出品 | 创业最前线

作者 | 于莹

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年10月，新泉股份创始人唐敖齐逝世，其子女平分44亿“家产”的大戏刚落下帷幕，公司又马不停蹄，开启赴港股募资之路。

表面上看，这似乎是一家百亿营收规模企业的正常扩张。近年来，凭借新能源汽车的东风，作为江苏车饰巨头，新泉股份的内外饰件装进了理想、吉利、比亚迪、蔚来等热门车型。

2025年，公司更是通过收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司（以下简称“安徽瑞琪”）强势切入座椅业务，试图向Tier1位置挺进。此次赴港募资，公司同样将扩建座椅生产线、海外产能布局列为重点。

然而，看似合理的港股IPO背后，却有着耐人寻味的疑点，比如，其座椅业务的产能利用率只有25%，产能闲置却要募资扩建，是否合理？另外，当其海外工厂接近完工且已稳定盈利时，为何仍需母公司连续“输血”？

最值得关注的是，新泉股份创始人之子、实控人唐志华在公司急需资金的关键时刻减持套现超7亿元。新泉股份的募资行为，到底是公司应对行业内卷的被迫之举，还是借扩张之名过度融资？

1、业绩高增长背后，现金流存隐忧

公开资料显示，新泉股份是汽车零部件企业，拥有较为完善的汽车饰件产品系列，主要产品包括仪表板总成、门板总成和保险杠总成等，并已实现产品在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。

近几年，新泉股份的业绩增长十分迅速。2022年-2024年，公司收入从69.5亿元增长至132.6亿元，归母净利润也从4.7亿元增至9.8亿元，营收和净利润基本上翻了一番。

进入2025年，公司营收进一步增长。其2025年前三季度营收达到114.1亿元，但归母净利润有所缩水，为6.23亿元。

尽管新泉股份的业绩规模十分庞大，但公司却面临着一定的资金压力。最主要的原因，或许和公司所处的行业密切相关。

「创业最前线」注意到，随着新能源汽车的发展，各项产能持续更新，作为汽车产业链上的一环，新泉股份也要被迫陷入行业的“内卷”中，不断扩张业务、更新产能以提升自身竞争力，而这些动作往往要伴随着大额资本开支，但另一方面，公司的回血能力却赶不上扩张速度。

像新泉股份这样的上游供应商，在产业链中往往处于被挤压地位，与主机厂谈判时缺乏议价权，不少供应商被下游车企们大量占款，回款周期较长，让其面临不小的现金流压力。

而上述风险也可以在新泉股份的财务数据中得到佐证。截至2025年第三季度，公司货币资金为9.6亿元，而有息负债却达到了31.70亿元，其中，其短期借款为3.04亿元。

更值得关注的是公司往来款项规模。截至2025年前三季度，其应付账款已经达到71.48亿元，其应收账款也达到40.17亿元。

「创业最前线」了解到，新泉股份前五大客户（主要是新能源车企）贡献超70%收入，但新能源行业账期普遍较长（部分超200天），车企们强势拉长账期，导致公司应收账款高企、资金被大量占用，公司虽依靠应付账款缓解现金流压力，但应收与应付并不匹配，仍需自身持续垫资运营。

与此同时，公司经营活动产生的现金，还需持续投入到工厂建设与升级中。招股书显示，2023年、2024年和2025年前三季度公司的资本开支分别为16.4亿元、14.1亿元和14.9亿元。

大额资本开支，叠加资金被上下游占用，使得新泉股份资金情况明显承压。2025年前三季度，新泉股份经营活动产生的现金流量净额为2.57亿元，远低于同期内的净利润水平，这意味着，大量利润只是“账面富贵”，实际并未有效回流。

因此，我们也可以看到，自2017年上市以来，新泉股份已经在A股经历多轮融资。

2023年8月，公司发行可转债11.6亿元；2021年定向增发约12亿元，2018年发行可转债4.5亿元，加上2017年A股IPO募集资金约5.6亿元。由此可见，新泉股份自上市以来已融资约33.7亿元。

而这一次，公司又寻求前往港股市场补血。

2、产能闲置却扩建，海外盈利仍“砸钱”？

新泉股份此次赴港IPO，募资将主要用于，扩建座椅生产线、海外产能布局及补充营运资金。这也正是新泉股份这几年正在布局的重点。

不过，若仔细梳理募资用途与公司已有的布局进度，会发现其中存在不少疑点。

首先，从第一个募资用途来看，新泉股份提到，计划扩大汽车座椅产能并推进座椅及座椅附件业务的战略布局。「创业最前线」注意到，早在2025年4月，新泉股份出资1.61亿元完成对安徽瑞琪70%股权的收购。

而安徽瑞琪主营汽车座椅的研发、制造和销售。当时，国盛证券研报指出，凭借此次收购，新泉股份有望整合芜湖瑞琪的座椅总成能力、座椅零部件生产能力与芜湖新泉现有仪表板、门板业务，形成完整的内饰系统解决方案。

据了解，安徽瑞琪的旗下公司还包括芜湖李尔，早年间，芜湖李尔是奇瑞汽车的重要合作伙伴，为其多款车型提供座椅，同时还为观致、上海通用、长安福特、东风、本田等品牌的轿车提供高配套座椅及相关汽车零部件，有报道称其产能一年能到30万套。

