出品 | 创业最前线

作者 | 左星月

编辑 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

北交所又将迎来一支新股。

9月13日，安徽中草香料股份有限公司（以下简称“中草香料”）将在北交发行上市，公司的发行价格为7.50元/股。

只不过，公司的募资金额已“缩水”，此前还因财务内控存在瑕疵而多次被全国股转公司口头警示。日后在A股上市后的中草香料，将会表现得如何？

1、曾涉及电子烟业务，货币资金短缺

中草香料专注于香精香料的研发、生产和销售，主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。其中，香精香料可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。

值得一提的是，中草香料还曾经发展过电子烟相关业务。

招股书显示，中草香料曾在2015年-2018年展电子烟油及电子烟套装业务，只不过每年的收入不过万元，中草香料也很快放弃了这项业务。

（图 / 中草香料问询函回复）

公开资料显示，中草香料成立于2009年，自2017年2月22日起，公司在新三板挂牌上市，2022年12月29日，公司在北交所的上市申请获得受理。

客观来看，中草香料的业绩规模虽然不大，但是近年来仍在增长趋势。

2021年-2023年（以下简称“报告期”），中草香料的营业收入分别为1.5亿元、1.89亿元、2.06亿元；同期归母净利润分别为2307.51万元、3771.25万元和4103.59万元。

（图 / Wind（单位：万元））

在业绩增长的情况下，中草香料的存货储备也有所增长。

报告期内，公司存货账面余额分别为5971.79万元、7427.57万元和5403.26万元，占营业收入比例分别为39.78%、39.22%和26.24%。

（图 / 中草香料招股书）

此外，报告期各期末，公司存货跌价准备分别为36.81万元、61.30万元和58.05万元，占存货余额比例分别为0.62%、0.83%和1.07%。

同期，同行的存货跌价准备计提比例分别为0.90%、1.94%、2.48%，远高于中草香料的计提比例。

（图 / 中草香料招股书）

不仅如此，中草香料问询函回复显示，2020年-2023年上半年，中草香料的存货周转率分别为1.94、1.88、1.87和0.81，处在下滑趋势。

同期，同行业可比公司存货周转率平均值分别为3.53、4.14、3.60和1.48，远高于中草香料的存货周转率。

（图 / 中草香料问询函回复）

上述问题也遭到监管层的问询，随后中草香料在问询函回复中表示，报告期内，公司主要产品生产周期在一周左右；公司整体生产周期短、周转速度快。

然而，现实情况是：中草香料存在存货规模较大、存货周转率不敌同行、存货跌价准备计提可能不充分等问题。

一般来说，存货周转率低意味着存货在仓库中停留的时间较长，资金被大量占用在存货上，导致企业的资金周转效率降低。

那么，中草香料的资金状况如何？

招股书显示，截至2023年末，公司的货币资金为6138.26万元。而公司的短期借款金额就有5182.99万元，公司的货币资金仅够覆盖短期借款。

（图 / 中草香料招股书）

可见，公司的资金并不充裕，这或许也是中草香料急于走进资本市场的原因之一。

2、产能利用率走低仍募资扩产

目前，凉味剂已经成为中草香料的核心产品，凉味剂可以给人清凉、新鲜等感受，起到提神、醒脑的作用。

中草香料所生产的凉味剂产品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，在下游领域有着广泛的应用。

（图 / 中草香料招股书）

报告期内，公司凉味剂品类的营业收入分别为1.04亿元、1.38亿元和1.57亿元，占当期营业收入的比例分别为71.07%、73.92%和77.82%，凉味剂的收入已经达到营业收入的七成以上。

（图 / 中草香料招股书）

其中，报告期内，凉味剂的产量分别为400.08吨、384.14吨和513.35吨，可见凉味剂的产量有起伏波动。

更要紧的是，中草香料近年来的产能利用率处在下滑趋势：报告期内，公司的产能利用率分别为94.93%、66.65%、72.24%。

（图 / 中草香料招股书）

值得注意的是，在产能不饱和的情况下，中草香料此次IPO仍要大幅度募资扩产。

招股书显示，此次IPO，公司拟使用募集资金1.50亿元，主要用于年产2600吨凉味剂及香原料项目（一期）。

（图 / 中草香料招股书）

对此，中草香料在招股书中表示，该项目将使得公司凉味剂相关产品种类更加丰富，形成新的盈利增长点，同时产能的扩大，有助于形成规模效应，提高生产效率，进一步增加公司的竞争优势，提升盈利能力。

