争议文远知行IPO市值：较此前明显缩水，强加未发行持股计划补齐

10月25日，自称为“全球通用自动驾驶第一股”的文远知行（WeRide，NASDAQ:WRD）在纳斯达克上市，发行价为每份美国存托股票15.5美元。相比之下，文远知行此前拟定的发行价区间为15.50美元至18.50美元/股。

这意味，文远知行的IPO定价位于发行区间的下限。对于下限定价，市场上有不同的看法，一说是为投资者预留获利空间。同时，也是为了控制风险，减少破发的概率。二是，市场对公司的表现期待值稍欠，尤其是和经营业绩表现挂钩。

就文远知行而言，尚不能确定是哪种原因。但究其根本，下限定价，直接影响的是首次公开发行股票对应的募资规模下降。若按发行价上限（18.5美元/股）计算，文远知行的募资金额约为1.65亿美元，而按15.5美元/股计则为1.38亿美元。

这意味着，文远知行在IPO阶段的募资金额较最高值减少约2671万美元（约合人民币1.9亿元）。结合先前已披露的3.2亿美元的同步私募配售，文远知行此次赴美上市的总募资金额约为4.585亿美元。

公开信息显示，文远知行的总股本约为2.74亿股美国存托股票（ADSs）。按发行价15.50美元/股和总股本计算，文远知行的IPO市值约为42.47亿美元。对比来看，这一市值远低于此前的估值，贝多财经在此前稿件中指出了这一问题。

文章截图

早在2022年3月，文远知行就宣称获得新一轮近4亿美元融资（D轮融资），投后估值便达到了44亿美元。而文远知行的2021年C轮融资的投后估值则为33亿美元。2023年，文远知行获得D+轮融资，投后估值提升至51亿美元。

对比可知，文远知行的估值由2021年C轮融资的33亿美元增加11亿美元至2022年D轮融资的44亿美元。2023年，该公司的估值增加9亿美元至D+轮融资的51亿美元。而在2024年10月IPO时的市值约为42.47亿美元。

不难发现，文远知行的市值（估值）水平回到了2022年的水平，而相较2023年已缩水约8.5亿美元（约合人民币61亿元），可谓是上演了估值“倒车”的情况。若不扩大发行规模（原拟发售645.20万股ADS），该公司的市值还要更低。

不过，文远知行的股价在上市首日曾一度涨至19.80美元/股，较IPO发行价上涨27.74%，可谓是上市即巅峰。截至10月25日收盘，文远知行的股价报收16.55美元/股，较发行价的涨幅为7.42%，总市值约45.35亿美元。

值得一提的是，文远知行方面对“市值”这一表述有着自己独特的理解。无论是在对外传播层面，还是在给贝多财经的回复时均称，“股票交易平台计算市值时仅计算发行在外总股本，而排除未行权的ESOP员工持股计划”。

同时，文远知行方面表示，“WeRide全稀释口径总股本对应的折合发行后估值约53.6亿美元，而在各个投资平台看到的市值都是不包括ESOP员工持续计划股市的市值，两者计算维度、范围不同，所以并不具有可比性。”

但从搜索引擎以“全稀释口径”作为关键词进行搜索，得到的结果均与文远知行有关，而未出现在其他A股、港股、美股上市公司的关键词中。目前，也并未看到其他公司提出这一说法。

10月28日，在与文远知行PR人士讨论这一问题时，笔者质疑称“而且既然未行权，那就不应该计算在里面，不然可以随便说了……”“可以在网上搜一下，有没有其他企业采用这种全稀释口径说法”，但截至发稿前并未得到对方的任何回复。

（沟通截图，未获得对方回复）

但即便按照对方提出的说法，WeRide（即“文远知行”）全稀释口径总股本对应的折合发行后估值约53.6亿美元。那么，该公司的估值在过去一年也并未明显增长，仅较2023年D+轮融资增加约2.6亿美元，可谓是增长缓慢。

此次上市，文远知行计划将募资净额的约35%用于研发自动驾驶技术、产品和服务，30%用于自动驾驶车队商业化、运营和拓展更多市场的营销活动，25%用于支持公司资本支出，另外10%用于公司一般用途和营运资金，包括可能发生的战略投资和收购等。

但就目前而言，文远知行的商业化进程并不算成熟。据招股书披露，该公司的自动驾驶出租车的销量过去三年仅卖出了19台。但文远知行在招股书中称，该公司的目标是在2024年和2025年做好大规模商业化的准备，预计未来收入将持续增加。

招股书显示，文远知行2021年至2023年的营业收入分别约为1.38亿元、5.28亿元、4.02亿元。其中，2022年的营业收入同比增长281.7%。而在2023年，文远知行的收入则有所下滑，较2022年减少1.26亿元，同比减少24.2%。

2024年上半年，文远知行实现营收1.50亿元。与此同时，该公司的亏损金额却在持续增加。2021年至2023年，文远知行的净亏损分别为10.07亿元、12.99亿元和19.49亿元，经调整净亏损分别为4.27亿元、4.02亿元和5.02亿元。

巨额亏损背后，与文远知行的研发投入有着直接的关系。2021年至2023年，该公司的研发支出分别为4.43亿元、7.59亿元和10.58亿元，分别占其总收入的320.7%、143.8%和285.5%，三年累计研发费用约为22.6亿元。

面对巨额投入，文远知行主要依靠股权融资来实现企业的正常运转。过去数年，文远知行获得了多轮融资，投资方包括宇通客车、广汽集团、启明创投、英伟达、CMC资本、华创资本、创新工场等。

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