两上市公司“接力”收购，这家AI公司不到一年估值下降17.5%？

群兴玩具收购失败近三个月后，AI公司天宽科技的下一个潜在买家出现，星华新材此次给出的估值上限为6.6亿元，较群兴玩具收购时降低17.5%。A股人工智能板块表现活跃，天宽科技的估值为何不升反降呢？

星华新材“接盘”收购，天宽科技估值下调

2026年1月16日，浙江星华新材料集团股份有限公司（证券简称：星华新材；证券代码：301077.SZ）股价触及39.5元/股，创上市后新高。消息面上，公司前一晚发布公告表示，拟以现金购买杭州天宽科技有限公司（以下简称：天宽科技）不低于51%的股份并成为其控股股东。

本次交易对天宽科技整体估值暂定为不高于6.6亿元，预计构成重大资产重组。

公告显示，天宽科技主要从事人工智能计算中心的建设、运营和服务，并能够为行业客户提供数字化转型服务解决方案及数字化底座服务。

在数智安全领域，天宽科技能够基于客户数据应用和安全管理的需求，为客户提供端云一体的数字化、智能化产品，包括移动作业安全终端、移动作业外设和物联网安全产品等。

值得注意的是，早在2025年2月26日，广东群兴玩具股份有限公司（证券简称：群兴玩具；证券代码：002575.SZ）曾发布公告表示拟以现金收购天宽科技不低于51%的股权，天宽科技100%股权的预估值为不超过8亿元。

也就是说，不到1年时间，天宽科技的估值上限下调了17.5%。2025年至今，A股人工智能板块表现活跃。在此背景下，天宽科技的估值却不升反降。

此外，群兴玩具的公告披露了更多天宽科技的信息。2024年，天宽科技未经审计的营业收入为57942.13万元，归母净利润为4029.67万元。其中，计算中心建设和运营领域、数字化服务领域、数智安全领域收入占比分别约为58%、27%、15%。

2025年10月20日晚间，群兴玩具宣告终止筹划重大资产重组事项，原因是交易双方未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致。

股价方面，群兴玩具股价自2月27日开始连续三个交易日涨停，3月4日最高上涨至13.74元/股，较2月26日收盘价9.38元/股上涨46.48%。但之后，群兴玩具的股价震荡下行，截至10月20日收盘，群兴玩具的股价下跌至7.05元/股。

跨界动作频频，机构提前埋伏？

星华新材主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，产品包括反光材料、反光功能面料、反光服饰以及反光织带、包边条、反光刻图等其他反光制品。近期，该公司跨界动作频频。

2025年12月15日，星华新材宣布与广东国腾量子科技有限公司（以下简称：国腾量子）签署《战略合作协议》，在量子科技及相关应用领域建立战略合作关系。

公告显示，星华新材生产的反光材料是利用涂层技术、复合技术等技术工艺将高折射率的玻璃微珠植入在基材表面而形成的一种功能性复合材料。根据基材和功能，星华新材的反光材料主要分为化纤反光布、涤棉反光布、反光热贴、阻燃反光布、弹力反光布等，主要用于职业防护市场和个人安全防护领域。

国腾量子自主研发了“高性能量子密钥分发设备”，还开发了“渊云”量子安全服务平台。

星华新材表示，公司将依托在反光材料行业丰富的产业化经验，助力国腾量子的量子技术产业化落地，并与国腾量子联合开展量子功能材料、量子安全应用探索。

2025年12月23日，星华新材披露拟收购东旺智能科技（上海）有限公司（以下简称：东旺智能），跨界人工智能领域。星华新材表示，本次收购天宽科技是公司在人工智能领域的进一步拓展。

不过，据国家企业信用信息公示系统，截至2026年1月16日，星华新材对东旺科技股权的收购事项尚未完成工商变更登记。

另据我们前期发表的《募投项目无一建成，星华新材跨界AI，标的公司重要授权即将到期》，东旺科技具备英伟达认证的“解决方案合作伙伴”资质，但从东旺智能披露的授权内容来看，授权日期为2025年2月1日至2026年1月31日。

从宣布与国腾量子合作到2026年1月16日的一个月时间里，星华新材股价累计上涨27.77%，同期深证成指上涨8.92%，申万化学制品指数上涨9.45%。

而在2025年12月9日至10日，星华新材发生三笔大宗交易，交易价格折扣率（相对收盘价）均在10%以上。三笔交易合计成交727.35万元，买方营业部均为机构专用席位，卖方均为招商证券龙口港城大道证券营业部。

某首发前大股东清仓减持获利近30倍

星华新材于2021年9月在创业板上市，发行价为61.46元/股，上市后第三个交易日，公司股价破发。以后复权价计算，2022年至2024年，公司股价曾长期低于发行价。2024年2月6日，公司股价（后复权）曾下跌至23.73元/股，较公司发行价下跌61.4%。

上市后，公司对募投项目“年产反光材料2400万平方米、反光服饰300万件生产基地项目”三次延期，该项目至今尚未建成。

王世杰、陈奕夫妇为星华新材实控人，杭州杰创企业咨询管理合伙企业（有限合伙）（以下简称：杭州杰创）为王世杰担任执行事务合伙人的企业。

王世杰、陈奕、杭州杰创曾承诺，星华新材上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，其直接和间接持有星华新材股票的锁定期自动延长6个月；在上述锁定期届满后2年内减持公司股票的，减持价格不低于发行价。

2021年10月11日至11月5日，星华新材股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，触发上述承诺的履行条件。王世杰、陈奕、杭州杰创所持星华新材首发前股份锁定期延长至2025年3月31日。

2025年4月1日，王世杰、陈奕、杭州杰创所持公司首发前股份7713万股解除限售，占公司总股本的66.36%。由于王世杰、陈奕担任公司董事、高管，其直接持有公司股份6813万股中实际可上市流通股份数量合计为1703.25万股。

此外，星华新材首发前持股5%以上的股东牛江于2025年清仓减持公司股份。

2025年5月、6月，牛江减持星华新材456.54万股股份；9月至12月，牛江再次减持星华新材199.77万股股份。

牛江两次减持合计套现15753.13万元，减持完成后，牛江不再持有星华新材股权。

据星华新材公开转让说明书、定期报告、招股书，2015年，牛江以212.75万元认缴星华新材4.73%的注册资本。2017年上半年，牛江以15元/股的价格受让星华新材20万股股份，持股比例上升至5.39%，并维持该持股比例至星华新材上市。

按此计算，牛江取得星华新材股权的成本约为512.75万元，其减持收益或高达2972%。