从恒大窟窿跳出，这家公司活成了别人的梦想

文/刘工昌

10月23日，兆驰股份披露2025年第三季度报告。前三季度公司实现营业总收入138.96亿元，同比下降14.03%；归母净利润10亿元，同比下降27.13%；扣非净利润8.86亿元，同比下降32.41%；经营活动产生的现金流量净额为15.37亿元，同比增长534.23%；报告期内，兆驰股份基本每股收益为0.221元，加权平均净资产收益率为6.10%。

与半年报相比，三季报营收和利润继续大幅下降，但现金流改善明显，负债率也降了。这说明公司控制风险做得不错，财务基础扎实。它真正的亮点是前三季度LED产业链和光通信等新兴业务利润贡献占比超60%，基本摆脱了对传统电视ODM业务的依赖。

无论从哪个角度来说，兆驰股份的三季报，可以算是一个意外之喜，证明这家公司真正从恒大的窟窿里跳出来了。

作为国内少有的将蓝宝石平片、图案化基板PSS、LED外延片、LED芯片等四大工序集成到同一生产单体中的企业，2021年处在恒大上游的兆驰股份，因受恒大暴雷影响，其净利润大受影响。2021年业绩预告显示，兆驰股份2021年预计实现归属上市股东净利润2.3亿元至3.3亿元，同比显著下降87%至81%。

当时兆驰股份踩雷恒大规模或超57亿元，而公司前三季度盈利仅仅为16.33亿元，如果兆驰股份对恒大以上应收项目全部计提减值，公司则将会出现大幅亏损。然而，公司2021年竟然实现了2.3亿元至3.3亿元的盈利。兆驰股份究竟怎么做到的呢。

2021年11月15日，兆驰股份通过董事会决议，审议通过《关于全资子公司增资扩股暨放弃对全资子公司增资权的议案》。其核心内容主要为通过引进战投稀释兆驰供应链的股份。需要指出的，兆驰供应链的资产包含恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票为28.26亿元。

董事会同意兆驰股份与惠州市麦威新电源科技有限公司和惠州市易为技术有限公司等两名战投签署《关于深圳市兆驰供应链管理有限公司之增资协议》。2021年12月3日，兆驰供应链已收到30亿元增资款，并已完成增资扩股的注册资本工商变更手续。公司的持股比例由100%变更为14.7727%，兆驰供应链变成参股子公司，不再纳入公司合并报表范围。随着兆驰供应链出表，意味着公司无需对其持有巨额的恒大应收票据进行大额减值计提。

而对于持有剩余的恒大债权，兆驰股份采取股份对敲方式进行转移。公司于2021年12月8日与北融信签署了《股权转让协议》，并根据双方约定，公司以恒大集团及其成员企业开具的商业承兑汇票及应收账款转让方式支付28.94亿元以及现金支付567万元元，合计29.00亿元支付了本次股权转让款。

同时，根据《股权转让协议》约定，在协议签署后30个工作日内，本协议项下标的股权应转让给公司并办理完毕工商登记。随后一则公告显示，兆驰股份控股股东南昌兆投及其一致行动人顾伟先生与深圳市资本运营集团有限公司及其下属全资子公司深圳市亿鑫投资有限公司签署了《股份转让框架协议》，转让所持有公司股份893，165，400股，占公司总股本的19.73%。

需要指出的是，兆驰供应链在收到增资款后已经归还公司全部债务，公司与兆驰供应链不存在任何债权债务关系。①

与其他深陷恒大漩涡一蹶不振的企业相比，兆驰通过合理的财务手段与国资的入驻，巧妙的回避了这些风险，企业再次走上了正轨。

2025年的这番困境，则只能通过技术解决问题。

8月23日，兆驰股份披露2025年半年度报告。

2025年上半年，公司实现营业总收入84.83亿元，同比下降10.89%；归母净利润6.61亿元，同比下降27.37%；扣非净利润5.78亿元，同比下降32.69%；经营活动产生的现金流量净额为9.73亿元，上年同期为-5.72亿元，同比增加15.45亿元；报告期内，兆驰股份基本每股收益为0.15元，加权平均净资产收益率为3.97%。

②

营收和利润都大幅下降，对一家公司来讲，不是个好兆头。但作为一家成立已逾20年的公司，兆驰股份不是没有出现过，比如2021年深陷恒大漩涡那场同比接近50%的大滑坡，当时很多人觉得它拖不过去了。

然而10月23日，兆驰股份披露2025年第三季度报告。前三季度公司实现营业总收入138.96亿元，同比下降14.03%；归母净利润10亿元，同比下降27.13%；扣非净利润8.86亿元，同比下降32.41%；经营活动产生的现金流量净额为15.37亿元，同比增长534.23%；报告期内，兆驰股份基本每股收益为0.221元，加权平均净资产收益率为6.10%。

