金价狂飙，山东黄金（01787）Q3业绩与股价缘何背离？

10 月 15 日，国际黄金再创历史新高，引起外界广泛关注。截至上午 10 时，COMEX 黄金突破 4200 美元 / 盎司大关，最高触及 4205.8 美元 / 盎司；伦敦现货黄金突破 4180 美元关口，最高触及 4186.8 美元 / 盎司。

然而，与之形成鲜明反差的则是盈喜后下跌的黄金概念股山东黄金 (01787，600547.SH)。

15 日，在金价不断走高的火热背景中，山东黄金 AH 股大幅走绿的表现则格外引人注意。其中，山东黄金 H 股早盘急速下跌，盘中一度跌超 7%，而后跌幅有所收窄，截止收盘其股价下跌 3.35% 至 38.68 港元；与此同时，其 A 股股价也在早盘时分大幅走低，一度跌超 6%，截止收盘，其 A 股股价下跌 2.77% 至 41.7 元。与火热刷新历史新高的金价，呈现完全不同的 “冷淡” 氛围。

而更值得一提的是，10 月 14 日，山东黄金才正式披露了业绩盈喜预告。根据预报显示，山东黄金预计前三季度归属于母公司所有者的净利润为 38.0 亿元至 41.0 亿元，同比增加 83.9% 到 98.5%。关于业绩增长的原因，山东黄金表示，报告期内，公司优化生产布局，强化技术攻关，提升精细管理水平，运营效能显著提高，叠加黄金价格上行，利润同比大幅增长。

国际金价持续创新高叠加业绩盈喜，山东黄金为何仍出现股价下跌的背离现象呢？

环比增速放缓 VS 多个建设项目产能释放在望

智通财经观察到，山东黄金盈喜后下跌，或是 “内部利好质量存疑” 与 “外部利空环境强劲” 共同作用的结果。

从自身层面来看，不乏有环比增速显著放缓，市场预期兑现后的失落原因。

尽管公司前三季度净利润同比增幅高达 83.9%-98.5%，但第三季度净利润环比二季度增速放缓明显。今年一、二季度，山东黄金净利润分别为 10.26 亿元，17.82 亿元。由此估算，该公司三季度净利润预计在 11 亿元左右，虽然同比增速超过 60%，但环比二季度缩水了大约 40%。公司公告解释称，主要因加大矿山基建投入、调整边际品位及自营化转型导致短期成本上升。

另外，公告发布前，山东黄金 A 股已连续三日上涨 (10 月 9 日涨停、10 月 13 日涨 5.7%)，累计涨幅超 15%，市场提前消化了业绩增长预期。10 月 15 日开盘后，部分资金选择落袋为安，导致股价高开低走。这种 “利好出尽是利空” 的现象在故事较为常见。

从外部环境来看 避险情绪边际减弱 + 板块轮动效应，黄金板块整体处于回调状态中。

10 月中旬，巴以冲突虽仍在持续，但市场对其外溢效应的担忧有所降温。黄金作为避险资产的吸引力下降，资金更倾向于追逐高股息或成长股。另外，10 月 15 日，黄金板块整体回调，个股难以独善其身，如赤峰黄金等同行股价均下跌，反映市场对黄金股的估值逻辑从 “金价驱动” 转向 “业绩可持续性”。

不过，需要指出的是，虽然山东黄金业绩环比增速放缓，但从近一两年的表现来看，随着金价不断水涨船高，山东黄金业务呈现出持续上行态势。

2025 年上半年，公司实现营业收入为 567.66 亿元，同比增长 24.01%; 归母净利润为 28.08 亿元，同比增长 102.98%; 扣除非经常性损益后的归母净利润为 28.10 亿元，同比增长 98.74%。

单季度来看，25Q2，该公司实现营收 308.3 亿元，同比增长 14.97%，环比增长 18.87%，归母净利润 17.82 亿元，同比增长 160.53%，环比增长 73.68，业绩同环比均实现大幅增长。

从项目端来看，山东黄金重点工程推进顺利，有望助力公司远期产量目标实现，进而促使公司业绩保持源源不断的增长态势。

2025 年上半年，公司三山岛金矿副井工程施工至 - 1900 米标高、刷新国内深井纪录，同时，平行推进采选 15000 吨 / 日扩建工程建设项目核准、安设审查等手续办理，争取项目尽早具备全面建设条件；焦家金矿资源整合项目设计的 5 条主控性竖井工程中，已有 4 条顺利掘砌到底，正在有序推进配套装卸载、排水配电、运输平巷等工程的施工，全力保障施工进度；新城金矿资源整合项目 4 条主要竖井工程均已掘砌到底，正在进行井下排水配电系统、粉矿回收系统建设，同步推进回风石门巷道、主要运输巷道掘砌施工。

