咖啡因巨头“嗑”创新药：石药创新赴港，石药集团再上实力派筹码

在中国医药创新快速进化的时代坐标中，技术突破与资本市场的联动愈发紧密。

12月10日，分拆自A股上市公司石药集团的石药创新正式向香港交易所主板递交了招股书，启动其H股IPO进程，中信证券担任独家保荐人。

这家以咖啡因生产商起家的企业，在收购巨石生物后转型为创新药平台，其港股可以说是石药集团在生物医药“创新2.0时代”的关键落子。

只是招股书披露的连续营收下滑、亏损扩大、创新药收入占比不足10%业绩阵痛，也折射出中国药企从传统业务向尖端研发转型的挑战不会自动消化。

“咖啡因之王”变创新药新兵：创新药仍未挑大梁？

石药创新的故事，始于一个与“创新药”相去甚远的起点。

根据招股书及公司资料，其前身新诺威，作为成立于2006年的健康产业公司，最早以功能性原料业务闻名，长期是全球化学合成咖啡因市场的领导者，为可口可乐、百事可乐、Red Bull GmbH等国际饮料巨头供应原料。

根据弗若斯特沙利文数据，2020–2024年间，石药创新连续保持全球最大化学合成咖啡因供应商地位。

这一传统业务曾贡献超90%的收入，在高峰期支撑了公司稳健的现金流。但近几年市场增速放缓、行业供给趋于均衡，使这部分传统收入对整体增长的拉动力明显削弱。与此并行，在一系列宏观政策扶持下，企业战略加速转向创新药研发与生物制药领域，尤其面向肿瘤、自身免疫疾病和感染性疾病等高增长市场。

当时的新诺威便是在2023年通过增资18.71亿元取得生物制药平台巨石生物51%的控股权，并于同年将公司名称变更为“石药创新制药股份有限公司”，直接宣告转移战略重心。今年9月，石药创新又拟收购了巨石生物额外29%股权，持股比例升至80%，其All in创新药的决心可见。

而在此期间，扩展全球资本触角、缓解转型阵痛与研发投放压力早已经倒逼大多医药企业们努力推进上市工作，一如今年成功搭建好A+H双平台的恒瑞医药、正在努力的迈瑞医药、药明康德等引领性龙头，递交港股IPO申请也很自然地成为石药创新的尝试。

据港交所披露，2025年前7个月，公司实现营收约12.41亿元，但净亏损约2.26亿元，毛利率降至38.3%。

这种业绩波动一方面反映了传统主业增速不足，另一方面也体现出创新药研发费用高企、尚未形成足够营收规模的典型阶段性困境。

回顾石药创新最近几个完整会计年度的业绩路径显示，其整年度收入自2022年28.38亿元逐年下降至2024年19.81亿元；同期核心盈利指标也明显承压，毛利逐年递减，利润由盈转亏。

截至2025年前7个月，传统业务仍占绝对比重，功能性原料与保健食品占比约88.4%，而被寄予厚望的生物制药产品，产品收入仅占约9.5%，尚不足一成。

显示当前其整体收入与利润的重心依旧是由传统业务支撑，而创新药业务的商业化贡献尚处于早期阶段。转型的“新旧动能转换”困境一目了然。

PD-1、mRNA、9款ADC：石药创新的创新药家底

事实上，在生物制药产品方面，石药创新已经实现了两款抗体药物的商业化落地，包括1类创新药PD-1抑制剂恩舒幸®和国内首个按3.3类开发的奥马珠单抗生物类似药恩益坦®。

此外，其mRNA疫苗度恩泰®及针对变异株的度恩泰2®在中国紧急使用授权框架下也具备临床和市场价值。

与此同时，截至招股书最晚实际可行日期，石药创新在研管线包含15款临床或后期开发阶段的候选药物，其中9款是ADC（抗体偶联药物）、1款mRNA疫苗，在研ADC药物覆盖EGFR、HER2、CLDN18.2等多个高价值靶点。

仔细摊开石药创新的招股书，可发现一张覆盖肿瘤、自免、感染性疾病的管线图，且核心押注的抗体偶联药物和mRNA疫苗，是当下最热门，也最“卷”的两个赛道。

然而，虽然这些研发成果具备潜在商业价值，但就当前贡献而言仍不足以扭转整体收入结构。这也解释了为何IPO筹资对于其研发长期投入和全球扩张路径具有现实意义。

其创新药业务明显处于“烧钱”的投入期。收购巨石生物、推进多达十余款临床或后期阶段在研管线，都需要源源不断的真金白银。

在自身造血能力减弱的情况下，亏损几乎成为必然。今年11月，该公司前董事长潘卫东的内·幕交易事件收到证监会500万元罚单，虽由个人承担，但也在一定程度上影响了市场对公司治理层面的信心。

石药创新的现状，是中国众多传统制药企业向创新转型的一个缩影：它们手握过往积累的现金流，试图穿越周期，但不得不直面短期业绩下滑、战略耐心与股东回报诉求之间的巨大张力。赴港上市，无疑是为这场持久战筹集“弹药”的关键一步。

中国医药创新2.0时代的行业动力

在更大的产业语境下，中国医药创新正进入以“高质量与可持续创新”为核心的2.0阶段。据科睿唯安发布报告，2025年前8个月中国生物医药对外许可交易总金额已突破500亿美元，已超去年整年，并预计仍将延续年均35%的高增长率。清晰的趋势已经告示了中国本土创新药在全球研发与商业化价值链中的参与度大幅提升。

今年以来，对外授权许可模式的活跃，尤其是在PD-1/VEGF双特异性抗体等新靶点领域的大额交易，更是直接反映出国内创新药企正在通过国际合作快速融入全球市场体系。这种模式可以提前实现研发投入的资本回收，还能放大创新成果的全球影响力。长期在这类向外技术和方案输出中的潜移默化中，中国创新药在整个全球医药医疗体系中的话语权甚至有望实现质的跳跃。

技术方面，中国在靶向蛋白质降解（TPD）等前沿技术领域的研究贡献已占全球显著份额，临床管线数量也持续增长，这些同样说明中国研发生态从“跟随者”逐步向“并肩者”，甚至“引领者”迈进。

这样的行业背景实打实地为石药创新的技术路线提供了更广阔的外部协作与资本市场可能，甚至还从制度层面推动创新药企业寻找跨境融资的新通道。

近期已有多家创新药及相关企业递表或准备IPO，这反映了香港对科技与医疗健康领域的融资吸力正在回升，而石药创新选择在这一时点推进港股上市，某种程度上也是对海外资本市场配置资源向医药创新赛道倾斜机会的响应。

于投资者而言，石药创新的价值除了自身的研发进展外，母公司石药集团的资源赋能是不可忽视的价值核心点。

穿透公司股权结构可知，截至IPO前夕，石药集团（01093.HK）间接全资拥有的恩必普药业、石药欧意药业合计持有石药创新75.30%的股权，为控股股东。

据统计，凭借自身的AI技术药物发现平台，石药集团至今海外授权项目合同总金额超166亿美元，今年6月刚与阿斯利康公司签订价值超53.3亿美元，关于发现和开发新型口服小分子候选药物的战略研发合作的协议。作为属于石药集团旗下的核心创新药平台，未来收益空间即便独立上市后，也不会小，甚至可能为母公司效力更多。