③

与半年报相比，三季报营收和利润继续大幅下降，但现金流改善明显，负债率也降了。这说明公司控制风险做得不错，财务基础扎实。它真正的亮点是前三季度LED产业链和光通信等新兴业务利润贡献占比超60%，基本摆脱了对传统电视ODM业务的依赖。

LED产业链作为核心增长引擎，表现尤为亮眼：Mini/MicroLED显示模组市占率超50%，其中P1.5及以上产品更是拿下85%的市占率，25000平方米/月的产能支撑出货量同比翻倍。

作为显示制造领域的重要代工厂，兆驰不仅已完成108吋、135吋、162吋等主流大尺寸MicroLED电视的产品布局，更在2024年通过国际一线大客户的验厂审核，成为其MicroLED电视的独家外部供应商。此举意义非凡。标志着兆驰成功跻身全球高端MicroLED的核心供应链。④

更关键的是车载LED领域，公司掌握的垂直结构芯片技术国内仅两家具备，已经切入比亚迪、蔚来等车企供应链，高毛利属性逐渐显现。

兆驰LED如此成功，除了技术上的突破，还与其通过高度集约化实现生产效率的提升和人工成本的降低有关。

据总裁金从龙透露，兆驰半导体仍是当前唯一一家将蓝宝石平片、图案化基板PSS、LED外延片、LED芯片等四大工序集成到同一生产单体中的企业，无缝衔接的高效生产工序。大规模的硬成本投入，加上极致的成本控制和极致的精细化管理的相互配合，为兆驰半导体在LED芯片领域的发展筑牢了根基。⑤

2025年三季度数据显示，其新兴业务利润贡献占比超60%，光通信板块更以40%市占率的BOSA器件、即将量产的25G芯片等突破性进展，展现出强劲的投资潜力。

根据兆驰股份2025年半年报，其光通信业务有诸多亮点：

1）BOSA器件斩获行业头部客户长期订单，2025年出货量1亿颗，市占率跃升至40%。

2）100G及以下光模块已获多家头部设备商验证并批量出货，形成规模收入。

3）具备25GDFB激光器芯片量产能力；2026年将推出50G及以上速率的DFB和EML光芯片、CW光源等相关的光芯片产品，以满足高密度、低时延的数据传输需求。

从终端到核心原材料，从初级电信市场到数通领域，兆驰股份将持续推动光通信产业链的升级转型。⑥

这些亮点到了三季报，得到进一步强化。

兆驰股份精准卡位光接入网与数据中心双赛道，其BOSA器件已斩获40%市场份额，100G及以下光模块实现批量出货，400G/800G产品进入客户验证阶段，完美契合当前市场主流需求。

公司7个月就完成光通芯片产线通线，速度让人惊叹，目前已具备25GDFB激光器芯片量产能力，2.5G光芯片成功流片，400G/800G光模块也进入客户验证阶段。在数据中心400G光模块领域，兆驰已成为华为、中兴核心供应商。

此次与行业头部客户签订BOSA器件订单，1亿颗/年的出货量以及首战40%的市占率，充分验证了兆驰股份在光接入网核心器件领域的技术实力与产品竞争力。

另一方面，依托长期订单，兆驰股份可优化生产排期、提升供应链效率，为兆驰股份BOSA器件进一步提高市占率以及拓展更多光器件产品品类奠定了基础，也为光通信业务的业绩增长和良性发展提供了可预期的支撑。

从光模块产品成功向多家行业头部客户供货，到BOSA器件年市占率预计可达40%，这背后，既彰显了兆驰股份强大的执行力以及在光通信赛道巨大的市场潜力，又凸显了兆驰股份布局光通信的坚定决心。⑦

兆驰能走到今天，源于其发展途中的两次关键转变。

2005年4月兆驰多媒体成立，业务为家庭视听消费类产品，包含机顶盒、视盘机、多媒体音响，主营夕阳产业DVD。

那年顾伟四十岁，站在香港展会的咖啡厅里，签下50万台DVD的大单。靠极致的扣成本，拿下了欧洲市场。终于迎来了2006年，行业毛利高达30%，兆驰活过来了。

2007年兆驰多媒体成功整体变更为兆驰股份，其液晶电视产品正式研发成功开始进入生产及销售阶段，这意味着兆驰股份成功进入了电视ODM领域。

就当时的市场环境而言，这一举动是十分冒险的。因为当时国内本土电视品牌厂商由于上游面板端的供应受制于人而迟迟未能崛起，使得LCD技术并未奠定优势地位。兆驰股份是背负着面板供应困难、同行竞争激烈、技术路径未明朗三座大山进入的电视ODM业务，但很快迎来了电视业务的爆发。