然而，在产能利用率不足，现有产量仅有500吨左右的情况下，公司能否成功消化未来年产2600吨的凉味剂还是一个未知数。

实际上，中草香料实际募集的资金相较于招股书中的1.50亿元，已经大幅缩水。

9月5日，中草香料发布上市发行结果公告。公告显示，此次IPO，中草香料的发行价格为7.50元/股，公开发行股份数量为1495万股，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至1719.25万股。

超额配售选择权行使前，扣除发行费用后，预计募集资金净额为9881.43万元；若超额配售选择权全额行使，扣除发行费用后，预计募集资金净额有1.15亿元，实际募集资金较招股书中的1.5亿元都存在较大差距。

（图 / 中草香料公告）

因此，中草香料能否用“缩水”的募集资金顺利实现扩产还有待观察。

「创业最前线」注意到，中草香料本次发行战略配售股份合计299万股。其中，今年3月29日在北交所上市的广东芭薇生物科技股份有限公司（以下简称“芭薇股份”）实际获得中草香料20万股股份。

（图 / 中草香料公告）

据悉，芭薇股份是娇兰佳人等公司的化妆品代工厂、产品包括护肤、彩妆、面膜等多个领域。

芭薇股份持股中草香料后，中草香料在业绩和合作等方面是否会发生新变化，「创业最前线」将持续关注。

3、与关联公司“转贷”，子公司曾发生安全事故

截至招股说明书签署日，中草香料的实际控制人为李莉，直接持有公司股本总额的52.58%。同时，李莉通过亿达康间接持有公司0.52%的股份，且李莉担任公司董事长、总经理。

「创业最前线」注意到，在李莉的带领下，中草香料的前员工颇有创业头脑。

公开资料显示，2016年2月，中草香料原行政部员工何青成立贝利化工，监事为中草香料实控人李莉的外甥女张娟，财务负责人为中草香料的会计尹娣。

2019年以前，贝利化工从事小规模精细化工产品贸易，处于亏损状态。

自2019年起，贝利化工开始代替中草香料向濮阳天源采购DIPPN并全部销售给中草香料；还代中草香料采购其他原材料，包括薄荷脑、大蒜油、草莓酸等。

2020年和2021年，中草香料向贝利化工的采购金额分别为1831.27万元、2293.16万元。

（图 / 中草香料问询函回复）

至于中草香料为何要通过贝利化工向濮阳天源采购原料，中草香料在问询函回复中表示，是由于商濮阳天源出于其自身下游客户要求和商业机密等因素。

然而，这个回答显然并不能够说服监管层，北交所也多次发函问询贝利化工与中草香料的关联交易，在第四轮问询函中，监管层再次要求公司说明与贝利化工资金及业务往来的真实性、合理性、公允性。

而在贝利化工作为“中间商”的日子里，销售毛利率逐年走高：2021年，贝利化工销售给中草香料的毛利率为9.53%，高于2020年销售毛利率4.80%。

（图 / 中草香料问询函回复）

此外，中草香料与贝利化工存在不少资金往来。

招股书显示，2016年3月-2021年，中草香料与贝利化工存在大额资金拆借行为，总计1646.36万元。此外，公司与贝利化工进行“转贷”，总计高达1.20亿元。

不仅如此，贝利化工还与中草香料相关人员进行资金拆借，流入1163.68万元，流出1170.88万元。

（图 / 中草香料问询函回复）

实际上，“转贷”行为并不合规，因为转贷行为很有可能是企业与受托支付方的“利益输送带”，其中还存在不小的风险。此外，关联方资金拆借也是IPO核查重点。

「创业最前线」还注意到，中草香料不仅存在与关联方“转贷”、拆借资金，还在2021年向全资子公司提供连带担保责任，提供担保金额为2484万元，这给公司的资金安全带来不小的风险。

不仅如此，中草香料子公司还曾出现火灾事故致人死亡。

招股书显示，2022年5月8日，中草香料子公司百荷花3号车间发生火灾事故，造成1人死亡。有关部门要求百荷花作出责令限期改正，并处以人民币30万元罚款的行政处罚。

而公司未在事故发生后的2个交易日内披露，构成信息披露违规。2022年5月27日，全国股转公司对中草香料及实控人李莉、赵娅进行监管工作提示。

此外，上述提到的中草香料对子公司提供担保、与贝利化学的关联交易、资金占用等财务不规范的行为，均因中草香料治理和信息披露违规遭到全国股转公司的口头警示及监管提示。

从中草香料种种财务违规的行为来看，公司的财务内控情况存在瑕疵。

上市后的中草香料，无疑仍需针对性建立内控制度并有效执行，否则可能会有再次被处罚的风险。