规模登顶却陷盈利承压，埃斯顿赴港融资破解现金流困局

2月23日，据港交所披露，南京埃斯顿自动化股份有限公司（以下简称“埃斯顿”）已更新聆讯后资料集，正式通过主板上市聆讯。

图源/埃斯顿招股书

如果成功登陆港股，埃斯顿将成为继汇川技术之后，又一家A+H两地上市的工业自动化企业。

作为行业“一哥”，埃斯顿在中国工业机器人解决方案市场，连续多年保持本土企业工业机器人出货量第一名。

2025年上半年更是取得历史性突破，国内市场上工业机器人出货量超越外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业。

但是，在业内如此成功的埃斯顿，却在国内行业“价格战”白热化、下游需求承压的双重挤压下，陷入“经济危机”。

招股书显示，2022年至2024年以及2025年前三季度，埃斯顿收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元、38.04亿元，净利润分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和2970万元。

图源/埃斯顿招股书

不仅增长形势不算强劲，盈利表现也不算乐观。

如今，这家行业龙头选择通过H股上市寻求破局，一边缓解现金流压力，一边加速全球化布局。

这场“A+H”两地上市的冲刺，也折射出中国工业机器人行业在规模扩张与利润增长之间难以平衡的行业困境。

1

规模登顶背后的亏损与高负债

埃斯顿在国内机器人赛道布局较早，在2001年就推出了公司的第一台伺服驱动器。

这一装置能接收控制器发出的运动指令，并调节供应至伺服电机的电力，实现对运动与输出的精准控制，为本土运动控制技术奠定基础。

在经过一段时间的技术研发后，2010年，埃斯顿推出公司第一台工业机器人。并在之后的发展中，通过一系列跨国并购完成技术拼图。

比如，2015年登陆A股获得资金支持后，该公司于2017年收购总部位于英国的运动控制器制造商Trio，进入高端运动控制市场领域；2020年收购总部位于德国的国际知名焊接机器人企业Cloos，进入全球中高端弧焊机器人市场。

在一系列的资本运作下，埃斯顿完成了行业的垂直整合，并借助这些企业的核心技术，在产品端，形成了从自动化核心部件及运动控制系统到完整机器人本体及完整解决方案，提高向汽车、光伏、锂电池等领域的渗透率。

目前，埃斯顿的工业机器人产品矩阵已形成覆盖通用型及专用型两大产品类别的完整体系，总计包含96款型号，可满足不同负载需求、行业场景及工艺要求，比如弧焊机器人、高防护机器人、洁净机器人。

招股书显示，在工业机器人及智能制造系统和自动化核心部件及运动控制系统两大核心业务的推动下，2022年到2025年前三季度，埃斯顿收入分别为38.81亿元、46.52亿元、40.09亿元、38.04亿元。

图源/埃斯顿招股书

这一增长形势并不算强劲，盈利表现也算不上乐观，同期净利分别为1.84亿元、1.34亿元、-8.18亿元和2970万元，在2024年经历超8亿元亏损后，2025年前三季度仅实现近3000万元的净利润，艰难扭亏，与2022年以及2023年同期相比仍有较大差距。

超8亿元亏损的出现，是收入下滑、毛利率下降以及运营开支增加等多重因素共同作用的结果。

根据招股书，在工程机械、重工业、传统汽车等下游行业受全球经济放缓、房地产低迷、新能源汽车转型加速等周期性因素影响，埃斯顿的市场订单随之减少，业绩未能达到预期。

为了增强竞争力，埃斯顿试图通过技术创新以及价格战保住出货量。

据MIRDATABANK数据统计，2025年第一季度和第二季度，埃斯顿均位列中国机器人市场第一。截至2025上半年，公司以10.5%的市场份额达位居中国工业机器人出货量首位，首次超越多家外资品牌，但毛利率却一路走跌。

从毛利率数据上看，报告期内，2022年至2024年，公司毛利率分别为32.9%、31.3%、28.3%，2025年前三季度仍没有好转（毛利率为28.2%）。

并购带来的后续问题也开始显现。在通过并购换来技术完整性、国产替代能力和行业地位的同时，埃斯顿的资产变得更重、周期更长，给埃斯顿带来了更大的现金流压力。

过去几年，埃斯顿的资产负债率持续抬升，从2022年的62.79%上行至2025年前三季度的80.54%，较去年同期资产负债率增加6.55个百分点，已经逼近制造业常见的风险警戒线。

此次赴港上市，正是为了解决公司的现金流问题。埃斯顿在招股书中明确披露，募集资金在扣除发行费用后，将一部分用于偿还现有贷款，其余将投向全球产能扩张、战略并购、研发升级、全球服务网络建设及营运资金补充。

2

产业链传导下的内卷与毛利率承压

行业龙头陷入资金困境，背后是整个产业链价格战的层层传导。

埃斯顿的主要市场在汽车、锂电池、以及工程机械及重工业等制造领域。而汽车行业常年以价换量，对上游供应商持续压力，锂电池作为其中一环，也深受影响。

第一财经此前报道称，国内本土零部件公司则喜忧参半，主要客户为自主品牌的零部件公司不断突破营业收入的上限，但客户的回款周期却越来越长，降成本的频率也从常规的每年一次调整为每个季度一次。主要客户为合资品牌的零部件公司处境更加艰难，同时面临着订单的萎缩和降本的压力。

