韦尔股份的复苏还不够强库存去化风险未完全消除

作者｜睿研科技 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

半导体界的明星公司韦尔股份正在重新建立上升趋势，如果起始于去年下半年的复苏继续延续的话。与大多数同行一样，它们所带来的交易性行情让人兴奋，但我们认为到目前为止的复苏仍然不够强，过于急迫的追涨反而风险相当大。

全球前十大无晶圆厂半导体公司之一的韦尔股份（证券代码：603501.SH）十一长假后发布的2024年前三季度业绩预告说，预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为22.67亿元至24.67亿元，同比增长515.35%至569.64%。此外，扣除非经常性损益后的净利润也实现了显著增长，达到22.02亿至24.02亿元人民币。

按这份业绩预告，韦尔股份第三季度的利润将在上半年13亿的基础上再增加10亿，环比增幅翻倍。

复苏确认，增长已连续5个季度

韦尔股份成立于2007年，最初主要从事功率器件和电源IC等产品的半导体设计业务，2013年收购北京京鸿志和香港华清，开始做起了半导体分销业务（批发商）。

2019年，收购北京豪威、思比科、视信源，其中豪威是全球CIS（视觉图像传感器）份额TOP3的头部公司，技术实力强，产品丰富覆盖广泛。

2020年，收购美国知名企业Synaptics亚洲的TDDI业务，至此公司形成了图像传感器、触控显示、模拟解决方案3+N产品布局模式。

2022—2023年，公司在模拟解决方案发力，增持北京君正，收购芯力特布局车载模拟、存储芯片业务，扩充模拟解决方案版图。

今年上半年韦尔的增长表现，2024上半年公司实现营业收入120.91亿元，同比增长36.50%；图像传感器解决方案业务实现93.12亿元的销售收入，占主营业务收入的77.15%的份额，相比去年同期增长了49.90%；模拟解决方案业务上也取得了显著的成绩，实现了6.34亿元的销售收入，占主营业务收入的5.25%，同比增长了24.67%。显示解决方案业务则出现了下滑，销售收入为4.72亿元，占主营业务收入的3.91%，同比下降了28.57%。

其中图像传感器（CMOS）——

给智能手机摄像头用的：收入占比52%，同比增长79%；

给汽车用摄像头用的：收入占比31%，同比增长了53%。

睿研制图（数据来源：Wind）

利润方面，归母净利润和扣非后归母净利润分别为13.72亿元、13.67亿元，因去年上半年是韦尔股份的业绩最低点，所以录得同比增长792.79%、1837.73%的夸张数字。

睿研制图（数据来源：Wind）

韦尔股份的毛利率2023见底，2024年上半年公司毛利率为29.14%，同比提升8.21个百分点，相比2022年同期还低5.14个百分点。

应收账款仍然处于历史最高的位置，存货一度是影响韦尔业绩的最重要因素之一，在经历23年大幅回落后，今年上半年再度出现反弹，致使韦尔的复苏势头强度仍待确认

《蓝筹企业评论》注意到，韦尔股份的应收账款处于逐年攀升的趋势2019年-2024半年报，营业收入分别为：136.32亿元、198.24亿元、241.04亿元、200.78亿元、210.21亿元和120.91亿元；应收账款分别为25.40亿元、25.26亿元、28.78亿元、25.02亿元、40.31亿元2024年上半年，公司应收账款净额达到43.51亿元，占期末流动资产的22.04%，较上年年末增长7.92%。

2021年下半年以来，受消费电子市场需求不及预期的影响，公司出现存货积压的情况，其存货水平持续攀升，到了2022年末，公司存货金额同比增加了32.66%，达到143.71亿元。

为解决存货高企的问题，公司在2022年及2023年共计提了超17亿元的存货减值损失。同时，为了尽快消化高企的库存水平，公司对于产品销售策略进行了积极主动的调整。

主动去库存之后，韦尔股份的存货金额2019-2022年持续增长，在2023年末调整见效，为77.51亿元。不过，在2024年6月末，公司的存货再次出现增长，为80.48亿元，较上年年末增长3.83%，占期末流动资产的比例为39.71%。

睿研制图（数据来源：Wind）

应收款规模的不断扩大，以及增加存货都对韦尔股份的现金流产生一定影响。今年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为18.22亿元，同比下滑了41.81%。

半导体行业的整体趋势对韦尔有利，但目前还不是乐观的时候

全球半导体市场自2018年以来呈现稳定增长态势，预计未来五年复合年均增长率将达到7.5%，市场规模有望在2027年达到8,238亿美元。中国半导体市场同样保持快速增长，2018年至2022年复合年均增长率为6.1%，预计到2027年市场规模将达到2,974亿美元。这一增长趋势主要受移动互联网、智能设备、5G、云技术和AI等新兴技术领域的推动。

在智能手机领域，韦尔股份已完成全系列机型后置主摄产品布局，其OV50H产品被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，逐步替代海外竞争对手的同品类产品，实现了公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。此外，公司还在积极开拓长焦等副摄市场，凭借在宽动态、低功耗等性能上的优势，公司副摄产品市场份额有望快速提升。

上述积极因素对韦尔前景构成有利影响，但目前韦尔估值数字不低，高科技概念公司都有巨大弹性特性。这种“弹性”大多数时间里都会成为“交易性机会”，对无法真正把握科技公司内在价值的投资者很难成为好的选择。

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