白酒卖不动了？龙头入股川航“开飞机”，机构看好板块估值修复

近日，川航集团发生工商变更，新增五粮液集团为股东，注册资本由4.17亿元增至约12.19亿元。今年以来，五粮液集团、茅台集团等白酒企业还大力投资了新能源领域。从今年三季报来看，A股白酒公司盈利普遍下滑，有机构认为，随着报表出清，白酒板块估值修复或先于基本面。

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入股川航集团，五粮液集团跨界“开飞机”

工商信息显示，11月28日，四川航空集团有限责任公司（以下简称：川航集团）发生工商变更，新增股东四川省宜宾五粮液集团有限公司（以下简称：五粮液集团）。

川航集团注册资本原为4.17亿元，由四川发展（控股）有限责任公司（以下简称：四川发展）全额出资，现变更为四川发展出资66032万元、五粮液集团出资55867.1269万元，占比分别约为54.17%、45.83%。

据媒体报道，五粮液集团表示，公司出资参与川航集团增资扩股项目，双方积极探索航空货运数智化业务，打造智慧航空物流体系新样板，推动资源共享、业务协同与品牌联动，实现合作共赢发展。

事实上，早在2020年12月，川航集团、四川发展和五粮液集团、宜宾五粮液基金管理有限公司就曾签署增资扩股协议，五粮液方面拟增资超过50亿元，入股后预计持有川航集团约34%的股份。

目前，川航集团投资参控股企业16家，全资二级子公司4家、控股或实际控制二级子公司9家，参股企业3家，拥有员工2万余人。

川航集团是四川航空股份有限公司（以下简称：四川航空）的第一大股东，持股约39.6%，第二大股东南方航空（600029.SH）持股约38.61%，对应投资金额约46.8亿元。

2024年4月，南方航空披露，公司与川航集团签署了增资补充协议。协议显示，南方航空、川航集团将共同推动并协助四川航空于2028年完成合格上市，如2028年双方未能有效推动四川航空上市工作，南方航空可按照四川航空公司章程转让全部或部分持有的四川航空股权。

2025年1-6月，四川航空录得营业收入162.18亿元、净利润-8.02亿元，期末总资产为747.28亿元、净资产为-5.36亿元。

2024年、2025年1-6月，南方航空分别对四川航空确认投资损失13.85亿元、9.36亿元。

白酒龙头“抢滩”新能源

五粮液集团官网信息显示，2024年，集团实现销售收入1952.97亿元、同比增长10.3%，利润总额472.43亿元、同比增长10.86%，利税总额734.46亿元、同比增长10.13%。目前，集团拥有两家A股上市公司，分别为五粮液（000858.SZ）和宜宾纸业（600793.SH）。

近年来，五粮液集团频繁战略入股其他产业，年内尤其“重仓”新能源领域。

例如，11月24日，宁德时代（300750.SZ）发布消息，公司与五粮液集团正式达成战略合作，双方将围绕“项目共建、资本协作、供应链融合”三大方向，推动传统白酒产业与新能源技术深度融合，共同打造产业零碳转型新样本。

10月，宜宾市公共资源交易平台发布了招标计划公告，四川中新绿色能源有限责任公司（以下简称：四川中新）拟投资1600万元建设五粮液产业园区储能电站项目。四川中新是四川五粮液新能源投资有限责任公司（以下简称：五粮液新能源）与中国石油（601857.SH）的合资公司，其中五粮液集团全资子公司五粮液新能源持股51%。

2025年2月，五粮液新能源与隆基绿能（601012.SH）等共同成立宜宾英发德睿科技有限公司，持股约20.01%。投资标的间接控股股东为英发睿能，是全球领先的专业光伏电池片制造商，N型TOPCon电池片处于行业领先地位。

与五粮液集团类似，今年以来，茅台集团也在“抢滩”新能源。

2025年11月，金石深合（贵州）数字科技股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：金石深合基金）成立，出资额20亿元，中信金石投资有限公司为该基金的执行事务合伙人，有限合伙人包括茅台（贵州）私募基金管理有限公司、茅台金石（贵州）产业发展基金合伙企业（有限合伙）等。

有分析认为，金石深合基金的设立，是茅台方面与中信证券合作模式的延续与深化，投资范围也涵盖新能源领域。

4月，宁德时代与贵州茅台（600519.SH）微/信公众/号双双发布消息，茅台集团与宁德时代签署战略合作协议。双方将发挥各自优势，通过共同打造具有前瞻性的数字工厂、零碳工厂样板，共同开发“零碳+”应用场景；构建物流运输与乘用车电动化场景，并积极探索光伏及储能技术在传统制造行业的应用。

此外，泸州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等白酒企业也都已向新能源产业链拓展。

近十年最差三季报？机构：白酒板块估值修复或先于基本面

2025年前三季度，五粮液营业收入为609.45亿元、同比下降10.26%，归母净利润为215.11亿元、同比下降13.72%，其中第三季度单季营收同比下降52.66%至81.74亿元，归母净利润同比下降65.62%至20.19亿元。

五粮液业绩的下滑，是整个白酒板块业绩表现的缩影。业内普遍认为，白酒行业今年交出了近十年来最差的三季报。

据中泰证券研报，2025年前三季度，白酒板块实现整体营业收入3201.96亿元、同比减少5.78%，其中第三季度单季实现营业收入787.16亿元、同比减少18.37%。

2025年前三季度，白酒板块整体实现归母净利润1226.83亿元、同比减少6.90%，其中第三季度单季实现归母净利润280.55亿元、同比减少22.10%。

从具体标的来看，按申万行业（2021，仅A股）分类，白酒子行业下共有20家公司，前三季度仅贵州茅台、山西汾酒（600809.SH）实现归母净利润同比增长，第三季度仅有贵州茅台实现盈利并录得同比增长。

中泰证券研报表示，白酒板块在收入端缺乏支撑的情况下，其他固定成本收窄幅度慢于收入，从而造成利润端的下行。整体来看，第三季度白酒消费场景修复相对较为缓慢，五月下旬“禁酒令”的加码影响在酒企三季度报表层面得到充分体现，相关约束影响在八月开始边际收窄。

华龙证券研报认为，白酒行业仍处于深度调整期，中长期来看，行业的发展与宏观经济环境、商务消费活跃度和政策影响相关性较大，茅台的批价是重要的观测指标，估值的修复预计先于基本面的修复。

中国银河证券研报显示，白酒板块上市公司报表端开始出清导致股价表现较弱，预计2025年第四季度市场风格切换的可能性较大。

从基金持仓来看，中泰证券研报显示，截至2025年三季度末，白酒板块基金重仓持股市值占基金股票投资市值的2.48%，环比下降0.46个百分点，同比下降2.12个百分点。除贵州茅台、五粮液、古井贡酒（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、伊力特（600197.SH）、水井坊（600779.SH）外，白酒板块其他重仓股持仓股数均环比有所提升。