2007年，电视ODM业务在仅占兆驰股份总营收的36.81%，到了2009年，这一数据已提升至50.50%，为其上市提供了更丰富的业务支撑。

2010年，兆驰上市。又一头扎进电视代工。

2011年，顾伟“自杀式”转身。电视卖得正火，他却杀进陌生的LED芯片领域。与2007年进入电视ODM业务时相似的是，2011年中国大陆LED产业同样处于落后状态。高管反对，风险太大。芯片烧钱无底洞，失败就是万劫不复。顾伟说，不做技术奴隶，就做行业尸体。

2011年，兆驰股份正式启动LED封装、电视背光和照明生产业务，并开启企业发展的2.0时代。业务全面覆盖LED上中下游。

兆驰股份选择以LED封装业务作为进入LED领域的第一站，一方面是因为该业务可以为其原有的电视ODM业务提供支撑——2011年下半年，兆驰股份实现了电视背光源全部自给；另一方面，借由兆驰光元，兆驰股份顺利开展了照明背光业务，成功搭上了LED照明行业突飞猛进的高速列车。再随后，布局兆驰半导体、兆驰晶显，便是水到渠成地串联起一条LED垂直产业链。⑧

2016年，当国内大多数同行还在普通LED的低价市场里杀得不可开交，它毅然决然地砸下二十亿巨资，在江西南昌建立了一个半导体基地，并且从台湾请来了一批工程师，专门研发当时还非常冷门的MiniLED芯片。这在当时，无异于一场豪赌。到了2020年，当市场开始真正认识到MiniLED的巨大潜力时，兆驰的芯片已经可以大规模生产了，比竞争对手快了至少一到两年。

更重要的是，它实现了最关键的“芯片自主可控”。这意味着它不用依赖国外的供应商，既能控制成本，又能根据客户的需求快速做出反应。可光有好的芯片还不够，要想在高端市场站稳，还得有“集团军”作战的能力。

兆驰很早就意识到了这一点，它通过自己建设和收购，开始了“一条龙”全能型服务。

从最上游的芯片研发，到中游的芯片封装，再到下游的显示模组和整机生产，兆驰可以直接提供“一揽子”解决方案，不仅交付速度快，成本还能降低不少。

正是靠着这种别人难以复制的整体优势，它才开始真正进军上游。

2021年，兆驰开始冲刺三星的供应商认证。据说三星对芯片的亮度和颜色一致性的要求达到了近乎变态的程度，兆驰的工程师团队把自己关在实验室里，反复试验了三个多月，才最终通过了三星严苛的考验。

有了全球电视行业老大三星的“背书”，LG、索尼这些国际大厂也相继找上门来。

到了2024年，兆驰甚至进入了以标准严苛著称的汽车行业供应链，开始为特斯拉提供车载显示模组。

这些顶级客户的订单，不仅给兆驰带来了丰厚的收入，更重要的是，帮助它彻底撕掉了过去“中低端”的标签，树立起了“高端供应商”的品牌形象。在MiniLED这个全新的赛道上，它已经成了领跑者，部分核心芯片的市场占有率超过一半，稳居全球第一。

据说现在兆驰的MicroLED订单都已经排到后年去了，而很多竞争对手甚至连大规模生产都还没实现。⑨

2024年上半年，兆驰股份LED产业链净利润贡献占比首次超过50%，成为公司业绩弹性增长空间较大的重要引擎。⑩

第二次转变发生在2023年。当年7月，兆驰股份发布公告称，公司拟1.34亿元收购广东瑞谷光网通信有限公司（以下简称：广东瑞谷）。收购案最终在2024年顺利完成，广东瑞谷正式更名为广东兆驰瑞谷通信有限公司（以下简称：兆驰瑞谷），而兆驰股份也借此顺利以光器件、光模块为切入点进入光通信行业。

兆驰半导体目前正尽力完善对化合物半导体芯片的技术积累和布局，以实现对高附加值应用领域的全覆盖；而兆驰瑞谷主营业务是光通信中光电器件产品的研发、生产和销售，处于光通信产业链的中游环节，其所需要的光通信芯片产品，正是兆驰半导体积极拓展的方向之一。

具体说来：1.6TOSFPDR8光模块研发设计已完成，预计2025年底推出样品，同步推进LPO、CPO、硅光等前沿技术研发，与中际旭创、新易盛等龙头的技术代差持续缩小。

2025年上半年，兆驰股份光通信器件、模块营收已达3.09亿元，叠加BOSA器件1亿颗年度出货目标，光通信板块营收有望快速突破10亿元。参考行业25-30%毛利率水平，该板块可贡献2.5-3亿元毛利润，成为继LED之后的第二增长曲线。前三季度新兴业务利润贡献超60%的数据，已印证转型战略的成功，光通信业务的持续放量将进一步打开业绩弹性。

