一线白酒品牌，是如何熬过了10年前那一轮“价格倒挂”的寒冬？

昨天以酒ETF（512690.OF）做引子，力场君和小伙伴们聊了聊老登股这个群体，争论还是挺激烈的，特别是关于贵州茅台（600519.SH）的讨论，这家曾经优秀到无与伦比的股票，还能不能顺应时代的潮流，还是不是那个值钱的业务？

巴老爷子说，安全边际的概念就是用7毛钱的价格买价值1块钱的东西，之间相差的3毛钱就是安全边际。力场君自己的体会是，这个概念难以理解，核心是那个东西的价值是不是1块钱，谁说的准呢。

力场君倒是乐意把安全边际理解成，如果发生了对盈利、对赚钱不利的变化，能够扛住不出现损失的空间有多大。举个裁员的例子，这两年大环境很一般，裁员是每个人都不愿意面对、却又是很多时候难以避免的，更容易去理解、去体会。

就每个人来说，你的绩效排名要是在前50%，就意味着裁员裁掉一半也轮不上你，那么这50%的空间就是你职场的安全边际。如果你的绩效排名在后20%，那就危险了不是？一旦需要裁员20%，甚至哪怕就是搞个末尾淘汰，你不就是那个被踢出局的吗？虽然也算是有20%的安全边际，但是这个安全边际就太薄了，根本扛不住不利的变化。

这放在公司的盈利性业务上也是这样，说回到白酒股，今年白酒行业整体产能过剩、价格回落是客观存在事实，也就是这种对盈利的不利变化是现实，这次放假之前，就有报道发出来，除茅台等少数品牌销售有所回暖外，今年中秋白酒整体销售再遇冷，国内多省市酒商反馈动销下滑两三成。

这时候的安全边际，力场君认为其核心就体现在酒厂出厂价，与终端零售价之间的差价空间，这既是渠道商的利润源，也是酒厂降价压力的缓冲阀。

以飞天茅台为例，官方出厂价是1169元，目前散瓶零售价是1740到1860元，之间还有600到700元的空间。这是属于经销商群体可瓜分的利润，同样也是飞天茅台的安全边际；如果以后零售价继续下滑，只要跌幅不超过600到700元，就伤害不到出厂价，也就伤害不到贵州茅台的利润。

再看五粮液（000858.SZ）呢，就差点意思了，第八代五粮液标准装的出厂价是1019元，市场批发价却跌到了950元，在产品价格上的安全边际已经被消耗完了，可以预料的是后面出厂价降价有压力的压力就很大，进而直接影响到公司的盈利。

再往下看一个层级，到酒鬼酒（000799.SZ），更是惨的一笔，看北青金融7月份的报道，酒鬼酒高端产品52度内参酒出厂价1050元，批发参考价只有750元，哪还有安全？哪还有边际呀？只看到了经销商的巨亏，和酒鬼酒在大降价和卖不动之间做出艰难的权衡。

此外，最近看华创证券发布的一份报告《把握中国特色的“第四消费时代”——中国消费及白酒四十年复盘与展望》，其中提到几件10年前的往事，都是关于白酒渠道价格倒挂的，很有触动，特复制粘贴下来，供小伙伴们参考讨论：

1、在2015年茅台股东会上提问，面对当前几乎快倒挂的批价，公司怎么看？董事长季克良坦诚地说，价格由市场说了算、随行就市，关键在于要坚持茅台作为白酒的第一品牌地位。还有一位经营20多年的名酒经销商前辈，还表示如果最后坚持不住，就只留下茅台经营，因为茅台公司长期很厚道。

2、由于渠道批价倒挂，五粮液2015年最大的议题就是要不要降出厂价，前任现任领导都有自己的观点，有人主张降价，销量、消费者喝起来最重要，有人主张降量，保住价格定位更重要，都是有影响力的人士，莫衷一是；越举棋不定，市场越没信心。其实回头看，只要品牌地位稳定，减量可，降价亦可，关键是快速出清，并推动重回上升轨道。

3、2015年泸州老窖面临销售人员流失70%，国窖1573业绩下滑90%的困境，财报毛利率比高峰时减半，当年6月新管理层上任后壮士断腕，停货、回购、计提损失等一系列动作让当季业绩断崖式下滑，资本市场争议巨大。但也正是通过这种先保障渠道信心、再实现自己成长的循环的改革路径，虽然短期内影响了业绩表现，但却为老窖后续的价格提升、销量提升、产品结构提升、渠道持续扩张等强势循环奠定了基础。

当前的市场环境，投资者情绪低迷到极致，业绩预期进一步下修，股票被基金抛售，几乎与2014年的图景差不多；但是恰恰这种时候，不也是长期投资的开始，也是股价震荡回升的开始？

当然，即使股票已经见底，由于未来半年到一年业绩才会触底，回升仍会是一个渐进和波折的过程，直到某一种标志性的信号共识出现，才会全面上涨。比如2016年6月左右，茅台批价开始拉升，白酒行业才进入上涨主升浪阶段。

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