系变得更加复杂。

这种模式看似保障了订单稳定性，实则可能会让公司在交易定价、订单分配等方面丧失经营独立性，存在潜在利益输送风险。

而且，下游新能源商用车行业普遍采用“先供货、后结算”模式，这些车企凭借行业地位设置较长的付款周期。绿控传动话语权偏弱，不得不被动接受这一结算规则，导致公司资金回笼缓慢，加剧了现金流紧张局面。

前述不利因素叠加，让我们看到了一个与股东深度绑定的依附型经营主体，其经营决策易受核心客户及股东影响，难以完全按照自身发展战略布局业务，或令投资者担忧其业绩的稳定性与可持续性，进而对其资本市场表现持谨慎态度。

放眼长期发展，绿控传动所处的赛道虽热，但其自身的竞争力短板与下游行业日益激烈的竞争格局，使其未来的增长前景布满荆棘。

根据重型货车北斗营运证入网数据，2026年2月全国共新增加新能源重卡7034辆（非终端上牌数据），同比增长9.3%，环比下降65.8%。

这一大幅下滑的数据，一方面源于今年1月开始新能源汽车购置税不再享受全免的政策，需求前置导致透支效应明显，另一方面则是因1月份的基数较大所形成的短暂波动。

拉长时间来看，下游行业长期增长乏力的信号也已有所显现。

据第一商用车网统计的交强险数据，2025年12月，中国售出了4.53万辆新能源重卡，终端渗透率达到53.89%，意味着新能源重卡市场已从高速增长期逐步转向高质量竞争期，市场竞争进入淘汰赛阶段，对上游企业的技术实力和成本控制提出了更高要求。

然而，在技术这一核心赛道上，绿控传动却显露出投入不足的疲态。

报告期内，绿控传动的研发费用率从2022年的7.77%逐年下滑至2025年上半年的4.14%，低于可比上市公司均值水平。与此同时，截至2024年，发行人获得的发明专利为56项，与大洋电机、巨一科技等还有较大差距。

在电驱动系统技术快速迭代的背景下，研发投入的削减和专利储备的不足，可能导致绿控传动在未来的技术竞赛中掉队，丧失产品竞争力。

此次IPO绿控传动计划将募资中的2亿元用于研发中心建设，13.8亿元用于建设年产10万套新能源中重型商用车电驱动系统项目，产能将再度提升，但产能扩张的节奏与市场需求的匹配度令人担忧。

发行人此前已签约总投资50亿元、规划总产能达40万套的研发制造项目，在现有产能尚未完全消化之际，再度大规模扩产，若下游需求不及预期或技术路线生变，将面临产能闲置、资产减值的风险。

在新能源商用车市场从增量红利转向存量博弈的关键节点，身负多重隐忧的绿控传动，其IPO之路注定不会平坦，即便成功上市，如何在激烈的市场博弈中弥补短板、实现可持续发展，仍是大大的问号。