调整后的创新药，产生机会了吗？

今年前三季度，港股表现较好的主线创新药，最近一个月回调了10%，但从年内的涨幅来看，创新药行业依然是年内表现最好的之一。

最近回调的原因主要由两点，一是中美谈判期带来的短期不确定性，二是前期积累涨幅较大，顺着市场的不确定性有回调，资金有换仓的行为也很正常。

当前创新药的长线逻辑依然没发生改变，回看过去一年来，每当出现类似的短期宏观引起的调整，基本上都是长线上车的机会。既然核心逻辑未发生改变，那在回调期间也可关注下，恒生创新药ETF（159316）$恒生创新药ETF(159316)$，年内涨幅为54%。

近期创新药的三个逻辑

首先，回顾下过去一个月的下跌，创新药指数平均回调了10%，但年内的涨幅足够大，其实回调幅度也是合理的。回调的诱因有两点，一是季度末的资金换仓，或是资金止盈，二是中美谈判阶段带来的不确定性，创新药作为对地缘政治敏感的品种，在这阶段有回调也很正常。

但要知道的是，创新药的硬逻辑是海外药企需要中国创新药企来补强，加上中美谈判的结果大概率是趋向于好的，两边都没法离开对方，所以地缘政治的不确定性，只是短期因素的扰动，而非改变了长线逻辑。

根据BERNSTEIN的报告：“行业正在转向BIC/FIC创新，聚焦新靶点 (PD-1/VEGF双抗、IL-2α、GLP-1等) 和新模式 (BsAb、ADC、三抗)。 ”

中国药企2025年占全球新临床试验>50%，且临床数据质量国际认可度提高。国产创新药的BD爆发，国际药企愿意付出较高预付款 (比如三生制药的12.5亿美元)，说明越来越多跨国药企认可国产创新药企的实力。

在我们十一假期期间，美股的MNC涨势不错，主要是因为辉瑞等药企积极响应美国降低药价的政策。从国内创新药BD角度考虑，美国药价下降促使MCN更愿意引进我们国内高性价比优质资产的逻辑仍然成立，但BD落地是一个长时间维度的趋势，所以在有回调时适当介入是不错的选择。

上一波创新药行情的大涨关键点是医药年会，而ESMO将在10月17日召开，将有23项来自中国的研究入选LBA，相较24年的7项有了大幅增加，显示出我国创新药产业发展的强劲趋势，LBA汇报包括了康方生物AK112、科伦博泰SKB264、荣昌生物RC148联合疗法、恒瑞医药SHR-A1811、百利天恒BL-B01D1以及康宁杰瑞KN026等重点研究。

换句话说，这次（ESMO欧洲肿瘤内科学会），中国创新药企有机会交出优秀的数据吸引BD买家，而四季度通常是创新药的BD旺季，所以四季度是个不错的时间节点。

从宏观的角度上看，前两日鲍威尔表示在接下来几个月内可能会结束缩表，市场也预计年内还会有2次降息到来，而这都是对利率敏感的创新药是友好的宏观条件。

历史上降息周期里，全球医药生物资产都有好的表现。

例如在美联储上个月的降息后，9月17日以来，美股XBI和NBI分别上涨15.6%、9%，欧洲和韩国的生物科技公司也有好的表现。反而，在这轮创新药大周期里基本面最强的港股创新药，在近一个月里是回调的过程，而接下来或许是港股创新药追回涨幅的机会。

从基金份额上看，虽然近期有所回调，但显然聪明资金还是在不断流入恒生创新药ETF（159316），过去短短3个多月内，流通份额也翻了10倍有多。日度的基金流通份额变动上，过去一个月只有2天是净流出的。

总的来说，从当下创新药的行情来看，一是担忧中美谈判可能出现不确定性，但这也只是短期的扰动，而非改变了长线逻辑，更何况谈判成功的概率是偏高的，只是两方都在谈判前为拿到更多筹码的放狠话。

二是其他市场的生物科技股都有所表现，例如像XBI过去一年的表现都是落后于港股创新药的，而最近一个月XBI都起来了，港股创新药在医药大会的契机下，有望吸引更多的跨国药企来当BD大买家，也有理由追回过去一个月落后于XBI的涨幅。

因此，接下来可以关注下四季度处于旺季的创新药，而在中国创新药出海拔估值的行情里，通过恒生创新药ETF（159316），及联接（A/C：024328/024329）来参与，从整个行业的角度去配置是不错的选择，既不怕个股踩雷，且ETF的涨幅也不输给个股，更加简单直接。