高速光芯片是打开高端市场的关键。兆驰股份25GDFB芯片量产将直接受益于50亿元规模的国产替代市场，而50G及以上芯片研发推进，将使其具备800G/1.6T高端光模块供货能力。当前中际旭创凭借1.6T批量交付实现39.96%毛利率，若兆驰股份2026年实现高端产品突破，毛利率有望向龙头靠拢，盈利能力显著提升。

当前光模块板块对应2026年业绩估值约25倍PE，中际旭创、新易盛等龙头因技术优势享受估值溢价。兆驰股份当前估值尚未充分反映光通信业务价值：若2026年光通信板块实现5亿元净利润，参考行业估值水平，仅该板块市值就有望达125-150亿元。随着技术突破与业绩兑现，其“传统业务+新兴成长”的估值折价将逐步修复。

兆驰股份的投资价值核心在于全产业链布局的稀缺性与国产替代的确定性。短期看，BOSA器件高市占率与100G模块批量出货为业绩提供支撑；中期看，25G芯片量产与1.6T模块研发打开增长空间；长期看，垂直整合能力在算力革命与国产替代浪潮中具备长期竞争力。⑪

从DVD到电视代工，从LED封装业务到高端MicroLED的2.0业务，再到光通信行业的3.0业务，这2.0时代注重的是补链、强链，是兆驰股份在发展传统主业的基础上，对LED产业进行持续的、纵向的延伸；而3.0时代，兆驰股份对光通信领域的开拓，则是在业务布局上的横向拓展。

这里要说的是，兆驰的产业链，无论从DVD到LED，再到光通信，都是“技术同源-客户同渠”的延伸。没有盲目跨界，有的是冷静的战略推进，就是说，每一步都踩在产业脉络上。

业务上，兆驰股份最初专注于DVD和机顶盒等家庭视听消费产品的生产制造，随后于2007年拓展至电视ODM领域、2011年进军LED行业，并在2024年初步完成了对光通信垂直产业链的战略布局。技术上，从视听产品OEM到电视ODM，再到LED垂直产业链、光通信垂直产业链，兆驰股份不断从低技术含量的制造向高技术含量的智能化制造转型，其背后也反映了公司对技术创新和产业升级的持续追求。

当今整个传统电视业务（消费电子周期）下滑，市场仍给予兆驰一定耐心，原因在于其第二增长曲线已清晰显现：LED（尤其是Mini/MicroLED新型显示）和光通信（AI算力驱动下的高速光模块需求）是当前及未来确定性极高的高景气赛道。兆驰在这两大领域的垂直布局和实质性突破，提供了巨大的估值想象空间和业绩弹性预期。

同时，公司抗周期性增强：业务结构从强周期的消费电子，拓展至兼具周期（LED显示）与成长（光通信）属性的领域，增强了公司整体抗单一行业波动的能力。尤其是产业定位升级：公司正从“电视代工巨头”的形象，转变为“半导体光电领域垂直整合的解决方案提供商”。这种定位的转变，使其估值逻辑正在脱离传统家电制造业，而向科技制造与半导体板块靠拢。

兆驰股份的案例，是中国高端制造企业转型升级的一个经典范式。在自身熟悉的产业链内，依托技术协同和客户协同，持续向高技术含量、高附加值的上游核心环节进行纵向深化，从而构建穿越经济周期的核心竞争力。

[引用]

①（恒大余震兆驰股份踩雷规模超过50亿大施财技“抢救”报表新浪财经2022.03.11出品：上市公司研究院作者：夏虫）

②（兆驰股份：2025年上半年净利润6.61亿元2025年08月23日杨宁来源：中国证券报·中证网）

③（兆驰股份：2025年前三季度净利润10亿元2025年10月22日沈楠来源：中国证券报·中证网）

④（MicroLED电视市场迎来一位“变量者”，其身份“不简单”！视听圈2025-09-30）

⑤（深度对话：兆驰半导体新发展战略行家说Mini&MicroLED发布于2025-01-15）

⑥（净利结构逆转：兆驰股份上半年高科技业务盈利占比首破六成LEDinside2025-08-25来源：兆驰股份）

⑦（5年上市！6亿研发！全球最大厂房！57岁江西老表的三极跳跃财经小助手2025-06-18）

⑧（兆驰LED产业营收创新高，COB技术双向突破领跑MiniLED时代兆驰股份2025年04月25日）

⑨（MiniLED放量，兆驰股份，杀入高端局混合现实缝合师2025-11-03）

⑩（兆驰股份，迈向3.0时代2024-12-04）

⑪（兆驰股份三季报藏玄机：新兴业务赚超6成利润，AI算力赛道已卡位财经扒哥说市2025-11-17）