并提到为了缓解降价压力，包括宁德时代在内的多家头部电池企业研发费用增速明显下滑。

尽管有关部门一直在“反内卷”，但据瑞银投资银行的研报数据，受2026年初刺激措施退坡、购置税恢复与大宗商品成本上涨的三重冲击，预估一辆普通的中型智能化电动汽车的成本涨幅高达4000至7000元。

本就微薄的车企利润被进一步挤压，这意味着一直为其分担成本的供应链企业将面临更大的砍价压力。

埃斯顿作为汽车和锂电池企业的供应商，势必也面临着被压价的问题。

更重要的是，随着技术的成熟，工业机器人的发展已经进入同质化发展阶段，“价格战”已经成为各大厂商保住市场份额的必选之路。

界面援引中项网行研院分析报道称，“当前中低端产品市场价格战与同质化竞争加剧。”2024年国内工业机器人销量增长超10%，销售额却仅增长0.1%，多关节机器人、SCARA（机器人）等部分细分产品甚至呈现量涨额跌的现象，可见价格下降幅度较大，国外企业重点发展高端领域，因此高端产品价格较为稳定。

2025年上半年，国内工业机器人行业“价格战”更是进一步升级，“部分头部厂商面向汽车、3C等行业大客户的供应价再创新低，如：SCARA机器人单台价格下探到万元水平，同比降幅达50%；6kg负载六轴工业机器人价格降至2万多元，部分协作机器人厂商产品底价已低于2万元/台。”

为提高竞争力，埃斯顿不得不加入价格战。

2022年至2024年，公司毛利率分别为32.9%、31.3%、28.3%。虽然埃斯顿在2025年下半年发布价格调整通知，表示要走出行业内卷，重回高质量增长航道，但2025年前三季度其毛利率仍维持在28.2%。

图源/埃斯顿招股书

但不可否认的是，埃斯顿确实卷不动了。

随着国产机器人在产业技术、商业化模式等方面越来越成熟，以及国内中低端市场竞争加剧，饱受价格战冲击的一批国内厂商只能向高端市场转型、渗透，拓展海外市场。

2025年以来，斯坦德机器人、翼菲智能、拓斯达、玖物智能、科大智能、强脑科技等十多家工业机器人更新了港股上市进展，埃斯顿也是其中一员。

3

港股上市铺路全球化战略，

机遇与挑战并存

在提及赴港上市的原因、募集资金用途等问题时，埃斯顿称，公司赴香港上市是深化全球化战略布局、提升核心竞争力的战略选择，有助于公司进一步提升国际知名度和影响力，吸引海外合作方，加速境外业务拓展。

发行H股募集资金则主要用于扩充公司的全球生产能力，部分用于偿还现有贷款，缓解公司短期债务压力。

2024年10月，埃斯顿就已经在瑞士成立欧洲总部，进入欧洲市场；2025年5月，埃斯顿进驻意大利，组建本土技术团队成立子公司；6月，埃斯顿布局德国，建设成立德国子公司；7月，埃斯顿通过海外子公司在波兰启动生产制造基地建设，构建全球化产能布局和供应链体系。

除此之外，埃斯顿在土耳其、西班牙等国家也设有分/子公司及营销技术团队。

相比国内，海外新兴市场性价比优势凸显。

尤其是东南亚、墨西哥等国家和地区承接全球制造业转移，对高性价比机器人需求旺盛，埃斯顿的“中国供应链成本优势+本地化交付”模式，既能避开国内低价竞争，又能以高于国内的定价实现规模盈利。

埃斯顿在提高公司毛利率的三大措施中就提到了海外业务的构建，表示将通过“全球本地化”的模式优化全球业务，以把握区域优势，提高利润率，增强竞争力。

包括加强本地化研发，通过建立海外研发中心，整合当地的专业技术与中国具备成本效益的制造基地；通过设立海外制造设施推进生产和供应链本地化，同时继续利用中国成熟的供应链生态系统；通过运营海外子公司和服务网络扩大全球市场份额和服务能力。

招股书显示，2022年至2024年以及2025年前三季度，来自境外市场（中国内地以外的地区）的收入分别为13.12亿元、15.94亿元、13.70亿元、11.18亿元，分别占同期总收入的33.8%、34.3%、34.2%、29.4%。

图源/埃斯顿招股书

不过，海外淘金并不容易，除了合规体系的适配、跨文化运营的磨合等问题，还要经受住同样激烈的竞争挑战。

在高端市场被外资垄断、公司品牌认知薄弱，国际市场对中国机器人仍存在“低端、低价”的刻板印象的情况下，埃斯顿等企业的技术优势（如核心部件自主化、AI+机器人技术）如何有效传播、快速建立信任，仍需要进一步探索。

对于埃斯顿而言，港股上市不是终点，而是在“中国机器人世界品牌”的战略蓝图下，平衡规模与利润、技术与市场、本土根基与全球扩张的新起点，能否实现高质量增长还需要时间来证明。