四环医药(0460.HK)：创新药医美齐爆发，从扭亏到价值兑现的跨越之路

近日，四环医药发布2025年中期财报，医美及创新药业务呈全面开花态势，多款重磅产品陆续获批上市，商业化价值加速兑现。

上半年，公司取得总收入约11.46亿元，同比增长约20.7%，期内公司拥有人应占溢利约为人民币1.03亿元，成功实现扭亏为盈。

更值得关注的是，四环同步宣派中期现金股息每股人民币0.99分（相当于每股1.09港仙）。作为资本市场的“分红常客”，公司自2010年上市以来至2024年底已完成33次分红，累计分红金额约75亿元，稳健的回报能力尽显。

透过这份半年度答卷，不难发现四环背后潜藏着两大被忽视的预期差。而这恰是制约其估值修复的关键所在。接下来，我们不妨深入剖析这份成绩单背后的价值逻辑。

成功完成结构优化，创新药管线全速启动

创新药业务的爆发式增长，成为四环驱动业绩反转的一大核心引擎。

上半年，公司创新药及其他药品收益达5820万元，同比激增96.6%，其中降糖药销售的大幅攀升贡献了重要增长动能。

这是公司多年来在创新药研发领域持续深耕的必然结果，其背后是业务结构的优化升级与研发成果的高效转化。

一方面，仿制药业务的稳舵护航为创新转型奠定了坚实基础。

尽管上半年仿制药业务收入同比有所下降，但利润水平小幅提升。作为公司的“现金牛”，仿制药业务持续贡献长期稳定的现金流，不仅有力支撑了“医美+创新药”的战略转型，更帮助公司成功摆脱对单一业务的过度依赖，为整体业务结构的优化升级扫清了障碍。

另一方面，轩竹生物与惠升生物两大研发平台进入收获期，成为创新药业绩爆发的核心支撑。

随着多款核心管线成功获批并快速推进商业化，公司上半年研发开支同比下降21.9%至1.53亿元，研发资源向商业化阶段精准倾斜，创新成果正加速转化为实际业绩。

以轩竹生物为例，其重磅抗肿瘤新药吡洛西利片（轩悦宁®）作为国内首个获批单药治疗HR+/HER2晚期乳腺癌的CDK4/6抑制剂，凭借差异化临床优势迅速打开市场，从获批到首批处方落地仅用时两个月，商业化速度凸显产品竞争力。此外，轩竹生物另一款抗肿瘤药地罗阿克片（轩菲宁®）也于8月获批上市，是轩竹生物自主研发的一款ALK抑制剂，用于一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌，具有突出的全身及颅内抗肿瘤疗效，安全性更好，可穿过血脑屏障，对肺癌脑转移患者有效，预计也将于年内实现商业化销售。

另一款安奈拉唑钠肠溶片（安久卫®）是我国首个且唯一自主研发的质子泵抑制剂，依托差异化代谢和排泄的特点，以及安全性更好的优势，持续提升市场渗透率。更值得期待的是，其用于治疗反流性食管炎的新适应症已进入III期临床试验，预计后续商业化后将进一步扩大市场规模，为消化领域创新药业绩注入新动能。

此外，轩竹生物管线中还有10余款在研药物，覆盖消化系统、肿瘤和NASH治疗领域，为创新药板块的长期增长储备充足弹药。

而惠升生物则在糖尿病及并发症治疗领域展现出强劲爆发力，近20个已获批的产品正陆续上市销售，即将迈入高速增长期。

上半年，达格列净片正式获批用于治疗成人2型糖尿病，作为国家医保和基药目录品种快速实现市场下沉；司美格鲁肽降糖适应症的NDA申报已获受理，减重适应症完成III期临床，预计明后两年获批上市后将成为新的增长点。

依托“自营+分销+零售”三位一体的立体营销网络，惠升生物确保获批产品快速放量并触达广泛患者，加速商业化进程。同时，其已初步构建覆盖拉美、东南亚、南亚、中东北非、独联体及东欧的五大战略性新兴市场，国际化布局为业务增长开辟了第二曲线。

医美管线持续深化，增长动能全面释放

在创新药业务持续突破的同时，医美板块以更为迅猛的增长态势，彰显出四环“双轮驱动”战略的强大合力。上半年实现收入约5.8亿元，同比增长81.3%

这一跨越式增长得益于公司深化与多家医美机构的战略合作，并大力推广营销战略3.0版本升级，推动乐提葆®肉毒毒素、铂安润®玻尿酸、黑曜双波®射频仪等核心产品持续领跑市场，用户认可度与品牌影响力同步攀升。

产品矩阵的全面完善成为业绩增长的关键支撑。

上半年，渼颜空间自研的童颜针回颜臻®、斯弗妍®，以及少女针轻研®等再生产品获批上市，使四环成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、玻尿酸、光电设备于一体的医美企业，形成覆盖抗衰、塑形、焕肤等全场景的产品组合。

这些新产品预计在下半年开始贡献增量收入，为业绩增长注入新动能。此外，水光针和胶原蛋白类产品已分别进入不同临床阶段，管线储备充足，将持续丰富产品矩阵。

渠道与营销的深度布局则为产品放量提供保障。

公司积极落实营销3.0版本策略，销售网络已覆盖超过6800家医美机构，与230余家头部医美集团及区域核心机构达成深度战略合作，且代理商团队扩展至38家，实现全国34个省份的全覆盖，国际化布局亦稳步推进。

同时，公司还不断壮大营销团队与医学团队，为合作机构提供定制化产品方案，并通过学术会议赋能、新媒体营销等多维度活动，持续提升品牌知名度与市场渗透率，为业务的长期增长筑牢根基。

结语

四环在医美和创新药领域的布局并非一蹴而就，而是多年前就具备前瞻性眼光，提前进行战略规划和资源投入。

从创新药领域在肿瘤、消化、糖尿病及并发症等多元治疗赛道的深度耕耘，到医美领域构建全链条研发与注册平台的体系化布局，四环展现出强大的布局能力和执行能力，一步步将蓝图转化为现实。

如今，这份长期主义的坚持已开始显现价值。富途显示，年内公司股价涨幅已超150%，总市值达约123亿元人民币，市场对其内在价值的认知正在加速觉醒。

但即便经历此番上涨，四环仍处于历史估值低位区间。尤其在创新药管线密集获批进入收获期、医美业务保持高速增长的当下，近39亿元的现金储备更为持续创新与市场扩张提供了坚实后盾。

随着医美与创新药双轮驱动的业绩增长逻辑不断夯实，四环正逐步完成从成长预期到价值兑现的跨越。在行业变革与消费升级的浪潮中，这家兼具战略定力与执行韧性的企业，有望持续释放增长潜力，迎来估值重塑的全新阶段。