暴跌52%！五粮液三季报业绩爆雷

曾经投资者眼中的稳健白马股五粮液（000858.SZ），三季度交出上市以来的最大单季跌幅。

根据五粮液10月31日披露的三季度财报，第三季度营收为81.74亿元，同比下降52.66%；净利润为20.19亿元，同比下降65.62%；前三季度营收为609.45亿元，同比下降10.26%；净利润为215.11亿元，同比下降13.72%。

陡降的业绩也致使A股上市白酒企业的格局发生阶段性变动。

单就第三季度单季数据来看，五粮液营收规模被山西汾酒（600809.SH）反超将至第三位，后者当季实现营收89.60亿元；归母净利润方面，五粮液20.19亿元排在第四位，已经落后于泸州老窖的30.99亿元和山西汾酒的28.99亿元。

五粮液终于摆脱了“千年老二”的帽子，但用的却是一种残酷的方式。

营利双双下降

事实上，市场对五粮液三季度的业绩下降早已有了预期。

10月中旬，广发证券就曾在研报中作出五粮液“三季度营收同比下降30%，净利润同比下降45%”的预测。

该研报称，弱需求下第八代五粮液（普五）批价持续回落，当前约为820元/瓶，较年初下降100元/瓶，预计Q3公司着眼于长期高质量发展，将主动进行调整，去化渠道库存，稳定产品价格、巩固经销商信心。

如今来看，该预测是比较准确的，而且五粮液真实的表现更令人震惊。

对于第三季度业绩大幅下降的原因，五粮液解释称，主要系白酒行业处于深度调整期及有效需求恢复不及预期，叠加公司为应对市场变化加大投入所致。

如此理由无可厚非。

毕竟将目光放置整个行业，不难发现白酒行业第三季度的显著承压——整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%；具体到酒企，20家白酒上市公司中仅有贵州茅台实现营收与净利润的同比微增。

不过，横向对比可见，五粮液在整体调整中的表现更为槽糕。

五粮液此前一直的赶超对象贵州茅台自不必说，作为行业龙头其虽增速放缓，但第三季度仍维持着营收和净利润的双增长。

一直被五粮液压制的山西汾酒、泸州老窖，第三季度则实现的对其的赶超：山西汾酒第三季度实现营收89.60亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润28.99亿元，同比下降1.38%；泸州老窖第三季度实现营收66.74亿元，同比下降9.80%；实现归母净利润30.99亿元，同比下降13.07%。

进一步观察财务报表中的多项关键指标，更加佐证了五粮液的窘境。

首先，作为酒企业绩“蓄水池”的合同负债，已经从二季度末的116.9亿元降至92.68亿元，24.22亿元的环比缩水直接反映经销商渠道对五粮液的谨慎态度。

其次，行业深度调整的主攻方向之一的库存，五粮液第三季度虽从二季度末的182.34亿元下降至175.41亿元，且以基酒为主的存货具备一定保值能力，但超过百亿规模的库存让其渠道库存深度早已达5–6个月，远超2–3个月的健康水平。

最后，2025年三季度，五粮液经营活动现金流净额为-28.89亿元，同比下滑117.65%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为282.47亿元，同比下降5.19%，这说明五粮液现金回款比例下降，销售商品提供劳务收到的现金在减少。

传统增长模式的终结

导致五粮液窘境的原因在于其赖以生存的传统需求基本盘的动摇。

经理人网曾撰文指出，五粮液的此前的增长主要依赖五粮液产品，尤其是核心大单品普五的量价齐升。

例如，在五粮液提价最频繁的2015年-2019年，期间高端白酒需求结构转向大众消费，同时期间居民可支配收入不断增长，带动中高端消费需求持续增加，普五也因此顺周期提价成为唯一的千元价格带领跑者，上承接茅台溢出红利，下作为次高端酒的高效替代品。

即便是在高端白酒的消费场景不断下降，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、今世缘等公司纷纷发力中低端产品的情况下，五粮液仍逆行业趋势将高端白酒作为业绩奶牛，2022年至2024年高端酒占比逐年上升，2025年上半年上行斜率还有小幅增加。①

故此，我们得以看到，五粮液在2022年-2024年均能完成年度目标，且维持着两位数的“稳健”增长。然而2025年，当政策调整、消费转型、存量竞争相互叠加，政务和高端商务的白酒消费需求断崖式下跌，导致动销困难。

数据显示，白酒行业平均存货周转天数已达900天，800~1500元价格带倒挂最为严重，而该价格带正是五粮液的核心阵地。

根据今日酒价平台发布的数据，截至11月4日，五粮液的核心产品“52度500ml普五（八代）”价格为855元/瓶，较今年元旦的950元/瓶下降10%，而在某电商平台，双十一期间该产品价格已跌至759元/瓶，

五粮液价格严重倒挂，经销商们争相“杀价出货”，导致五粮液陷入价格体系混乱的恶性循环，侵蚀企业利润的同时，也不断动摇消费者对五粮液品牌价值的认知。

当然，五粮液并非毫无动作，且取得了一定成绩。

首先就是，三季度推出了29°五粮液·一见倾心等低度新品，试图在产品创新与年轻化上突围。该新品上市两个月销售额破亿，购买者中25-35岁群体占比达45%，超过80%是新用户。

其次，五粮液在拓展传统渠道补足空白薄弱市场的同时，还积极推进新兴渠道与数字化赋能，前三季度五粮液线上渠道销售额同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万。

只不过这些新增长点与核心业务的颓势相比杯水车薪。

消费需求托底价格下限，价值需求推高价格上限，抛开白酒消费需求的行业性问题不谈，五粮液要想，扭转价格倒挂，找回稳健增长节奏，就需要价值得到充分认可。

概言之，唯有实现了品牌价值的回归，五粮液才能真正破局。

当然，市场不会无限等待，尤其是在山西汾酒、泸州老窖等加速追赶之下，五粮液需要更加行之有效的救市举措去重拾品质价值话语权。

①《五粮液（000858.SZ）量价需再平衡，下调今明年盈利预测》，广发证券

来源：经理人网

作者：南岂珵

编辑：曹諵

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