另外，海外项目方面，持续推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目生产系统联调联试试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。山金国际 2024 年完成收购的纳米比亚 Osino 公司项目高效推进，选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计 2027 年上半年投产。

基于上，不难看出，山东黄金此次 “盈喜后下跌” 是多重因素共振的结果：短期看，利润环比下滑、市场情绪反转及技术调整主导了股价走势；长期看，公司产能释放 (如卡蒂诺项目) 和成本优化 (如自营化转型) 仍具潜力。

国际金价突破 4000 美元大关，是否见顶？

金价作为影响黄金概念股业绩的一大重要因素，国际金价突破 4000 美元大关显然是一个值得深扒的讯息。

2025 年 10 月 8 日，国际金价迎来历史性时刻。纽约商品交易所 (COMEX) 黄金期货价格盘中突破 4000 美元 / 盎司大关，最高触及 4081 美元 / 盎司；伦敦现货黄金价格也同步攀升，最高达到 4059.31 美元 / 盎司。

从核心驱动因素来看，国际金价突破 4000 美元大关主要有三方面因素。

一是，在美国联邦政府 “停摆” 持续 + 地缘政治冲突升级等因素影响下，避险情绪短期急剧升温。具体而言，美国联邦政府 “停摆” 持续，市场对经济前景的判断缺乏清晰指引，推动避险资金涌入黄金。同时，中东局势动荡等因素叠加，亦显著提升了黄金的避险吸引力。至此之际，人们对政治和体制风险的担忧加剧，“恐惧与贪婪指数” 呈现稳定的下降趋势，正逼近 50 点水平，逐渐接近 “恐惧” 区间。

二是，美联储降息预期持续强化。根据 CME 联储观察工具的数据，在 10 月 29 日会议上再度降息 25 个基点的概率仍高达 95%。低利率环境降低持有黄金的机会成本，提振金价。与此同时，持续存在的降息预期已导致 10 年期美债收益率稳步下行，目前徘徊在 4% 关口附近。黄金作为避险资产及债券的天然替代品，正从收益率回落中受益。

三是，资金结构性涌入。一方面央行购金需求稳健：世界黄金协会数据显示，2025 年上半年全球央行净购金量达 415 吨 (虽同比减少 21%，但仍显著高于五年均值); 另一方面投资需求激增：SPDR 官方公布数据，全球最大黄金 ETF——SPDR 的持仓在 10 月 8 日增加至 1014.58 吨，创下历史新高。私人投资者大量涌入黄金 ETF，成为本轮金价上涨的又一推手。

然而，仅仅一天之后的 10 月 9 日，国际金价便迎来 “跳水” 行情，现货黄金价格跌破 4000 美元 / 盎司关口，纽约期金大跌超 1.9%。此次金价在创下历史新高后的快速回落，引发了市场对黄金后市走势的广泛关注。

那么，值得关注的是，国际金价过了每盎司 4000 美元大关遇阻，是否已见大顶？

其中，财达期货认为，无论从技术面还是从基本面都暂无法得出金价已见历史大顶的结论，上涨中继的可能性更大。因为从黄金的基本面来看，巴以冲突只是一个局部地区冲突，但包括俄乌冲突在内的地缘政治冲突仍此起彼伏，特朗普执政期间内政、外交的一系列颠覆世界格局的做法影响仍在扩散导致不确定增加，各国央行减持美元，增持黄金做为国际储备的趋势仍在持续。美联储进一步降息仍有较大空间，以上都是支撑金银价格的重要因素，目前仍未改变。

国新证券则指出，黄金价格突破 4000 美元后的回调，主要是对短期涨幅过大、美国经济数据超预期以及地缘政治风险边际缓和的正常反应。支撑金价长期上涨的逻辑并未改变，全球经济增速放缓、债务危机风险等因素仍将对金价形成支撑。回调可视为买入机会，而非牛市转熊的信号。短期来看，回调是布局机会，支撑位关注 3950 美元 (国际)，同时关注美元指数强弱和美联储议息会议；中长期则保持黄金配置比例，优选投资标的：黄金 ETF、实物黄金和金矿股，如紫金矿业 (H/A 股)、山东黄金 (H/A 股)，杠杆效应显著。

总的来说，山东黄金作为一家基本面扎实、战略清晰黄金行业龙头，股价短期下跌不影响公司长期成长性。对于长线投资者而言，山东黄金是分享黄金牛市红利的高质量标的，其突出的资源储备、产量规模和国际化为其长期价值提供了支撑。