白酒老二，喜忧参半

稳住了江湖地位，但谈不上高枕无忧。

来源 | 经理人融媒体中心

行业持续深度调整，白酒上市公司业绩也加速分化，不过作为白酒行业老二的五粮液（000858.SZ），今年前三季度营收、归母净利润仍保持了增长。

虽说稳住了江湖地位，但五粮液谈不上高枕无忧。

经理人融媒体中心注意到，为了换取市场、规模，五粮液销售费用创新高，增幅远超同期营收且在白酒上市公司中位列第一。如此之下，市场对于五粮液的预期仍存悲观，多家机构的预测中其2024年营收增长将不及两位数。

三季报喜忧参半

财报数据显示，2024年前三季度，五粮液实现营收679.2亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3亿元，同比增长9.19%。

放在更长的周期看，五粮液今年前三季度的增速为其近五年来最低——2019年-2023年前三季度，五粮液营收增速分别为26.84%、14.3%、17.01%、12.19%、12.11%，归母净利润增速分别为32.11%、15.96%、19.13%、15.35%、14.24%。

五粮液业绩情况 图源：东方财富

造成上述情况的原因主要在于该公司第三季度业绩的承压。单看五粮液第三季度业绩，期内实现营收172.7亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润58.7亿元，同比增长1.3%。

无论是营收还是归母净利润，均只是堪堪维持增长。

按照业内以营收论英雄的习惯，五粮液老二的位置依旧稳固，比第三名山西汾酒的313.58亿元，高出一倍。但若以增速而论，山西汾酒、泸州老窖的追赶更加急迫，以山西汾酒为例，2024年前三季度，行业深度调整之下，其营收和归母净利润增长依然较突出，分别为同比增长17.25%、20.34%。

当然，山西汾酒想要超过五粮液，也非易事，毕竟竞争对手不会站在原地，而在三季报中我们也可以看到五粮液向好的一面。

首先收现端，因元春销售旺季收取的银行承兑汇票到期兑付，2023年前三季度五粮液经营活动产生的现金流量净额同比增长了33.08%，收现比也同比增长18.7%至163%，销售回款的质量很高。

其次利润端，2024年前三季度五粮液毛利率77.06%，同比上升1.2个百分点，第三季度毛利率76.17%，同比提升了2.77个百分点。可见，五粮液产品结构提升及成本优化效果是较为显著的。

经营目标或难实现

财报披露同时，五粮液也公布了2024-2026年度股东回报规划。

根据公告，五粮液计划在2024年到2026年，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例为70%，且不低于200亿元（含税）。新的分红规划较2023年的60%大幅提升了10个百分点，分红率增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。

按理说，作为股利政策的核心工具，如此大幅度的分红提升将促使股价上涨，但当日（10月31日）五粮液股价却是收跌，自此后的连续两个交易日也仅是微涨1.21%。

可见，尽管高比例分红承诺给市场吃下一颗“定心丸”，但投资者们对于五粮液的业绩预期仍存悲观，而短期需要面对就是，能否实现“营业总收入持续保持两位数稳健增长”的经营目标。

经理人融媒体中心注意到，当前五粮液的增长主要依靠营销拉动，且为实现增长五粮液也付出了更高的成本。

2024年前三季度，五粮液的销售费用达77.89亿元，较去年同期的62.27亿元同比增长25.08%——该金额在白酒上市公司中位列第一，其次是古井贡酒和贵州茅台，分别为48.23亿元及42.35亿元，但收益上已大不如前。

如此形势之下，即便第四季度通常为白酒消费旺季，要想维持此前的季度两位数增长也非易事。而目前就中银证券、平安证券两家机构给出的预测来看，虽有不同，但均不理想。中银证券预估五粮液2024年营收将至900.20亿元，增长率8.1%，而平安证券则预估为896.84亿元，增长率7.7%，两家机构的预估增长率均低于10%。

当然，五粮液可以通过释放业绩“蓄水池”即合同负债获取更快的增长。

财报数据显示，截至2024三季度末，五粮液合同负债70.72亿元，与上一年同期相比，增加了逾30亿元，涨幅约79.10%。简单计算，若五粮液将合同负债降至与2023年三季度末的相同水平，其今年第三季度的营收将突破200亿元，同比增幅也将达到19.7%。

不过在渠道库存高企情况下，靠给经销商压货压出来的增长，无疑饮鸩止渴。

此前瑞银集团发布一则中国白酒行业研报就指出，由于近三年白酒企业们大幅扩产，今年、明年高端白酒的零售价格下行压力将加剧，如果五粮液在消费需求疲软的前提下仍未调整产品供应量，五粮液到明年批发价可能下跌17%。

综上，如何在白酒行业深度调整中，找到持续增长的核心驱动力，实现了品牌价值的回归五粮液仍需探索。

值得一提的是，10月7日五粮液发布公告称，原总经理蒋文格因身体原因辞任，华涛获聘为新任总经理。

根据披露的简历信息，华涛出生于1973年，1995年10月参加工作，他历任宜宾市交通运输局党委委员、副局长，兴文县委常委、县政府常务副县长，长宁县委常委、县政府常务副县长，江安县委副书记，宜宾市城市和交通建设投资集团公司党委书记、董事长，宜宾市交通运输局党委书记、局长，宜宾高新技术产业园区党工委副书记、管委会主任。

选择了一位在政府和市场管理领域有着丰富经验的总经理来掌舵，或为五粮液行稳、破局，带来新思路，而其带领下，五粮液又能否找到独立于茅台之外的价值定位，实现了品牌价值的回归，经理人融媒体中心将持续关注。

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