硅片巨头发力组件仍难挽颓势，TCL中环上半年亏损幅度居行业第二，一体化进展落后影响深远

来源|时代商业研究院

作者|陈佳鑫

编辑|韩迅

光伏硅片双雄之一的TCL中环（002129.SZ）近年来业绩表现不佳，其发力组件业务加速一体化布局能否成为突破口？

继2024年成为光伏行业亏损王后（归母净利润亏损98.18亿元），2025年上半年TCL中环的亏损幅度（42.42亿元）仍排名行业前列。拆借利润表发现，存货跌价损失、毛利润亏损、高额利息费用为其三大亏损主因。

通过发力组件业务加速一体化，今年上半年，TCL中环的组件业务收入逆势增长39.22%，带动其整体营收降幅收窄。但TCL中环加速一体化的节点恰逢光伏景气度下行周期，光伏产品价格跌幅较大，其组件业务毛利率由正转负。

一方面，多家同行早已完成一体化布局，减少硅片外采，导致TCL中环的硅片销售承压；另一方面，若不继续推动一体化布局，实现硅片自我消化，营收将继续承压。但光伏景气度下行叠加高企的有息负债，导致组件扩产受阻，TCL中环陷入两难境地。

10月9日、10日，就组件扩产、存货跌价、负债等问题，时代商业研究院向TCL中环发函并致电询问，截至发稿，对方仍未回应。

业绩降幅收窄，亏损42亿元仍居行业第二

今年上半年，TCL中环实现营收133.98亿元，同比减少17.36%；归母净利润亏损42.42亿元，同比减少38.48%，业绩降幅相较2024年有所收窄。

但与同行相比，TCL中环的业绩仍较为逊色。今年上半年，另一硅片巨头隆基绿能实现营收328.13亿元，同比减少14.83%；归母净利润亏损25.69亿元，同比增长50.88%，亏损幅度已明显缩小。

在整个光伏行业内，上半年TCL中环的亏损幅度仍居前列。同花顺iFinD数据显示，光伏设备行业（申万二级）64家上市公司中，今年上半年，TCL中环归母净利润（-42.42亿元）亏损幅度排名第二。

拆解TCL中环的利润表，15.88亿元的存货跌价损失、10.14亿元的毛利润亏损、8.30亿元的利息费用是造成其巨亏的主要原因。

今年上半年，TCL中环的资产减值损失达15.93亿元，其中大部分为存货跌价损失，达15.88亿元，同比增长43.12%。受光伏产品降价影响，TCL中环的存货减值压力仍较大。

截至今年上半年末，TCL中环的存货账面余额为83.39亿元，其中“库存商品”及“原材料”为两大组成部分，账面余额分别为35.58亿元、32.07亿元。但TCL中环库存商品计提的存货跌价准备远高于原材料，“库存商品”及“原材料”计提的存货跌价准备分别为13.96亿元、2.03亿元，占总存货跌价准备的比例分别为69.04%、10.4%，可见硅片、组件等库存商品降价是造成大额存货跌价损失的主要原因。

毛利润方面，今年上半年TCL中环的毛利润为-10.14亿元，同比减少5.55亿元；毛利率为-7.57%，同比减少4.78个百分点，毛利润亏损仍在放大。

TCL中环的存货减值损失及毛利润损失放大主要受光伏产品降价影响，而在光伏反内卷呼声下，光伏产品价格有望企稳。在8月末的投资者调研公告中，TCL中环表示：“目前各环节厂家希望经过一段时间能做到不低于全行业的成本价。从 7—8 月的情况看，不管是晶体、晶片或者多晶方面价格都在有序恢复。”因此TCL中环的存货减值损失及毛利润亏损下滑趋势有望缓解。

而高企有息负债所带来的大额利息压力短期内仍难缓解。截至今年6月末，TCL中环的长期借款高达458.05亿元，一年内到期的非流动负债达84.58亿元，合计542.63亿元，占总资产的43.47%。仅今年上半年，TCL中环的利息费用便高达8.30亿元，拖累了整体盈利。

