每天撒钱2400万，高分红能掩盖泸州老窖的“中年危机”吗?

作者｜睿研消费 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

2024年，在国家大力推动以旧换新以补贴打开消费需求的背景下，不少行业都有着可观的增长，而捞不到政策红利的白酒行业只能延续着2023年低潮。

根据国家统计局数据显示，2024年白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%；白酒销售收入7963.84亿元，同比增长5.3%；白酒行业利润2508.65亿元，同比增长7.76%。

整体来看，白酒行业依旧尚未走出“寒冬”，销量总量继续下降，营业增长持续放缓，缩量降级竞争加剧，行业分化进一步明显。20家A股白酒企业合计营收4389.8亿元，而贵州茅台与五粮液两家占比就接近六成。

伴随着价格与库存的双重挤压，大多数企业都面临着极大的压力，然而泸州老窖（000568.SZ）似乎仍怡然自得。尽管收入与利润的增速已为近年来最低，然而，豪气的高分红似乎用真金白银“堵”上了投资者的嘴。

一掷千金，霸气外露，泸州老窖可以安然的度过自己的“中年危机”吗？

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十年最低增长，分红位列第三

尽管高昂的分红看着令人欣喜，然而回看泸州老窖的业绩却有些令人恍惚。

根据年报显示，2024年泸州老窖实现营业收入311.96亿元，较上年同期增长3.19%；实现归母净利润134.73亿元，较上年同期增长1.71%。虽然继续保持着双端增长，但无论是收入侧还是利润侧，增长速度较此前相差过大，用原地踏步来形容也不为过。

2023年，白酒行业进入到了新一轮调整周期，缩量内卷的成为竞争主流，在此情况下，大量酒企均面临着增长压力。纵观泸州老窖2023年的表现，收入端同比增长20.34%，利润端同比增长27.79%，虽然较2022年略有降速，但整体表现平稳。

然而，2024年的增长较之2023年来说可以说是断崖式的，从20个百分点以上的增速突降至个位数，同时，泸州老窖2024年的增长表现已是近十年来最低水平。

追溯历史沿革，近十年间泸州老窖整体增长良好，增速较为稳定。2015年，泸州老窖收入增速达到28.89%，归母净利润增长达到67.4%，均为十年来最高；此后，泸州老窖业绩增速虽有下降，但收入侧除2020年外，长期稳定在20%以上，而利润侧则是多年高于30%，整体呈现为持续的稳定高增态势。

睿研制图：数据来源公司公告

泸州老窖在2024年的表现则是打破了一种长期稳定增长的滤镜，收入侧仅增长3.19%，利润侧增速低至1.71%，与此前的形成了巨大的反差。

并且泸州老窖这样的表现并没有因为进入2025年得到改善，2025年第一季度并没有迎来“开门红”，依旧是极为低迷的增长表现。

2025年第一季度，泸州老窖实现营业收入93.52亿元，较上年同期增长1.78%；实现归母净利润45.93亿元，较上年同期增长0.41%，第一季度普遍被视为白酒的消费旺季，而泸州老窖则是继续艰难的维持了双端的继续增长。

事实上，同为白酒消费旺季的第四季度，2024年第四季度泸州老窖收入同比降低16.86%，归母净利润同比降低29.86%，成为近十年首个双端缩水的季度。

根据同花顺iFinD数据显示,2025年Q1申银万国分类下的20家白酒企业，有11家企业收入规模增长，其中贵州茅台增长最高为10.54%，泸州老窖最低为1.78%；有12家企业利润增长，其中皇台酒业同比增长294.78%，古井贡酒、老白干酒、贵州茅台增长均超过10%，泸州老窖最低为0.41%。

对比行业水平而言，仍有过半企业双端增长，然而泸州老窖在此中均是增长表现最差的企业。对于自己的低迷表现，泸州老窖表示，“酒类消费供需结构出现了明显的转移和分化，酒类消费市场进入到存量期，酒业伴随着经济增速的换挡，进入到新旧动能转化的发展阶段。”

虽然2024年业绩表现不佳，2025年开年又继续遇冷，但泸州老窖仍相当乐观，在2024年依旧保持着较大程度的分红，2024年累计现金分红总额为87.58亿元，占2024年归母净利润的65.00%，达到近十年来的最高分红水平。

对比同业企业来说，泸州老窖的分红也是极为大气的，2024年的分红总额仅次于贵州茅台与五粮液，尽管各个方面泸州老窖都与行业第三相去甚远，但泸州老窖重回第三的理想在分红的此刻达到了重叠。

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增长失衡，价格崩塌

尽管十分乐观的进行了大额分红，但实际上泸州老窖的并非毫无压力。

从收入结构上看，泸州老窖的高端化建设是极为成功的，其中高端产品是其营业收入的核心。2024年，泸州老窖中高端产品收入为275.85亿元，同比增长2.77%，占当期总营业收入的88.43%；低档酒产品收入为34.67亿元，同比增长7.15%，占当期总营业收入的11.11%。

图片来源：同花顺iFinD

与一些同业苦战高端不同，泸州老窖几乎是靠中高端产品支撑起了现有的收入规模。但对比来看，2024年较之2023年，中高端白酒产品的吨价实际上是在降低的。

根据同花顺iFinD数据，2024年泸州老窖中高端产品收入为275.85亿元，销售量为42990.65吨，每吨价格约合64.17万元。而2023年中高端产品收入为268.41亿元，每吨价格约合71.72万元，同比降低10.53%。同时中高端产品的毛利率也降低了0.41%，很明显，尽管是中高端的看家产品，但泸州老窖也不得不“以价换量”。

