埃斯顿，申请发行H股需直面10亿商誉暗雷，东吴证券降低业绩展望

最近，工业机器人行业代表性上市公司的埃斯顿（002747.SZ），公布了申请发行H股的最近新进展，该公司此前于2025年6月27日港交所递交的申请，由华泰国际独家保荐，但时隔半年仍无实质性进展；今年1月，公司则更新了申请资料，标志着冲刺H股的计划并未被放弃。

在A股这边，埃斯顿的股价位于近几年的高位，特别是924行情启动以来，公司股价已经上涨了一倍有余。但另一边，埃斯顿的业绩压力，同样无法忽视。

尽管在2025年前三季度中，埃斯顿的业绩成长性看似不错，归母净利同比增速高达143%，但是却是建立在2024年的低基数背景下，2024年该公司报出了超过8个亿的大幅亏损，原因之一针对子公司德国克鲁斯计提了2亿元的商誉减值。

但即便是不考虑这个非经常事项的影响，埃斯顿的业绩压力也显而易见，2022年到2025年前三季度，公司的毛利率分别为33.85%、31.93%、29.57%和28.45%，呈现趋势性的下滑，更别提即便是在2024年计提了3.44亿元商誉减值之后，截至2025年三季度末，仍有超过10个亿的商誉挂在账上，这都是暗雷呀。

因此，埃斯顿在2025年前三季度创造的143%归母净利同比增幅，并没什么值得骄傲的，相比2020年到2023年期间每年一个多亿的利润规模，仍然不在一个量级上。

既要面对毛利率持续下滑的压力，又有10亿商誉暗雷悬顶，这样一份资产和利润数据摆在台面上，即便披上了工业机器人概念的金缕玉衣，埃斯顿能否配得上超200亿的总市值？

退一步说，A股的脾气嘛，大家也都理解，只要概念在风口上，从来不怕被当韭菜割的。但这样的股票基本面性价比，能否得到港股市场上相对理性和谨慎的机构投资者群体的认同，却存在很大变数了吧。

说起来，埃斯顿也曾被机构寄予厚望。突出体现在2024年8月，东吴证券（601555.SH）的分析师周尔双，在发布的埃斯顿2024 年中报点评中，还预计2024年全年实现超2亿元利润，2025年和2026年的利润展望更是分别超过3亿元和4亿元。

但埃斯顿的现实表现，却让东吴证券的分析师大失所望、顿感打脸，不提2024年超8亿的亏损，2025年前三季度的略超3000万元的利润表现，也与东吴证券此前的展望，形成云泥之别。

因此或许也是不得已，东吴证券的这位分析师周尔双，在2025年9月拉上了另外一位分析师钱尧天，一起发布了埃斯顿2025年中报点评，将2025年全年利润展望降至5000多万元，对2026年的利润展望也降至1.17亿元，不及一年前预测数据的一半。

在这份研报中，尽管还是给出了“增持”评级，但具体分析段落还是值得多品味一下的，力场君特摘抄于此：自动化核心部件业务收入下降主要系行业波动、市场竞争等因素影响；公司扣非归母净利润仍为亏损主要系出海业务投入、品牌及产品宣传展览等费用增加，以及外币汇兑损失等财务费用增加等因素，但亏损已显著收窄。

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