整体来看，后续TCL中环的盈利下滑趋势有望缓解，但扭亏难度较大。

此外，需要警惕的是，今年第二季度，TCL中环应收账款大幅反弹。同花顺iFinD显示，2024年第三季度末、第四季度末及2025年第一季度末，TCL中环的应收账款分别为56.93亿元、47.88亿元、44亿元，持续下行，但截至2025年第二季度末快速反弹至60.72亿元，需警惕下游客户经营恶化带来的回款速度放缓及坏账风险。

一体化布局进度落后，押注BC组件能否破局？

TCL中环营收降幅收窄很大程度上受益于“组件收入”的逆势增长。今年上半年，TCL中环的光伏组件业务收入达38.46亿元，同比增长39.22%；收入占比提升至28.70%，同比增加11.6个百分点。

TCL中环大力发展组件业务与“产业一体化趋势”有关。近年来，隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、晶澳科技（002459.SH）、晶科能源（688223.SH）等企业均已完成从原先的单一环节向其他环节延伸的一体化布局，如隆基绿能以硅片优势为基础，大力拓展电池和组件，并布局下游电站；通威股份从硅料、电池片向下游组件和电站延伸，形成完整闭环；晶澳科技则从电池、组件向上游硅片环节延伸，增强自供能力。

2024年，隆基绿能的组件及电池销售收入占比超过80%，而硅片及硅棒销售收入占比不足10%，多数硅片已完成自我消化；截至 2024 年末，晶澳科技的组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%和70%以上，实现多数硅片及电池自我供给。

光伏企业一体化布局必然会减少甚至停止对外采购，尤其是电池及组件企业，一定程度导致较为依赖硅片销售的TCL中环销售承压。2024年全年，TCL中环的硅片市场占有率为18.9%，虽仍维持行业第一，但已较当年上半年23.5%的市占率显著下滑，而2025年的半年报罕见地未披露市占率。

TCL中环的一体化布局相对落后，硅片自我消化能力有限，也是导致其近年来业绩表现不佳的原因之一。2021年，TCL中环开始单独列示组件业务收入，2021—2023年其组件业务收入占比在15%左右徘徊；2024年以来，其开始发力补强电池组件短板，当年组件收入占比提升至20.45%；2025年上半年进一步提升至28.70%。

在2024年年报中，TCL中环称持续补强电池组件业务的短板，2024年对组件产线进行结构调整，改善工艺技术及制造能力，筹建新的组件产线，补齐产品结构短板。

但TCL中环加速一体化的节点恰逢光伏景气度下行，行业产能阶段性过剩，直接融资困难，加上自身有息负债高企，很大程度上限制了TCL中环组件产能拓展。在8月末的投资者调研公告中，TCL中环表示，公司目前有三个组件生产基地，整体产能在 24GW 左右，主要通过持续提升产能的效率以及技术迭代，去提升产能。

而组件业务的毛利率水平也难言理想。TCL中环今年上半年组件业务毛利率为-6.20%，同比减少7.14个百分点。

在技术路线方面，N型电池组件竞争格局已定，TCL中环只能将目光转向较新的BC技术路线（背接触电池技术），BC技术被认为是当前最接近晶硅电池理论效率极限（29.56%）的技术路线之一。

在8月末的投资者调研公告中，TCL中环表示，从市场的接受度来看，当前BC技术的比例越来越大。同时，在不同的区域，BC技术因为性能、效率的优势有一定的溢价，所以该技术已经是公司发展的重要方向。

当前，隆基绿能与爱旭股份（600732.SH）在BC技术路线上的布局相对领先，今年以来BC产品产、销两旺。TCL中环则在2024年底通过控股Maxeon获取BC专利技术。

Maxeon是光伏行业的技术先驱，持有IBC（背接触电池）、TOPCon和叠瓦组件等关键技术的系列专利，但已连续亏损多年。TCL中环原希望能通过Maxeon进军美国高壁垒市场，但因政策变动，Maxeon 输美组件被海关退回。

两者的技术与资产整合效果仍有待观察，相较于已开始大批量生产销售BC电池组件的隆基绿能与爱旭股份，TCL中环的进度又有所落后。