从销售价格上看，剔出5月13日开始的“618”大促的影响，根据中原证券研报，截止2025年5月6日，52度500ml泸州老窖国窖1573的市场批价为860元每瓶，出厂价为980元每瓶，市场批价低于出厂价，价格出现“倒挂”。

对此，泸州老窖开始执行控货策略，并承诺对合规经销商进行补贴，对比中原证券认为，“三、四季度的收入情况是公司主动控货的结果”。

追溯历史，自2015年刘淼上台后，泸州老窖便开始推行“多频次、小幅度提价”的策略，年均涨幅4%。2017年国窖1573出厂价为740元，2023年8月提至980元每瓶，首次超过飞天茅台出厂价。

近年来，泸州老窖存货增长迅速。2020年，泸州老窖存货为46.96亿元，此后逐年增加，至2024年年末，泸州老窖的存货已增长至133.93亿元，复合年增长率为29.95%。期间，泸州老窖的存货周转天数也在不断提高，由2020年的531.52天增至2024年的1157.93天。以2024年数据来看，仅有*ST岩石、酒鬼酒、贵州茅台的存货周转天数高于泸州老窖，泸州老窖的主要竞争企业如五粮液、山西汾酒、洋河股份，其存货周转天数都相对较低，分别为313.37天、521.81天与898.43天。

在持续的提价过程中，泸州老窖的白酒销售量不断降低，白酒销售量由2015年的190070.62吨，降至2024年的103761.06吨。本质上是“以量换价”的行为，然而时过境迁，由于价格倒挂严重，如今的泸州老窖似乎又回到了“以价换量”的阶段。

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新趋势亟待验证，破局日仍需等待

2024年白酒行业整体消费动能不足，而随着市场进入缩量竞争的环境中，如何创新新的消费场景，迎合当下的消费趋势，是各大企业都在关注的焦点。对于泸州老窖来说，在价格倒挂、库存难消的情况下，新的消费源显得更为重要。

在两年前，白酒行业探索出的新消费场景是跨界联名。彼时，冰淇淋、咖啡、雪糕、奶茶等快消品类成为白酒企业寻觅第二增长点的新赛道。泸州老窖也推出了一系列的跨界产品，如与钟薛高联名的“断片冰淇淋”，与茶百道、奈雪的茶等奶茶品牌联名推出含酒精饮料。

然而随着市场的消费的整体下行，冰淇淋、咖啡、奶茶等自身也面临着销售压力，同时，健康化概念的持续走强，更是宣告了白酒与其他食品跨界联名的终结。

尽管跨界热潮暂时停息，然而白酒企业吸引年轻人消费的想法却并没有放弃。

泸州老窖总经理林锋此前表示，当前，国窖1573品牌已稳居200亿阵营，就是因为公司将研究白酒年轻化作为公司非常重要的发展板块，“国窖1573近年便已开始培养25岁、35岁的消费者”。

为此，泸州老窖也在加快拓展了低度酒、花果酒、气泡酒、精酿啤酒等创新品类。然而，除38度国窖1573之外，其他产品或是难觅踪迹，或是在市场中难以拥有竞争力。

目前，泸州老窖推出的创新类产品，并不见于其泸州老窖官方旗舰店，大部分仅可在第三方店铺中买到。以花果酒为例，目前在独立的晶华年代旗舰店销售，目前共有5款果酒产品，最低价为499元，最高价为1998元，目前其天猫旗舰店5款产品成交单量不到700单。

图片来源：淘宝

其精粮啤酒“百调”目前可见三种产品，12度“鲜爽”淘宝平台售价为每甁48元（639ml）、12度百调精酿普通版价格为233元每箱（4X980ml）、黑金版价格为289元每箱（2X980ml）。

图片来源：淘宝

综合来看，泸州老窖的该类产品在电商平台上的销售量较少，并且在价格上延续了其高端化的基调，无论是啤酒还是果酒的价格上市场中都不具优势。

从另一个方面来说，泸州老窖高端化战略成效显著，国窖1573为产品价格定下基调，而年轻化、创新化尝试的产品定价过高必然是“曲高和寡”，而定价过低又会与企业战略、企业形象撕裂。

对于白酒年轻化战略的推行与实践，无论是泸州老窖还是其他白酒企业都还需要继续验证，白酒行业想要迎来消费释放的“暖阳”恐怕仍需等待。

当行业从“增量竞争”转向“存量厮杀”，泸州老窖若无法解决库存与价格的矛盾，“重返前三”的雄心壮志恐怕仍只能是一句口号。

参考资料

1、《7个案例，看懂白酒品牌年轻化路径》

https://www.digitaling.com/articles/1283246.html#comment

2、《泸州老窖酒贷迷雾：贷款风险转嫁，龙马兴达与泸州银行成兜底侠？》

https://www.163.com/dy/article/JUBMD1O30553ASIZ.html

3、《泸州老窖为什么热衷涨价？》

https://baijiahao.baidu.com/s?id=1759271089195723979&wfr=spider&for=pc

4、《提价策略失灵？ 泸州老窖没坐稳老四、存货超100亿》

https://caifuhao.eastmoney.com/news/20230606110647966014190

5、《泸州老窖的“不确定性”之战》

https://finance.sina.cn/2025-05-15/detail-inewrcya5228808.d.html

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