但后来随着奇瑞汽车开发了越来越多的座椅厂商，芜湖李尔的供应份额急剧下滑，以至于几乎面临出局的状态。

2024年5月，安徽瑞琪正式完成对芜湖李尔收购，还继承了厂房、产线、人员，继续进行座椅发泡、头枕发泡、骨架焊接和座椅组装等业务，也成为了奇瑞汽车的供应商之一，但具体份额未知。

由此可见，安徽瑞琪是具备充分的生产组装能力的。而新泉股份收购安徽瑞琪之后，座椅业务也正式出现在其财务报表中，但根据招股书，新泉股份座椅的产能利用率（大概率来自安徽瑞琪）截至2025年前9个月仅为25.2%。

那么，新泉股份为何不充分利用安徽瑞琪的产能进行生产？而选择进一步扩大产能，这样的募资计划又是否合理？

其次，在招股书的募资用途中，新泉股份还指出，资金将用于在墨西哥、欧洲及东南亚购置土地及兴建新生产设施，同时升级现有厂房以提升产能及营运灵活性。

但「创业最前线」在以往公告中发现，截至2024年底，墨西哥新泉厂房二期项目投资总额为23259.58万元，资金来源为自筹，累计投入金额为21557.26万元，工程进度达到了92.68%。

这表明公司在墨西哥有生产基地的扩建项目，且建设接近完工。

（图 / 新泉股份向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告）

那么，不到两年时间，新泉股份又一次进行设备更新升级，这样的投入是否有必要，或许需要公司进一步披露更多依据。

此外，在2025年12月，新泉股份还通过全资子公司新泉香港（全称“新泉发展香港有限公司”）对其增加投资1.18亿美元，增资完成后公司对墨西哥新泉的投资额将从1.81亿美元增加至2.99亿美元。

而根据公司披露的数据显示，其在墨西哥的子公司“墨西哥新泉”（全称Xinquan Mexico Automotive Trim, S. de R.L.de C.V.）2025年前三季度营收和净利润（未经审计）分别为16.79亿元和1.37亿元，占公司2025年前三季度总营收和净利润比例分别为14.7%和22%，已实现稳定盈利。

（图 / 子公司“墨西哥新泉”的财务数据）

一个已经稳定盈利的海外子公司，是否还需要母公司连续、大额地追加资金支持？其中是否存在重复投资、过度投入的情况？针对这些问题，「创业最前线」已向新泉股份发出采访函，但截至发稿，公司尚未予以回应。

除了拓展座椅业务，新泉股份受市场关注的还有人形机器人业务。

新泉股份在招股书中表示，“我们将参与客户机器人的产品规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件，从而与车企客户的机器人战略协同发展，为第二增长引擎奠定坚实基础。”

在机器人业务布局上，新泉股份主要侧重于与其现有业务相关的零部件、材料及工艺。2025年12月，新泉股份成立了常州新泉智能机器人有限公司，注册资本1亿元，并计划与国内外领先机器人企业开展战略合作。

但机器人行业本身属于高投入、长周期领域，对资金、技术、研发体系的要求远高于传统汽车零部件，以新泉股份当前的业务结构和产品路径，想要真正实现业务融合，仍需要跨越不小的障碍。

目前看来，新泉股份同时在墨西哥扩产、欧洲拿地、美国布点，还要大举推进座椅业务和人形机器人，多条战线全面铺开，对管理层的全球运营管控能力、现金流统筹能力，都构成了极大的考验。

3、公司拟赴港急补血，实控人减持套现超7亿

「创业最前线」注意到，随着国内新能源汽车市场的快速发展，行业格局已发生深刻变化。

中国汽车工业协会发布的数据显示，2025年我国新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比已突破50%，远超此前突破40%的关键节点，标志着新能源汽车市场已彻底从增量红利期全面进入存量内卷期。

当下，新能源车企之间的价格战、技术战愈发激烈，降本增效成为行业共识。

作为汽车内饰核心供应商，新泉股份的产品与新能源汽车销量高度绑定，其扩大生产、更新设备，本质上是为了适配下游车企的产能扩张需求，提升自身产能规模与生产效率，以抢占更多市场份额、应对行业内卷压力，提升自身的竞争力，从这一角度来看，其相关布局似乎具有一定的合理性。

但矛盾的是，就在公司计划赴港IPO、亟需资金支撑扩张布局的关键节点，核心股东却出现大额减持动作。

2025年9月，新泉股份“创二代”、实际控制人唐志华发布减持公告，明确因个人资金需求，计划减持公司股份比例不超过2%。公告显示，减持前唐志华直接持有公司10.98%的股份，为公司重要股东。

2025年10月23日，唐志华完成减持计划，合计减持968.34万股，减持比例1.97%，结合减持期间公司股价均值测算（成交价格区间66.15～78.2元/股），其累计套现金额超7亿元。

一边是上市公司向港交所递表，向市场诉说急需资金的扩张故事；另一边却是实控人减持套现，虽说实控人个人减持与公司经营募资为独立行为，但减持时机与募资节点相近，这难免让市场对公司赴港IPO募资的必要性、以及股东对公司未来发展的信心产生疑问。

接下来，对于新泉股份的IPO进展及企业经营情况，「创业最前线」还将持续关注。

*注：文中题图及未署名图片均来自摄图网，基于VRF协议。